2025-2026年全球经济展望：逆势而行？

12发达市场放缓，由美国经济引领。 04全球经济展望：四连续几年低于3%经济增长 08通胀终于应该退却to 2% allowing monetary将持续缓解 2024年12月19日 17资本市场展望：乐观投资和警惕 10Corporates are navigatinguncertainty and continue to重新平衡库存 14 新兴市场：尽管面临可控的贸易战压力，仍表现出韧性。 安联研究 全球经济展望 2025-26 颠覆gravity? 我们的前景播放列表，灵感来源于音乐剧《 wicked》。节日快乐！ 高管摘要 西边的恶毒女巫（几乎）死了！我们当然是在谈论通货膨胀。但2025年会是我们可以终于停止关注幕后的男男女女的年份吗？在经历了一个超级选举年之后，2025年将的全部关于有效的政策制定。今年市场达到新高，每个人心中都有一个问题：风险资产会继续“受欢迎”（你将会受欢迎）吗？遵循我们的传统，我们忍不住为年度最后的经济展望汲取了一些音乐灵感。我们希望你会觉得它很“邪恶”！ Jordi Basco Carrera首席投资策略师 jordi.basco_carrera@allianz.comLudovic Subran首席经济学家 ludovic.subran@allianz.com Ana Boata经济研究主管 ana.boata@allianz-trade.com Maxime Darmet英国、美国和法国高级经济学家maxime.darmet@allianz-trade.com •全球经济增长：并非“翩翩起舞”。全球实际GDP增长预计在2025-26年将保持温和但稳定的增长，达到+2.8%。预计发达经济体将经历轻微的放缓，增长率将从2025年的+1.8%放缓至2026年的+1.7%。相比之下，新兴经济体在2025年和2026年预计将维持强劲增长，达到+4.1%。美国经济增长预计在2025年达到+2.3%，然后在2026年放缓至+1.8%。欧元区预计在2025年增长+1.2%，在2026年增长+1.5%，其中西班牙和爱尔兰等国家的增长率将较高。然而，德国在经历了两年的衰退后，预计将录得温和增长。中国经济预计将从2025年的+4.6%放缓至2026年的+4.2%，随着该国继续向更依赖消费的经济模式转型，同时管理外部贸易压力。 Lluis Dalmau非洲和中东经济学家 lluis.dalmau@allianz-trade.com Guillaume Dejean高级行业顾问 guillaume dejean@allianz-trade.com Björn Griesbach高级投资策略师兼欧元区经济学家 bjoern.griesbach@allianz.com Jasmin Gröschl欧洲高级经济学家 jasmin.groeschl@allianz.com •“坏事”要来了吗？在超级选举年之后，“那些政策设计者（而不是我们）”将对经济和资本市场产生非常大的影响。政治变化，例如美国总统选举，可能重塑经济格局并引入不确定性。地缘政治风险，包括主要大国之间的紧张局势，继续是全球稳定的重大关切。到2025年第二季度，一场潜在的贸易战，美国对中国征收60%的关税，对其他国家征收10%的关税，可能会加剧美国的通货膨胀并削弱全球增长。美国大幅削减移民可能会给关键行业的劳动力市场带来压力，并加剧通货膨胀压力。对美联储独立性的挑战，包括可能的货币干预，可能会急剧增加金融风险。财政政策变化，例如大幅削减支出或大规模减税，可能会影响市场信心。在中东地区，美国对伊朗采取更强硬的立场可能会减缓增长并推高油价。同样，美国对台湾的支持减少可能导致关税并负面影响半导体股票。气候和能源转型面临挑战，通胀削减法案的潜在废除可能会导致中性增长并降低通货膨胀，同时推高化石能源股票。 Françoise Huang亚太区高级经济学家 francoise.huang@allianz-trade.com Ano Kuhanathan企业研究部负责人 ano.kuhanathan@allianz-trade.com Maria Latorre行业顾问B2B maria.latorre@allianz-trade.com Maxime LemerleLead Advisor Insolvency Research maxime.lemerle@allianz.com 姚路投资策略师 yao.lu@allianz-trade.com Maddalena Martini意大利、西班牙、希腊及比荷卢地区高级经济学家，maddalen.martini@allianz.com Luca Moneta新兴市场高级经济学家 luca.moneta@allianz-trade.com Sivagaminathan SivasubramanianData Analyst Sivagaminathan.Sivasubramanian@allianz-trade.com •“无人哀悼邪恶者”：通胀将于2025年最终回落至2%，从而允许货币政策持续宽松至2025年底。“谢天谢地”央行政策将从抑制通胀转向支持增长（但不要抱太高期望）。来自美国潜在关税实施和正在展开的报复性措施的向上风险仍然存在。进一步的供应链限制，由于保护主义措施的上升和持续冲突导致运输成本上升，可能会暂时推高通胀。预计美联储、英国央行和欧洲央行到2026年底将分别将利率降至3.5%、3.25%和2%。新兴市场也可能看到谨慎的货币宽松，但像巴西这样的国家由于经济过热可能会面临加息。 •“没有好人有好报”：政府债券收益率预计在未来两年内将保持大体稳定，市场已经计入了显著的央行宽松政策。美国高额财政赤字和欧洲加速的量化紧缩的影响将抵消政策利率下降带来的下行压力。法国债券利差可能仍将高于西班牙，反映了法国基本面相对较弱，而欧洲掉期利差应将维持在接近零的水平。 • 但对于风险资产的前景并非完全“美好”。恢复的盈利能力和强劲的基本面应支撑风险资产，预计股票将提供平均总回报率为8-10%，而信用利差可能在2025年和2026年保持稳定。然而，高估值、经济不确定性和集中风险可能会限制收益，并使风险资产暴露于意外的政治或经济冲击中。 •“这是什么感觉？”：企业的不确定性仍在继续。尽管政策变动和地缘政治风险带来挑战，但人工智能和技术等领域预计将实现增长。基础设施和可持续性领域的投资也预计将增加。预计2025年商业破产率将上升2%，并在2026年稳定在高水平。 全球经济展望：连续四年经济增长低于3%。 我们预计2025-26年全球增长将保持稳定但并非亮眼，为+2.8%。我们预计发达经济体将经历轻微放缓，增长将从2025年的+1.8%放缓至2026年的+1.7%。美国经济预计将在2025年增长+2.3%，随后放缓至2026年的+1.8%。这反映了逐步减速的趋势，因为该国将应对各种经济挑战，包括潜在的财政政策转变和贸易动态。英国预计将在2025年实现+1.3%的增长，小幅增至2026年的+1.5%。欧元区预计将 预计2025年将增长+1.2%，2026年将增长+1.5%，其中西班牙和爱尔兰等国家的增长率较高。然而，德国在经历了两年的衰退后，预计将录得温和增长。 新兴经济体在两年内都可能保持强劲增长，增速为+4.1%。：预计中国经济增长将从2025年的+4.6%放缓至2026年的+4.2%，随着该国继续向更加消费驱动的经济转型并管理外部贸易压力。印度预计将保持 2025年和2026年将实现+6.4%的强劲增长，由国内消费和投资驱动。预计巴西经济在2025年将增长+2.5%，在应对通胀挑战时增速将略有放缓至+2.3%。俄罗斯的增长预期较为温和，2025年为+1.8%，2026年为+2.0%，反映了地缘政治和经济调整以应对经济过热，迫使央行采取鹰派立场。中欧和东欧地区预计将从2025年的+3.0%加速至2026年的+3.2%，波兰和罗马尼亚引领增长。在拉丁美洲，增长预期将从2025年的+2.6%上升至2026年的+3.2%，阿根廷和哥伦比亚等国表现 显著改善。非洲大陆预计将从2025年的+3.4%增长加速至2026年的+4.0%，尼日利亚和肯尼亚等国家将贡献显著。在中东地区，预计增长将从2025年的+3.0%增至2026年的+3.2%，得益于沙特阿拉伯等国家的复苏。最后，在亚洲，我们预计将实现强劲增长，但增速将从2025年的+4.2%略有放缓至2026年的+4.0%，主要受印度和越南等经济体的推动，尽管这些经济体面临财政紧缩和全球贸易增长放缓的挑战，但东盟国家在美国—中国贸易战背景下仍将比中国更具吸引力。 对我们的情景的风险仍然偏向下行。在2025年第二季度（概率45%）可能爆发全面贸易战，届时美国对中国商品征收的关税将升至60%，对世界其他地区商品征收的关税将升至10%，这将推高美国通胀并削弱全球信心和增长。美国移民政策大幅削减（每年超过100万人）（概率20%）可能给劳动力市场带来压力，特别是在建筑、农业、食品加工、医疗保健和交通等关键领域，并加剧通胀压力。联邦储备委员会的独立性面临挑战，其法定职责有35%的可能会被修改以支持更低利率，包括潜在的美元汇率干预措施以降低美元价值，这可能将美国经济推向金融危机。财政政策的转变，例如大幅削减开支（每年超过3000亿美元）（概率30%）或广泛减税（总计占GDP的2%以上）（概率45%），都可能改变市场信心。在中东地区，我们预计美国对伊朗采取更强硬立场，升级制裁和军事威胁，概率为30%，这可能减缓经济增长并推高油价。类似地，美国减少对台湾的支持也存在30%的可能性，可能征收关税并影响半导体股票的负面表现。气候变化和能源转型可能面临挑战，通货膨胀削减法案（IRA）被废除并削减环境机构的资金的可能性为55%。这一情景可能导致经济保持中性增长、降低通胀并提振化石能源权益，同时降低油价。 军费开支将从目前的占GDP的1.3%提升至1.9%，这意味着将额外增加2750亿美元的开支，即美国年支出的两倍。 I在这个相互关联的世界中，企业和国家都必须保持适应能力，确保它们为地缘政治格局的变化及其对全球经济稳定潜在的影响做好准备。所有目光都聚焦于超级选举年后的财政举措。在欧洲，许多经济体预期2025年将实现适度增长，主要得益于较低利率、富有韧性的劳动力市场和NGEU资金流入。但若增长因进一步贸易限制而受阻，为符合《中长期结构性计划》第一版中重申和修订的欧盟财政规则而进行的财政调整将面临额外挑战。各国的起始财政状况差异显著。荷兰和希腊等经济体谨慎地放松财政立场，而意大利等国则仅付出最小努力以恢复财政纪律。与此同时，面临国内政治挑战的法国和比利时等国，在实现财政目标方面将面临更为复杂的路径。大西洋彼岸，即将履任的美国财政部长已承诺将政府赤字降至3%，鉴于减税的承诺，这一目标将难以实现。预计支出削减将相对有限，集中针对联邦机构，并取消部分采购合同。鉴于巨额财政失衡和已声明减赤目标，我们预计竞选途中的一些减税承诺将无法完全兑现¹。 在全球不确定性时期，通往和平的道路可能与冲突本身一样充满挑战。自2022年以来，国际市场因供应链变化而受到干扰，尤其是与对俄罗斯制裁（特别是在能源领域）相关。最新发展表明，新当选的美国政府可能会继续支持乌克兰，尽管重点在于稳定经济状况。叙利亚局势的演变以及俄罗斯对其他国家援助的依赖凸显了外交谈判的可能性。这一情景强调了维护良好国际关系和经济韧性的重要性。全球市场，包括高加索和中亚地区，需要谨慎应对这些复杂性。俄罗斯可能寻求加强其经济联系并重新获得市场份额，这可能影响全球竞争格局，尤其是在美国和中国之间。美国可能会进一步推动欧洲增加其军事开支，作为北约承诺的一部分。欧盟委员会主席建议欧盟可能增加其平均年度 特朗普总统回归及贸易战阴影再现，我们现在预计2025-2026年贸易增长将放缓。在2023年