沪铜：宏观与产业钝化，现实与预期分化

5月铜价高位宽幅震荡，整体重心上移。核心逻辑为宏观扰动与基本面预期强支撑的博弈。

宏观层面，美伊局势反复、美国通胀高企及美联储政策预期摇摆扰动市场风险偏好。美伊局势从紧张到缓和预期反复，但未达实质性协议，地缘风险溢价波动；美联储降息预期推迟，FOMC会议纪要及就业、通胀数据强化鹰派预期，美元指数走强压制铜价。国内政策托底，电网投资、以旧换新政策支撑需求，但高铜价对下游产生挤出效应。

产业层面，供应端偏紧，印尼Grasberg铜矿复产延后，刚果（金）成本压力逼近减产临界点，秘鲁能源危机引发供应担忧。国内政策《矿产资源法实施条例》将提升矿产勘探开发激励，中长期增加可采储量。高硫酸价格支撑国内矿端利润，港口库存相对低位，TC加工费跌至深度负值区间。国内电解铜供应高位，硫酸高企成为主要利润支柱。下游终端受高铜价压制，开工率环比下降，社会库存去化放缓，呈现“电网托底、新能源稳增、地产拖累、汽车增速放缓”格局。

结论：6月铜市供需紧平衡格局或延续，供应端瓶颈提供底部支撑，但需警惕宏观变数，特别是美国精炼铜进口关税裁决。关注外铜库存及沪铜资金变化。