如何看待本轮“抱团”行情？

如何看待本轮“抱团”行情？ 2026年6月1日中泰证券研究所 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003 【市场观察】本轮“抱团”行情是否松动？ •一、上周市场风格有所反转，价值板块补涨 •上周市场风格出现一定程度切换，其中周五市场风格切换明显。行业方面，上周发改委5月28日召开全国迎峰度夏能源保供视频会议，要求做好煤炭、天然气等一次能源生产和供应。今年夏季电力需求或超市场预期，短期可重点关注电力，煤炭等能源板块。另一方面，5月28日国务院印发《城市更新“十五五”规划》，周五地产板块涨幅较大。近期市场行情和成交高度集中在科技板块，而价值板块持续阴跌。上周五市场风格出现明显反转，高ROE的消费白马龙头集体反弹。今年以来由于市场风格原因，消费板块已出现持续下跌，当前估值具备较强的吸引力。 •二、2017与2021：两轮极致抱团行情如何见顶？ •近期市场上涨行业/主线进一步“缩圈”，市场再度出现明显的“抱团”行为。从成交拥挤度来看，当前市场热度持续向头部集中，且集中度处于历史高位，市场资金已经出现极端“抱团”行为。2016年以来市场大致有两轮明显的大市值抱团行情，市场结构或对行情有所指引。 •2016年初，宏观经济回升叠加“供给侧改革”政策效果显现，A股步入新一轮牛市周期。2017年9月起，市场逐步步入分化，行情开始往以家电，食品饮料为代表的消费白马股聚集。2017年10月-11月中下旬，市场成交额排名前5%的个股成交额占比从35%左右迅速攀升至50%附近，呈现明显的资金聚集行为。12月底市场迎来新一轮上涨，结构有所切换，房地产，银行，石油石化等滞涨板块出现明显的补涨，且市场呈现普涨状态。从交易量结构来看，成交额排名前5%的个股成交额占比回升至一个月前高点。2018年1月伴随全球通胀预期升温带来的全球流动性紧缩预期，A股与美股同步见顶下跌。 •下一轮明显的权重股抱团行情于2021年年初达峰。全球卫生事件爆发后，A股在内外部因素共振下迅速触底反弹，开启一轮结构性牛市。2020年11月1日-2021年1月12日市场新一轮上涨伴随明显的资金抱团行为：成交额排名前5%的个股成交额占比出现明显攀升，并超过50%。从行情来看，上涨行情高度集中，沪深300指数成分股20日跑输占比达到历史极值，且抱团行情维持接近一个月时间。经历短期回调后市场迎来最后一轮上涨，仅不到10个交易日指数见顶回调。这一轮抱团更加严重，但行情集中程度有所缓解。从数据来看，这一阶段成交额排名前5%的个股成交额占比刷新前高，但沪深300指数跑输个股占比下滑至65%左右。 【市场观察】本轮“抱团”行情是否松动？ •两轮抱团行情的演绎路径有相似性，市场出现极端资金聚集往往对应着行情的后期。行情大致可分为五个阶段：阶段一：普涨启动。牛市初期，宏观环境改善驱动市场整体回暖，大部分行业和个股同步上涨。阶段二：结构分化。市场从普涨切换为结构性行情，核心主线共识逐步形成。资金开始向少数行业或风格倾斜。阶段三：极致抱团。核心主线共识被强化后，资金拥挤度加速上升。阶段四：低位补涨。抱团板块超额收益趋于极限后，资金开始向前期滞涨板块溢出。两轮牛市终结均伴随外部扰动（2018年全球通胀与流动性紧缩预期、2021年利率上行），但核心原因在于前期积累的巨量涨幅与内部资金结构的过度拥挤，使上涨基础本就脆弱。上周五市场出现风格反转，但抱团趋势是否结束仍待观察。若资金出现快速扩散，则仍需注意风险。 •三、投资建议 •指数6月中旬仍有望冲击前高甚至创出新高，但其间轮动加速、赚钱效应明显减弱，属于典型的"鱼尾行情"。一方面，监管与流动性边际收紧，市场不具备全面主升的条件；另一方面，当前重大IPO尚未落地，市场出现较大风险的概率有限。外部变量方面，美伊协议可能较快达成框架性共识，但霍尔木兹海峡的实质性开放节奏大概率比市场预期的更慢。关注： •一是科技板块中与IPO巨头产业链关联度较高的存储、机器人方向，受益于6月IPO密集期的催化。 •二是厄尔尼诺+AI用电+安监收紧三重催化，煤炭/电力迎来旺季窗口。 •三是全球能源供给扰动趋势下，我国新能源/电池/电力设备季景气度有望回升。 •风险提示:国内经济发展不及预期，财政与货币政策不及预期，全球突发性事件影响，股市突发性事件影响，引用数据滞后或不及时，历史规律失真等风险。 ✓市场表现： ➢上周市场主要指数大多上涨，创业板50涨幅最大，周度涨跌幅为3.66%； ➢大类行业表现来看，公用事业和能源表现相对较好，周度涨跌幅分别为6.33%和0.88%；非日常生活消费品和原材料表现较弱，周度涨跌幅分别为-4.74%和-4.06%。 ➢30个申万一级行业中有6个行业上涨，涨幅较大的行业有煤炭、公用事业和通信，分别上涨6.66%、6.58%和5.56%；跌幅较大的行业有计算机、综合和国防军工，分别下跌7.56%、6.76%和6.41%。 ✓交易热度： ➢上周同花顺全A日均成交额为32057.96592亿元（前值为30342.78568亿元），处于历史高位（三年历史分位数98.60%水平）。 ✓估值跟踪： ➢截至2026/5/29，同花顺全A估值(PE_TTM)为24.43，较上周值下降0.52，处于历史分位数（近5年）的98.50%。 ➢分行业来看，30个申万一级行业中有20个行业估值（PE_TTM）出现修复。 【市场表现】上周市场主要指数大多上涨 【市场表现】上周市场主要指数大多上涨 ➢上周市场主要指数大多上涨，创业板50涨幅最大，周度涨跌幅为3.66%；➢大类行业表现来看，公用事业和能源表现相对较好，周度涨跌幅分别为6.33%和0.88%；非日常生活消费品和原材料表现较弱，周度涨跌幅分别为-4.74%和-4.06%。 【市场表现】行业指数公用事业和能源表现相对较好 【市场表现】行业指数公用事业和能源表现相对较好 ➢30个申万一级行业中有6个行业上涨，涨幅较大的行业有煤炭、公用事业和通信，分别上涨6.66%、6.58%和5.56%；跌幅较大的行业有计算机、综合和国防军工，分别下跌7.56%、6.76%和6.41%。 【市场表现】同花顺全A周度日均成交额上升 ➢上周同花顺全A日均成交额为32057.96592亿元（前值为30342.78568亿元），处于历史高位（三年历史分位数98.60%水平）。 【估值跟踪】 ➢截至2026/5/29，同花顺全A估值(PE_TTM)为24.43，较上周值下降0.52，处于历史分位数（近5年）的98.50%。➢分行业来看，30个申万一级行业中有20个行业估值（PE_TTM）出现修复。 【经济日历】关注全球经济数据 风险提示 ◼国内经济发展不及预期：投资、出口、消费等重要数据的变化，造成经济下行或经济复苏不及预期。 ◼财政与货币政策不及预期：财政政策方向与力度发生变化、货币政策突然收紧或放松。 ◼全球突发性事件影响：如地缘政治冲突爆发或加剧、原油价格巨幅波动、海外主要国家或地区经济数据与预期出现背离、海外主要国家或地区经济政策突然转向等。 ◼股市突发性事件影响：如监管政策变化、上市公司财务暴雷或信誉危机等。引用数据滞后或不及时：报告引用的公开数据可能存在信息滞后或更新不及时，存在引用数据滞后导致对分析结论的准确性产生影响。 ◼历史规律失真：本报告观点存在基于历史统计的部分，存在历史规律失效的风险。 ◼中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 ◼本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 ◼市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 ◼投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。