美国2025-2026年经济展望

乔治·A·富尔顿 & 索尔·H·海曼斯 前任董事 待发布：2024年11月21日 美国2025-2026年经济展望 Jacob T. Burton，Gabriel M. Ehrlich，Kyle W. Henson，Daniil Manaenkov，Niaoniao You，Yinuo Zhang 密歇根大学 执行摘要 在美联储继续其降息周期的同时，劳动力市场正在降温，我们预计2024年第四季度的实际GDP将增长2.3%，失业率平均为4.2%。我们预测，在经济增长放缓的同时，短期内劳动力市场将有所减缓。然而，由于实际最终销售额对国内私人购买者的稳定势头，得益于实际收入的增长，这种势头可能持续，支持实际GDP的稳定增长。预计减税的刺激作用将大于预期新关税的拖累，我们预测，2026年季度GDP增长将适度加速，到2026年第四季度将达到2.5%的年化增长率。 在11月选举中共和党三重奏胜利后，许多之前低概率的财政情景浮出水面。我们预计2017年减税和就业法案中大多数即将到期的条款将得到延长，国内制造商的税率将降低至15%，州和地方税收抵免的上限将提高。我们还预计社会保障福利、小费和加班收入的减税将规模较大但并不完整。另一方面，电动汽车购买消费者的激励措施可能很快就会取消。 中国关税可能大幅上升。我们预测中国商品的平均关税率最终将增至第一任特朗普政府实施的关税规模的3倍。我们预计当选总统特朗普的财政议程将于2026年开始实施。在减税2000亿美元与新增关税收入850亿美元之间，联邦赤字将从2024财年的GDP的6.1%上升到2026财年的GDP的6.8%。这一水平将创下除战争、近期疫情和严重经济衰退之外的历史新高。 消费动力：修订并加强 近期以来个人收入数据的较大上调解释了面对更高的利率，消费增长仍保持韧性。未来收入提高和有意义的实际工资增长可能会在短期内支撑强劲的消费支出增长。 没有万圣节恐怖，劳动力市场幸免于难 通货膨胀趋势：非常谦逊，非常谨慎 劳动力市场在第三季度经历了一些惊吓后，现在看起来不那么令人担忧了。9月份失业率下降至4.1%，10月份保持在这一水平，低于7月份的近期高点4.3%。然而，即使考虑到近期飓风和罢工的负面影响，就业增长的趋势速度可能仍在放缓。职位空缺持续减少。我们预计私营部门就业增长将在2025年大部分时间里适度放缓，而政府部门就业增长速度也将放缓。 最近在降低通胀趋势方面遇到了挫折。3个月年化核心CPI通胀率从3月份的4.5%降至7月份的1.6%，但到10月份又回升到3.6%。尽管通胀趋势放缓为美联储开始放宽政策扫清了道路，但最近的反弹减少了快速降息的紧迫性。我们仍然认为通胀正逐步向美联储的目标缓慢减速，这主要是因为住房通胀还有很大的减速空间。 美联储严阵以待 备受期待的联邦储备委员会转向降息已经到来。2025年剩余时间的利率为4.4%，然后下降。从23年的5.25%-5.5%的高位下降至2026年第四季度的4.2%。每月工资就业人数在14个月里，联邦基金利率下调了50个基点，增长继续放缓，平均每月新增10.8万个工作岗位。九月份25个基点，2025年第二季度至第四季度再增加25个基点。随着宽松的货币政策逐步发挥作用11月，将其推至4.5%-4.75%区间。通过系统，就业增长缓慢上升。接下来减产的步伐可能取决于数据。2026年。经济在2026年新增130万个工作岗位。假设劳动力市场状况保持稳定，我们预计在本年度结束时将 我们预计PCE通胀将继续下降，预计在美联储的FOMC会议上再降25个基点。美联储的2.0%目标，在住房成本增长放缓前，将在12月份会议前保持这个步减速。与上年同期相比，个人消费支出（PCE）通货膨胀率稳定在一年。我们大约2.1%在2025年。我们预计2025年的价格效应，将联邦基金利率带到其最关于新进口关税应适度，12个月PCE通胀率到年底将上升至2.3%。 在我们的看法中，与2026年相关的通货膨胀暂时上涨。核心个人消费支出（PCE）的重新加速幅度稍微大一些。关税不会促使美联储在2026年收紧政策。通货膨胀。我们相信与维持现状相关的风险管理问题。 供应充足，出售中，新的单户型住宅可能会受到关税的负面增长影响。住宅建设依然疲软，平均增速发挥了在2019年降息中的作用，将平衡991,000 units from 2024Q4 to 2025Q2 before climbing upside risks from ne到2026年第四季度达到每季度108万套的规模。多户住宅开工量的年度增速在2024年第四季度达到低点350,000套，随后随着融资成本的下降，到2026年第四季度回升至44.9万套。 2025-2026年展望 我们预测，2026年实际GDP增长率将从四季度同比增长率放缓。 总计2026年1620万。2024年Q4增长率为2.4%，2025年下降至1.9%。我们预计汽车贷款利率将逐步下调。长期利率在利率下降和汽车逾期还款率下降的情况下显著上升。随着消费者价格指数（CPI）近几个月来，我们认为新轻型车辆的潜在消费限制持续下降。短期内通过使大型车辆的融资更具可负担性，增长将显著提高。门票购买不再便宜。我们期待通过按月支付和交易价格更宽松的衡量方式。货币政策的实施将通过经济相对于收入产生影响。我们预计年化速度足以将季度增长率提升至2.1%，到2025年销售额将逐步上升至1610万。我们预期在2025年下半年。随着个人所得税减免，预计电动汽车的早期淘汰将提前。启动，季度增长步伐在信用期间加速，以对总轻型汽车的影响降至最小2026年，销售额的年化率达到2.5%，因为消费者可能会转向购买汽车2026Q4. 以公历年度计算，实际GDP增长率提升至2.2%，其他驱动类型亦然。因此，汽车销量 当前经济形势 美国经济持续以稳健的速度扩张。2024年第三季度，实际国内生产总值（GDP）按年化增长率增长了2.8%，略低于前一季度的3.0%。图表1显示了最近实际GDP的增长率和其主要组成部分的增长贡献。 季度。第三季度，得益于国防相关支出，政府部门的贡献反弹至0.9个百分点。消费支出对总增长率的贡献上升至2.5个百分点，得益于药品产品和选举相关服务的购买激增。 然而，私人固定投资的贡献率仅下降到0.2个百分点。后两个组成部分的总和——统称为私人国内最终实际销售的贡献 购买者——连续第七个季度超过2.0个百分点。 最近对国民生产总值和收入账户（NIPAs）的年度修订导致对2019-2023期间国内生产总值增长的估计显著提高，主要原因是个人收入估计值的提高。 图表2显示了当前和修订前后的个人储蓄率。修订后的数据显示，可支配个人收入约为5%，读数相对稳定，近期消费支出增长的步伐似乎比之前认为的更可持续。 截至9月初，劳动力市场情况令人担忧。4月至7月间失业率上升了0.4个百分点，达到4.3%，然后在8月份仅略微下降至4.2%。9月6日报告的工资就业岗位增长，6月至8月平均每月仅为11.6万个。联邦储备决定降低利率范围，也就不足为奇了。 在九月中旬将联邦基金利率下调50个基点（bps）。随后公布的数据远不及预期。 令人担忧。9月和10月的失业率进一步下降至4.1%。9月的工资就业岗位增加最初为254,000个，同时7月至8月的就业岗位增加也进行了72,000个的向上修正。10月的工资就业岗位增加仅为12,000个，但就业增长计数减少了大约38,000名罢工的国际工人。 机工工人工会会员总数因飓风米尔特伦和海伦在佛罗里达州和北卡罗来纳州部分地区造成的破坏而进一步暂时降低。 我们预计11月份就业增长将出现显著反弹。然而，即使考虑到最近的下滑，无论是失业率还是被称为U6的更广泛的劳动力市场宽松指标，似乎都呈现出缓慢上升的趋势。1我们同样认为，工资单就业岗位的增加可能会逐渐放缓。根据初步数据，从2023年4月到2024年3月的年度基准修订可能会降低工资单收益。 截至818,000，使得今年放缓的态势看起来远没有那么剧烈。劳动市场持续软化的步伐在图表5中得到了很好的体现。美国劳工统计局（BLS）的职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）中私营部门职位空缺率自2022年初以来一直在下降，截至最新的9月数据，已回落至 2020年1月底的观测水平。尽管Indeed.com数据中职位空缺数量仍比2020年2月1日的水平高出约10%，但10月和11月初的读数表明职位空缺持续放缓。私营部门每周工作小时数的3个月平均值也从2021年5月的高点35.0降至大流行前的水平左右。 10月为34.3。然而，如图表6所示，私营部门的每周总工时一直表现良好，2024年大部分时间以1.0%以上的年同比增长率扩张。图表7中显示的薪酬指标正在持续放缓，但仍然足够高，以维持实际薪酬增长。 总体而言，劳动力市场韧性仍然合理，总工资增长有利于近期消费增长的持续。 趋势通胀下降取得的进展，在暮春至仲夏期间非常明显，有非常大的迹象显现出来。 最近出现了一些波动。自6月份以来，核心消费者价格指数（CPI）的年同比通胀率一直维持在3.3%左右。三个月的核心通胀率从3月份的4.5%下降至7月份的1.6%，但截至10月，已重新加速至3.6%。个人消费支出（PCE）价格指数通胀率（仅提供部分数据） 从本报告撰写之时至九月（截至撰写本报告）表现出质上类似的动力。 年度化3个月通胀率，这一备受关注的“超级核心”指标——剔除住房的核心个人消费支出（PCE）价格指数——从3月份的5.3%改善至7月份的2.3%，但9月份又反弹至2.9%。然而，PCE住房通胀率继续缓慢下降。平均PCE住房成本上涨超过5.0% 九月份同比增长百分比，尽管新租户租金通胀的指标早已缓和。总体而言，我们仍然认为通胀正朝着美联储的目标逐渐减速，主要是因为住房通胀还有很大的减速空间。 美联储在9月中旬将联邦基金利率的目标区间下调了50个基点，并在11月初再次下调了25个基点。然而，自9月中旬以来，长期国债利率大幅上升，回到了7月份的水平。10年期国债收益率在11月初上升了60至70个基点。大约三分之二的增长可以归因于10年期国债通胀保护收益率的上升。 安全（TIPS）收益，其余部分则归因于更高的通货膨胀补偿。虽然将之归因于……很有吸引力…… 在选举结果概率变化的预热阶段以及11月选举前夕越来越昂贵的竞选承诺，得知实际选举结果后债券市场的反应并不剧烈，这表明可能还有其他力量在发挥作用。一种可能的解释是，冷却和 在劳动力市场和通胀数据中我们看到的再加热模式，加上最近对个人收入的NIPA修订。另一种解释是对噪声信息的短期过度反应。我们认为存在一些过度反应，但近期的利率动态将主要取决于市场如何评估当选总统特朗普第二任期的议程影响。 简要总结我们对第二任特朗普政府前两年的假设：我们预计由于税收收入下降刺激经济，财政赤字将适度扩大，而更高的关税将抵消部分刺激效果。这种相对温和的展望意味着我们确实 不预期长期中性政策利率会出现大幅变动。因此，我们继续预测长期国债收益率将趋于稳定。 图11展示了近期经济消费者情绪的最新动态。尽管董事会会议指标总体上呈横向移动，但密歇根大学消费者情绪指数却大幅下跌。 2022年在高通胀背景下。此后，该指数呈上升趋势，但也遭遇了一些挫折。两个指数均远低于疫情前的水平。目前尚不清楚消费者信心和消费支出增长之间明显脱节的问题将如何以及是否能够得到解决。 图12显示了美国供应管理协会（ISM）的制造业和服务业采购经理扩散指数。服务业指数在10月份飙升至56.0，得益于新订单和就业子指数的支撑，显示出服务业在第四季度开局的强劲势头。制造业部门继续面临挑战，ISM指数表明 在过去24个月中，除了一个月外，都出现了收缩。我们希望这种制造业下滑将很快结束。大多数由区域性联邦储备银行进行的制造业前景调查都显示，未来6个月的前景预期有了显著改善。 汽车销量停滞是制造业疲软的一个原因。 10月份，轻