5月经济数据前瞻：出口可能依然不差

证券研究报告 分析师陈兴SAC证书编号：S0160523030002chenxing@ctsec.com 核心观点 ❖生产方面，预计5月工业增加值同比增长6%。5月全国制造业PMI回升至49.5%。主要分项指标中，产需双双回升，原材料和出厂价格均有下行，库存原材料升、产成品降。从5月以来的中观高频数据来看，汽车半钢胎和全钢胎开工率同比增速均有所下降。化工产业链开工率同比增速涨多跌少。六大发电集团耗煤同比增速有所回落。整体来看，工业生产景气度保持平稳。我们预计，5月工业增加值同比增速降至6%。 分析师谢钰SAC证书编号：S0160523080003xieyu01@ctsec.com 分析师马骏SAC证书编号：S0160523080004majun@ctsec.com ❖投资方面，预计5月固定资产投资累计同比增长3.9%。首先，从基建相关的高频数据来看，沥青开工率累计降幅收窄；其次，42城地产销量累计同比增速有所上升，预计房地产投资额累计降幅有所减小；最后，制造业投资累计增速或有所下降。我们预计，5月固定资产投资累计同比增速或略降至3.9%。 联系人陈莹chenying04@ctsec.com 联系人马乐怡maly@ctsec.com ❖消费方面，面对急剧变化的复杂国际局势，乘用车市场有一定观望情绪。据乘联会预测，5月狭义乘用车零售同比预计增长8.5%，较上月增速下行。我们预计，5月社会消费品零售总额同比增速将下降至4.7%。 相关报告 1.《生产保持强劲——4月经济数据解读》2025-05-19 ❖外贸方面，5月中国出口集装箱运价指数CCFI同比增速下行，叠加高基数和5月上旬高关税实施影响，出口或有所回落。但考虑“抢转口”，以及下旬关税降低导致“抢出口”等因素，或仍维持较高增速。一方面，东南亚、墨西哥等地港口停靠量大幅上升，反映“抢转口”强劲。另一方面，中美在中旬达成协议互降关税，考虑美贸易政策朝令夕改，“抢出口”行为仍将持续，并支撑出口。预计5月出口同比增速为5%。进口方面，5月铁矿石价格有所回落，但考虑低基数影响，进口或略有回升。预计5月进口同比增速上升至0%，贸易顺差约为965亿美元。 2.《居民扩表暂弱——2025年4月金融数据解读》2025-05-14 3.《CPI环比强于季节性——4月物价数据解读》2025-05-10 4.《出口韧性从哪来？——4月外贸数据解读》2025-05-09 ❖社融方面，5月政府债净融资规模较上月增长，不过同比多增额缩小至1700亿元左右，政府债或仍是5月社融的主要贡献。5月末票据利率低位震荡，5月信贷投放或仍不及去年同期水平。我们预计，5月新增信贷规模或约8000亿元，新增社融规模在2万亿元左右，M2增速回落至7.7%。 ❖通胀方面，5月以来，鲜果和猪肉价格环比改善，但鸡蛋和鲜菜价格环比降幅扩大，且原油价格仍在下降。我们预计，5月CPI环比增速下行，但考虑到基数影响，同比增速或持平上月，维持在-0.1%附近。5月以来，煤炭、水泥、玻璃和原油价格下行仍将拖累PPI表现，我们预计，5月PPI同比增速或将下降至-3.0%。 ❖风险提示：政策变动，历史经验失效，经济恢复不及预期 预计5月工业增加值同比增长6%。5月全国制造业PMI回升至49.5%。主要分项指标中，产需双双回升，原材料和出厂价格均有下行，库存原材料升、产成品降。从5月以来的中观高频数据来看，汽车半钢胎和全钢胎开工率同比增速均有所下降。化工产业链开工率同比增速涨多跌少。六大发电集团耗煤同比增速有所回落。整体来看，工业生产景气度保持平稳。我们预计，5月工业增加值同比增速降至6%。 预计5月固定资产投资累计同比增长3.9%。4月固定资产投资累计同比增速下降至4%，具体来看三大类投资，制造业投资和房地产投资累计同比增速有所下降，基建投资累计同比增速与上月相比基本持平。我们预计，5月投资累计增速或保持稳定。首先，从基建相关的高频数据来看，钢材综合价格指数同比增速持续走低，沥青开工率累计同比由负转正，预计基建投资累计增速保持平稳；其次，42城地产销量累计同比增速有所上升，与房地产投资相关的浮法平板玻璃价格降幅有所收窄，预计房地产投资额累计降幅有所减小；最后，乘联会乘用车批发和零售销量累计同比增速均有所放缓，预测制造业投资累计增速将有所下降。我们预计，5月固定资产投资累计同比增速或略降至3.9%。 预计5月社会消费品零售总额同比增长4.7%。4月社零增速下行0.8个百分点至5.1%。服务消费方面，服务零售额累计同比增速上行至5.1%，旅游出行相关增长较快。餐饮收入增速下降至5.2%。分品类来看，4月必选消费品增速下行至7.3%，可选消费品增速回落至6.4%。面对急剧变化的复杂国际局势，乘用车市场有一定观望情绪。据乘联会预测，5月狭义乘用车零售同比预计增长8.5%，较上月增速下行。我们预计，5月社会消费品零售总额同比增速将下降至4.7%。 预计5月出口同比增长5%，进口同比增长0%。5月中国出口集装箱运价指数CCFI同比增速下行，叠加高基数和5月上旬高关税实施影响，出口或有所回落。但考虑“抢转口”，以及下旬关税降低导致“抢出口”等因素，或仍维持较高增速。一方面，东南亚、墨西哥等地港口停靠量大幅上升，反映“抢转口”强劲。另一方面，中美在中旬达成协议互降关税，考虑美贸易政策朝令夕改，“抢出口”行为仍将持续，并支撑出口。我们预计，5月出口同比增速为5%。进口方面，5月铁矿石价格有所回落，但考虑低基数影响，进口或略有回升。我们预计，5月进口同比增速升至0%，贸易顺差约为965亿美元。 预计5月新增信贷8000亿元，新增社融2万亿元，M2增速7.7%。4月新增社融1.16万亿元，同比多增额扩大至1.2万亿元，政府债仍是主要贡献。4月新增人民币贷款2800亿元，同比由多增转为少增4500亿元，其中居民部门贷款减少5216亿元，短贷同比由少增转为多减，中长贷同比由多增转为少减；企业部门贷款增加6100亿元，主要由票据融资贡献。5月政府债净融资规模较上月增长，不过同 比多增额缩小至1700亿元左右，企业债净融资规模较上月收缩，整体来看，政府债或仍是5月社融的主要贡献。5月末，票据利率低位震荡，5月信贷投放或仍不及去年同期水平。我们预计，5月新增信贷规模或约8000亿元，新增社融规模在2万亿元左右，M2增速回落至7.7%。 预计5月CPI同比增长-0.1%，PPI同比增长-3%。5月以来，鲜果和猪肉价格环比改善，但鸡蛋和鲜菜价格环比降幅扩大，且原油价格仍在下降。我们预计，5月CPI环比增速下行，但考虑到基数影响，同比增速或持平上月，维持在-0.1%附近。5月以来，煤炭、水泥、玻璃和原油价格下行仍将拖累PPI表现，我们预计，5月PPI同比增速或将下降至-3%。 风险提示： 1）政策变动。本文对当前政策判断基于公开信息，无法预知未来或有政策； 2）历史经验失效。本文预测结果基于历史数据，无法排除历史经验或有失效； 3）经济恢复不及预期。本文对经济运行判断基于公开数据，无法预知未来或有变动。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。