黑色金属专题报告：2025-2026年海外铁矿石供应增量预测

黑色金属专题报告 2025-2026年海外铁矿石供应增量预测 研究员：丁祖超期货从业证号：F03105917投资咨询证号：Z0018259:021-65789252dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 摘要： 全球铁矿发运口径总结： 1、2025年全球铁矿发运口径增量在1600万吨。全球四大矿山增量主要来自BHP和FMG，总增量在1000万吨；澳巴非主流增量主要来自于Mineral Resources集团旗下Onslow矿山，增量在600万吨；非澳巴变动较大，年初至今非澳巴发运下降800万吨左右，印度铁矿发运由于国内粗钢需求较好、且对进口钢材加关税，国内铁矿发运预计出现下降。 2、2026年全球铁矿发运口径增量在4900万吨。2026年预计会是产能到产量释放较大的一年，四大矿山预计增产近3000万吨；Mineral Resources预计增产700万吨，力拓西坡铁矿预计增加800万吨，西芒杜铁矿预计增产1500万吨。但以上全球发运增量都是在中性偏乐观假设条件下得出，实际外部扰动的因素可能导致发运增量不及预期。 3、海外铁矿增量只有Onslow是中低品铁矿石，其他增量都是高品铁矿石。 一、25-26年全球四大矿山增量预测 力拓：2025年力拓一季度皮尔巴拉业务铁矿石产量6977万吨，环比回落19.3%，同比下降10.5%；发运量为7070万吨，环比回落17.4%，同比下降9.3%。 2025年力拓全年发运目标维持在3.23-3.38亿吨不变。今年的生产和成本指导正在按计划进行，由于第一季度极端天气事件造成的损失，皮尔巴拉铁矿石的出货量预计将处于指导的下限，预计2025年全年发运量在3.25亿吨，同比回落400万吨。2025年力拓继续推进下一批皮尔巴拉矿山置换项目，包括Hope Downs 1（Hope Downes 2和BeddedHilltop）、Brockman 4（Brockman Syncline 1）、Greater Nammuldi和West Angelas，一季报显示皮尔巴拉铁矿石置换项目按预期进展。 25-26年力拓增量的矿山主要在于西坡和西芒杜项目。 西坡项目：根据2025年力拓一季报，Western Range按计划通过新的破碎和输送回路获得了第一批矿石（力拓（54%）和中国宝武钢铁集团有限公司（46%）产能：2500万吨/年），平均品位在62%，属于高品铁矿石。 2025年8月，力拓集团铁矿业务首席执行官乔德(Simon Trott)表示，力拓集团与中国宝武钢铁集团在西澳皮尔巴拉地区西坡(Western Range)合资的铁矿项目将于2025年正式投产，但最终达到年产2500万吨的规模需要几年时间。对于未来的矿石供应，乔德透露，力拓希望达到每年3.45—3.6亿吨的生产规模，因此需要开采新的矿山才能达到预期产量。 西芒杜项目：根据力拓一季报，与中铝牵头的财团CIOH（SimFer合资企业）合作投资几内亚西芒杜高品位铁矿石项目，并与西芒杜中标财团（WCS）、宝武和几内亚共和国（合作伙伴）共同开发铁路和港口基础设施，以出口SimFer和WCS各自采矿特许权每年开采的1.2亿吨铁矿石。SimFer mine4正在按计划进行：SimFer矿山-散装土方工程正在进行中，永久性工艺设施安装将于第二季度开始。SimFer铁路支线-进展顺利，所有桥墩均已完工，隧道开挖接近完工，铁路安装按计划进行（将矿山运营的多用途跨几内亚铁路线连接到港口设施）。 根据2024年年报，力拓预计西芒杜铁矿石在2025年年底会有装船发运，但量级不会很大，现在基础准备工作在有序推进中，计划在30个月内增加到每年6000万吨的年产能（力拓集团每年持有2700万吨的股份）。 整体来看，由于力拓集团自身产能置换，2025年估计会出现小幅减产200万吨，2026年会有小幅增量预计在300万吨。西坡项目，2025年预计增幅非常有限，可能只有200万吨，由于达到2500万吨设计规模产能可能需要几年时间，因此2026年实际增量会降低只有800万吨左右。西芒杜项目，2025年增量预计只有100万吨，2026年随着产能的逐步爬坡，但达到预定产能需要30个月时间，2026年增量预计在1500万吨。力拓增量全部都是高品铁矿石。 BHP：必和必拓一季度铁矿石产量为6780万吨，环比回落7.2%，同比回落0.4%；发运量为6680万吨，环比回落8%，同比回落4.3%。由于持续强劲的供应链表现，产量增加，在24财年南翼完成产能提升后，中央皮尔巴拉枢纽（南翼和C矿区）的交付量创下历史新高，生产活动增加了13%。必和必拓2025财年（2024.07-2025.06）铁矿石目标指导量维持2.82-2.94亿吨不变（100%基准），预计处于区间目标上沿。 BHP矿山主要增量在南坡项目。南坡矿已实现全面达产，年产能达8000万吨，与邻近的C矿区共同构成全球最大的铁矿石生产枢纽，总产能达1.45亿吨/年。南坡矿的高品位矿石（平均铁含量62%），提高了BHP产品组合的块矿比例（从25%增至30-33%），从而获得更高溢价。长期BHP计划通过港口去瓶颈二期（PDP2）和铁路升级，将西澳铁矿（WAIO）年产能从当前2.82-2.94亿吨提升至3.05亿吨（中期目标）。2025年3月，中国钢铁工业协会副会长王颖生接待了到访的必和必拓集团销售与营销铁矿副总裁陆瑞明一行，必和必拓表示将通过供应链的不断优化，朝着年产量突破3.05亿吨的中期目标稳步迈进。因此，BHP有较强的增产能力，但节奏可能会较为滞后。 整体来看，2025年BHP发运预计延续去年偏高水平（2025澳洲财年处于区间目标上沿），全年增量预计在500万吨，2026年随着产能扩张的逐步落地，乐观情况下增量可能会达到800万吨（2026年全年发运量达到3.03亿吨，接近年产量3.05亿吨的中期目标）。 VALE：淡水河谷一季度铁矿石总产量为6766万吨，环比下降20.7%，同比下降4.5%；总销量为6614万吨，环比下降18.5%，同比增加3.6%。根据淡水河谷的开采计划，铁矿石产量同比下降320万吨，而高降雨量进一步影响了北部系统。S11D继续表现良好，达到了第一季度的最高产量。整体来看，一季度VALE产量低于市场预期，但发运量同比维持增加，2025年VALE维持3.25-3.35亿吨产量目标。 VALE增量主要来自于北部S11D矿区和东南部米纳斯吉拉斯州几大矿区（大瓦尔任矿区、马里亚纳矿区、伊塔比拉矿区）。 VALE北部S11D矿区：2025年2月份，全球矿业巨头淡水河谷在巴西帕拉州宣布"新卡拉加斯"计划。淡水河谷首席执行官毕闻达(Gustavo Pimenta)致辞。位于亚马孙地区的巴西帕拉州卡拉加斯矿区是淡水河谷最重要的铁矿石生产基地，2024年该矿区生产了1.775亿吨铁矿石，占公司当期钢铁原料总产量的一半以上。淡水河谷预计，到2030年卡拉加斯地区的铁矿石年产能将增至2亿吨，这一增长将通过多个项目实现，包括扩建南岭矿区(S11D)以新增2000万吨年产能；推进吉拉多(Gelado)循环开采项目，到2023年达到年产600万吨铁矿石。S11D矿区在2024年的产量达到了8300万吨的历史新高，显示出其高效的产能和稳定的产出。预计2025年增量在600万吨，2026年增量在800万吨。S11D铁矿石的品位为66.5%，属于高品质铁矿石。 VALE东南部米纳斯吉拉斯州几大矿区（大瓦尔任矿区、马里亚纳矿区、伊塔比拉矿区） 2024年底，总部位于巴西里约热内卢的矿业巨头淡水河谷公布，将在巴西试运营卡帕内玛最大化项目，这将致巴西米纳斯吉拉斯州马里亚纳综合运营区的铁矿石年产能增加1500万吨。该项目是公司朝着“到2026年使铁矿石年产能达到3.4亿吨至3.6亿吨”这一目标迈出的重要步伐，将使淡水河谷提升产品组合质量、扩大生产能力并增强运营灵活性。 2025年东南部米纳斯几大矿区产量还会逐步释放，2025年增量在800万吨，2026年增量预计在1000万吨。米纳斯吉拉斯州几大矿区整体铁矿石品味偏低，可能在60%左右，属于中品铁矿石。 整体来看，2024年VALE产量达到3.28亿吨，创近几年新高，2025年增幅可能显著 放缓达到3.3亿吨。2026年随着北部S11D矿区和东南部米纳斯矿区产量的释放，增量有望延续，但根据2024年VALE年报，随着产量稳步的增长，VALE会逐步置换部分低利润率的矿区产量，实际增量可能会有所降低。2026年VALE产量预计达到3.38亿吨，有望接近3.4至3.6亿吨目标下限值。 数据来源：银河期货、mysteel资讯 Fortescue：铁桥在25财年第二季度的出货量总计为150万吨，使25财年上半年的出货量达到320万吨。铁桥在本季度安全成功地完成了矿石加工设施（OPF）和精矿处理设施的重大停工。铁桥爬坡活动的重点包括空气分级回路和下游气动带式输送机。FMG皮尔巴拉的铁矿石勘探仍在继续，重点是奇切斯特枢纽和所罗门的近矿勘探。加蓬贝林加铁矿石项目的勘探活动和钻探仍在继续。迄今为止，该项目已钻探了84000多米的反循环和12000米的岩芯。FY25指导铁矿石出货量为1.9-2亿吨，其中铁桥铁矿石为500-900万吨（100%）。 Fortescue增量主要在铁矿项目，FMG的铁桥项目（Iron Bridge）的产能为2200万吨67%铁品位的磁铁矿精矿。根据公司公告，2025年下半年有望逐步达到满负荷生产，预计全年增量在500万吨，2026年增量预计在800万吨。 二、25-26年澳巴非主流全球发运增量预测 1. Mineral Resources：昂斯洛铁矿项目（Onslow Iron Ore Project） 昂斯洛铁矿项目位于西澳大利亚皮尔巴拉地区的阿什伯顿港西部，项目设计年产能3500万吨，预计矿山寿命超过30年。该项目由MinRes（60.3%权益）与宝武钢铁（18.7%权益）、AMCI（10.7%权益）和POSCO（10.3%权益）共同开发，其中，MinRes负责该项目的矿业服务和基础设施建设，包括运输、港口和转运服务，以便于铁矿出口。昂斯洛铁矿项目的铁矿石主要通过阿什伯顿港（Ashburton port）进行出口，该港口位于西澳皮尔巴拉地区。 2024年5月21日，昂斯洛铁矿项目提前完成了首批矿石交付，标志着澳大利亚又一个铁矿产区的开辟。昂斯洛铁矿石项目的产品名称为“丝路粉”(Onslow Fines)，是铁品位为58%的低硫铁矿石。据最新季报数据，2024年三季度（2025财年一季度）该项目的铁矿石产量为190万湿吨，发运量为140万湿吨。预计到2025年6月该项目将达到满负荷生产状态。 2025年Onslow铁矿石项目产量有望逐步释放，但实际产量的释放可能不会太高，预计在800万吨左右，2026年Onslow增量有望达到1000万吨。但Mineral Resources集团内部可能会降低低利润率铁矿石发运，2025年增量可能在600万吨，2026年增量在700万吨。Onslow矿区以58%低品铁矿石为主。 2、巴西CSN集团 巴西非主流CSN集团2023年的产量达到4265万吨，同比增长27%，2024年CSN发运增加300万吨左右，从CSN的产能规划来看，2025年的产量增长较为有限。 巴西国家黑色冶金公司（CSN）是一家综合性的生产企业，CSN作为巴西第二大铁矿石生产企业，2022年铁矿产量达3370万吨，2023年的产量达到4265万吨，同比增长27%。 从CSN的产能规划来看，2024和2025年的产量增长并不明显。根据公司年报，CSN未来第一阶段规划的新增产能达2690万吨，并且都是高品矿，随着多个项目在2025年开始投产，特别是Itabirito P15项目的投产，CSN预计产量在2026年和2027年将出现较快 增长，并最终2028年达到年产量6800万吨的水