建信期货农产品研究团队：豆粕谨慎偏强
上游：种植及出口
大豆供给端
- USDA 5月报告：预测2026/27年度美豆种植面积8470万英亩，同比增4.3%；收获面积8370万英亩，同比增4.1%；单产53.0蒲式耳，持平于本年度；压榨量27.5亿蒲，或创历史记录；出口16.3亿蒲，相对回暖；期末库存3.1亿蒲，较本年度减少，供求关系逐步缩紧。
- 南美大豆：巴西产量1.8亿吨，阿根廷产量4800万吨；阿根廷收获进度加快，单产达每公顷3.28吨，为过去六年最高。
- 美国大豆：种植进度及出苗率均较往年同期偏快，天气适宜；未来两周主产区降雨偏少，温度偏高，但影响不大。
主产国出口
- 巴西大豆出口：预计2025/26年度出口11500万吨，刷新历史记录；4月出口同比增长10.3%，累计同比增长17.5%。
- 美国大豆出口：预计2025/26年度出口4164万吨，同比降18.4%；近一个月对中国出口大豆约34.0万吨，完成政策性采购目标；本年度出口累计完成度94.6%，未来关注中国对新季美豆的预售采购。
中游：我国大豆进口及压榨
我国大豆进口
- 1-4月累计进口2504.4万吨，同比增长8%；25/26年度（10月起）截止4月末累计进口5067.7万吨，同比增长9.3%；预计全年进口量将刷新历史记录；5月买船量较大，6月到港量将逐步增多，港口库存进入季节性累库周期。
我国大豆压榨及库存
- 压榨利润：5月维持低位，盘面6月巴西进口大豆现货压榨毛利为-168元/吨，6月船期的美湾大豆现货压榨毛利为-501元/吨。
- 压榨量及开工率：5月22日当周，油厂开机率为61.56%，压榨量为189.96万吨。
- 大豆库存：5月22日，全国主要油厂大豆商业库存为573.89万吨，较上周增加15.46万吨；预计6月进口量仍将较高，库存将进入季节性累库阶段。
下游：饲料养殖
豆粕成交及库存
- 5月豆粕成交小幅回暖，有过单日超200万吨的成交，但更多是节假日后的集中补库；5月22日，国内主要油厂豆粕库存为28.08万吨，较上周增加2.25万吨，同比增幅59.6%。
生猪养殖
- 生猪养殖利润偏低，5月自繁自养生猪头均利润-339.23元/头；5-10月生猪出栏环比增长-1.6%至0.1%。
- 饲料产量：4月全国工业饲料产量2889万吨，同比增长2.4%；猪饲料及肉禽饲料同比有增长，但环比或有一定下滑。
家禽养殖
- 肉鸡价格小幅偏强，但市场供应充足，价格仍有震荡走弱的基础。
- 蛋鸡养殖利润走高，5月中国鲜鸡蛋单斤盈利周度平均值约为1.36元/斤；在产蛋鸡存栏较去年高点下滑，环比降幅1.1%；预计存栏缓步下行的趋势不变，但四季度去化进程将有所放缓。
后期展望及策略
- 供给端：南美稳产预期落地，市场关注美国天气；新季美豆种植成本抬升，平衡表有潜在趋紧可能。
- 需求端：豆粕成交回暖，但终端饲料消费没有显著增量变化；生猪存栏量偏高，但养殖利润偏差，豆粕添加量受限；猪饲料体量或有逐步见顶的态势。
- 观点：6月主力合约基差或偏弱运行；期货整体大方向偏多，新季种植成本抬升，平衡表仍有调紧空间；短期价格承压，中期关注美国天气及中国对美豆预售采购。
- 策略：
- 现货商：基差在6月偏弱运行。
- 期货投机者：短期小幅承压，但底部支撑较强，可逢低布局中线多单。
- 重要变量：美豆优良率、厄尔尼诺及美国天气、地缘冲突持续性。
