豆粕月报：炒作题材仍存 豆粕谨慎偏强

2026年6月1日 农产品研究团队 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 炒作题材仍存豆粕谨慎偏强 观点摘要 供给端，南美稳产丰产的预期逐步走向现实，市场开始逐步关注新季美豆的种植情况，从面积来看美豆同比有所回暖，主要也是相对比价关系占优，部分玉米改种大豆，另外美国部分化肥需要进口，而当前化肥价格极高，种植玉米化肥农药成本占比更高，大豆无疑更受青睐。种植进度方面新季表现较好，天气相对较为适宜，过去一个月降雨及气温基本没有大幅偏离过往年均值，整体来看美豆开局较为顺利。另外5月USDA报告首次预估了26/27年度的供需平衡表，在美豆供应增长的背景下，由于压榨需求的持续旺盛和出口的回暖，期末库存反而有所下降。考虑到后续将逐步步入天气炒作窗口，一旦天气有一定变化，整体平衡表还有潜在趋紧的可能。 需求端，5月豆粕成交小幅回暖，有过单日超200万吨的成交，但更多是节假日后的集中补库，最终端的饲料消费并没有看到显著增量变化。下游饲料消费中体量较大的还是猪饲料，当前生猪存栏量偏高对于饲料消费的基本盘有一定保障，但由于养殖利润偏差，豆粕整体添加量受限，后续政策产能去化的方向不变，猪饲料体量或有逐步见顶的态势，终端需求或在一段时间内维持不温不火。 观点，现货基差方面，6月主力合约基差或偏弱运行，主要也是巴西大豆已经进入到港高峰期，现货压力逐步显现，而期货上远月题材更多，更容易炒作天气及成本抬升。期货方面，整体大方向还是偏多对待，第一点是新季种植成本确实有抬高，即使当前中东局势趋于缓和、原油及化工品价格有所下跌，但从绝对价格来看，农药化肥的国际价格依旧处于高位，可能会对后续大豆生长期用量产生影响；第二点是新季美豆供需平衡表处于去库阶段，其中单产水平预估较高，暂时还未考虑潜在不利天气的影响，另外出口预估仅小幅回暖，其对中国采购美豆的预期也打的并不高，故整体来看平衡表仍然有调紧的空间。当然短期来看利多题材不足，市场更为关注近端现货到港的压力，价格有一定承压，而中期变量主要集中在7-8月美国天气及我国对美豆预售的采购情况，仍存炒作题材，建议以逢低滚动做多为主。 策略：（1）现货商：基差在6月偏弱运行；（2）期货投机者：短期小幅承压，但底部支撑较强，可逢低布局中线多单。 重要变量：美豆优良率、厄尔尼诺及美国天气、地缘冲突持续性。 目录 一、上游：种植及出口..............................................................................................-4-1.1大豆供给端...........................................................................................................-4-1.2主产国出口..........................................................................................................-5-二、中游：我国大豆进口及压榨.............................................................................-7-2.1我国大豆进口.......................................................................................................-7-2.2我国大豆压榨及库存...........................................................................................-8-三、下游：饲料养殖................................................................................................-10-3.1豆粕成交及库存.................................................................................................-10-3.2生猪养殖.............................................................................................................-11-3.3家禽养殖.............................................................................................................-12-四、后期展望及策略................................................................................................-12- 一、上游：种植及出口 1.1大豆供给端 产量库存方面，USDA5月报告对新季美豆供需首次做出预测，其中新季美豆种植面积约8470万英亩，同比本年度的8120万英亩增350万英亩，增幅4.3%；收获面积约8370万英亩，同比本年度的8040万英亩增330万英亩，增幅4.1%；单产预估为53.0蒲式耳，持平于本年度，也是历史最好的单产水平；需求方面，在生柴预期的推动下压榨势头继续向好，预估为27.5亿蒲，本年度为26.3亿蒲，或继续创下历史记录，而出口端预估为16.3亿蒲，本年度为15.3亿蒲，相对回暖，但从历史水平来看，预估还是相对保守，也是考虑到中美贸易关系多变以及巴西豆对美豆出口份额的持续挤占，最终新季期末库存预估为3.1亿蒲，较本年度的3.4亿蒲减少，美豆供求关系有逐步缩紧的态势。南美方面，USDA预估本季巴西大豆产量在1.8亿吨，没有变化，而新季继续增长至1.86亿吨；阿根廷大豆产量预估4800万吨，没有变化，而新季回暖至5000万吨。本次报告相对利多，在种植面积回暖的背景下，市场仍然有去库预期，为外盘下方提供较有力的支撑。 生长进度及优良率方面，巴西大豆收获已基本结束，仅南里奥格兰德州等南部少数州仍在收尾。阿根廷方面，收获进度大幅加快，布交所报告数据显示，截至5月20日当周，大豆收获率约74.7%，较一周前的57.9%推进近17个百分点。得益于作物生长周期内部分时段的充足降水，全国大豆平均单产达到每公顷3.28吨，为过去六年来最高水平。美国方面，大豆种植加快推进，截至5月24日当周，美国大豆播种率为79%，此前一周为67%，去年同期为75%，五年均值为68%。美国大豆出苗率为49%，此前一周为32%，去年同期为48%，五年均值为40%。 天气方面，南美题材逐步落下帷幕，本季巴西及阿根廷天气整体来看不错，南美稳产预期逐步落地，后续市场将逐步关注美国天气。美国方面，当前无论是播种进度还是出苗情况都较往年同期偏快。过去14天内美国大豆主产区降雨量适宜，没有出现大幅偏离均值的现象，温度方面也基本与往年同期接近。未来两周来看，中部及西北部美豆主产区降雨有一定偏少，西北部产区温度偏高，但由于前期降雨适宜，且美豆仅处于出苗期，预计整体影响并不大。 数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心 图4：阿根廷未来15天气温预估 1.2主产国出口 巴西豆出口方面，美国农业部预计2025/26年度巴西将出口11500万吨大豆，较4月预估持平，而相对应的24/25年度巴西大豆出口量约10314万吨，预计新季巴西大豆出口仍然会刷新历史记录。主要原因还是去年四季度中后期开始，我国逐步采购美国大豆，而巴西新季大豆丰产预期渐浓，导致巴西FOB报价相比美国有显著优势，其余国家采购增多，而今年2-3月收获后，预计我国仍将会大量采购巴西豆，整体出口预期向好。根据相关数据，4月巴西出口大豆1694.6万吨，较去年同期的1536.6万吨增加158万吨，同比增幅10.3%。截至4月底，2025/26年度（10月起）巴西累计出口大豆5542.5万吨，较去年同期累计值4716.7万吨 增长825.8万吨，同比增幅17.5%，主要是年度前期中国暂停对美豆的采购，进而巴西豆收到更多的出口订单。另根据ANEC预计，巴西5月出口或在1613万吨，同比去年的1424.1万吨仍然有一定增幅。综合来看，巴西大豆本年度出口预期较好，预计仍然能刷新历史年度出口记录。 数据来源：ABIOVE，建信期货研究中心 美豆出口方面，美国农业部预计2025/26年度美国将出口4164万吨大豆，较4月预估的4191万吨继续下调，相对应的2024/25年度出口约5123万吨，同比降幅约18.7%，同比的下降主要是前期中国没有采购美豆、后期巴西大豆更具性价比导致。26年3月，美国出口大豆394.9万吨，较去年同期的349.8万吨回升45.1万吨，同比增幅12.9%。截止3月末，2025/26年度（9月起）美国累计出口大豆3094吨，较去年同期累计值4206.9吨减少1112.9万吨，同比降幅26.5%。中美双方在去年10月末大致达成一份协议框架，美方称我国会在26年1月前采购1200万吨美豆，而后三年每年采购2500万吨大豆。5月美国总统访华，后续美方传出消息称在2026年至2028年的三年内，每年向美国采购价值不低于170亿美元的农产品，其中2026年的采购额将根据剩余月份按比例计算，但没有明确各品种数量。预计下一年度美豆出口将有所回暖，不过当前二季度采购大头仍然在南美。 根据USDA，截至5月14日当周，美豆25/26年累计出口销售量3937.1万吨，较去年同期的4825.8万吨减少888.7万吨，同比降幅18.4%，其中近一个月对中国出口大豆出口销售量约为34.0万吨，主要也是政策性的零星采购，目前来看基本完成前期说的1200万吨的采购目标。5月美豆装运量属于正常水平，报告的前三周共装运173.1万吨，截5月14日，美豆目前年度总装运量3444.4万吨，去年同期总装运量为4409.6万吨。美豆本年度出口累计尚未装运量约492.7万吨。总体来看，本季美豆销售情况偏差，未来关注我国对新季美豆的预售采购，从当前 年度出口目标完成度来看，本年度为94.6%，去年同期为94.2%，五年均值为96.6%，在下调出口目标后，当前完成度正常。 数据来源：USDA，建信期货研究中心 数据来源：USDA，建信期货研究中心 数据来源：USDA，建信期货研究中心 二、中游：我国大豆进口及压榨 2.1我国大豆进口 大豆进口方面，今年1月大豆进口量为657.1万吨，2月进口597.6万吨，3月进口401.92万吨，4月进口847.8万吨，最新月度数据均处于往年同期偏高位置。2026年1-4月进口大豆累计进口总量为2504.4万吨，较上年同期累计进口总量2319.0万吨，增长185.4万吨，增幅8%。25/26年度