公司经营
海天味业自2019年提出第三个五年计划以来，历经外部需求承压、内部目标失衡、原料成本上涨等多重挑战，业绩出现阶段性波动。2024年完成董事会换届后，公司积极纠偏，务实调整，通过精简经销商并精准扶持大商、推进数字化提效，收入利润重回双增，并于2025年H股上市开启出海新篇章。
行业现状
调味品消费具有惯性，B端客户出于口味稳定性考量具备天然复购规律，C端“低购买频率+高使用频次”的消费属性致使品牌忠诚度高，因而调味品有着较强的抗周期特性。从调味品人均消费量及存续企业数量两个维度来看，我国人均调味品消费量远低于美日，近年消费者对调味品健康属性、便捷性、特殊膳食、特定场景等需求涌现，企业逐步推出健康化、功能化、地域化产品，供给侧调味品存续企业数量近三年明显减少，头部企业份额有所提升。
海天核心壁垒
- 渠道：高渗透率的渠道网络，线下网络广度与深度兼具，县域、线上、出海三路并进贡献增量。截至2025年年报，公司已拥有超过6000家经销商，覆盖约300万个终端网点，渠道网络深入县域基本实现全覆盖。
- 产品：具备品牌力的大单品，亿级以上产品系列合计占产品销售收入的76.6%，大单品模式有利于资源聚焦实现高回报，并凭借规模优势拉低生产成本。特色调味品中醋和料酒逐步起量，并积极布局薄盐、有机等健康系列，“一汁成菜”、挤挤瓶等便捷性产品，锚定细分需求，开辟新增长极。
- 供应链：科技立企，极致的成本管控及柔性定制交付能力。公司近十年研发投入累计超65亿元，研发费用率持续保持在3%左右，实现调味品制造业“定制-规模-质价比”协同发展的新范式。公司生产端最高可在同一产线生产超20种规格、超130个SKU的不同产品，针对定制化需求具备“3天打样，15天交付”的高效响应机制。
盈利预测
基础调味料赛道具备结构性机会，海天基本盘发展稳健，食醋、料酒、复调等新赛道逐步起势，凭借高渗透的渠道网络和国民级品牌力，份额有望进一步提升，下沉市场、线上新零售及海外等渠道有望贡献增量，叠加AI赋能供应链提效，具备多元增长的潜力。预计2026-2028年公司收入分别为312.04、335.08、356.62亿元，同比增长8%、7%、6%，预计归母净利润为79.51、87.34、94.98亿元，同比增长13%、10%、9%，EPS分别为1.36、1.49、1.62元，对应PE分别为26X、24X、22X。
投资建议
给予“买入”评级。
