在具有突然惊喜的有效下限学习货币政策策略（英）

本文研究了在有效利率下限（ELB）环境下，私营部门如何学习新的货币政策策略。作者考虑了一种非对称平均通胀目标制，旨在抵消 ELB 带来的通货紧缩偏差。研究发现，学习过程的关键时期是旧规则下利率接近退出 ELB 的时期，以及新规则下早期退出 ELB 的时期。在此期间，经济衰退性冲击可能会延迟学习，而大规模通胀性冲击则可能完全停止学习，从而削弱新策略应对 ELB 成本的能力。

模型设定：

• 模型采用标准的 New Keynesian 框架，经济由大规模负需求冲击驱动至 ELB。
• 中央银行宣布采用新的非对称平均通胀目标制，该规则在旧规则下利率接近退出 ELB 时生效。
• 新规则包含两个政策冲击：旧规则中的典型冲击和仅在平均通胀缺口影响政策时生效的新冲击。
• 代理人对未知参数形成先验信念，并使用贝叶斯更新来修正估计。

学习过程：

• 在 ELB 时期，由于旧规则下的影子利率远低于 ELB，代理人对新规则的学习进展缓慢。
• 随着经济改善，代理人对新规则的学习进程加快，尤其是在旧规则下本应退出 ELB 的时期。
• 一旦退出 ELB，非受限观测值进入似然函数，学习过程进一步加速。

冲击的影响：

• 衰退性冲击：可能导致经济再次陷入 ELB，从而暂停学习进程，但学习将在第二次退出 ELB 时恢复。
• 通胀性冲击：可能导致平均通胀缺口迅速消除，从而完全停止学习进程。

货币政策冲击：

• 中央银行可能采取非对称的货币政策冲击来影响学习进程，例如在通胀冲击期间采取较为宽松或紧缩的政策。
• 这些政策干预可以提高新规则应对 ELB 偏差的效率，但也会增加政策不确定性。

实证分析：

• 作者使用 US post-Covid 经验作为例子，发现模型需要较大的货币政策冲击才能与数据相匹配。
• 这些冲击加速了代理人对新规则的学习，但也导致他们对货币政策冲击的波动性估计过高。

研究结论：

• 学习新规则的过程对经济表现至关重要，学习进程的延迟或中断会导致 ELB 时期产出和通胀损失加剧。
• 中央银行在宣布新规则时，应努力使代理人的先验信念更接近真实参数，并更积极地引导学习进程。
• 货币政策冲击对学习进程和经济表现具有复杂的影响，中央银行需要在两者之间进行权衡。