本轮“抱团”行情是否松动？

证券研究报告/策略定期报告 报告摘要 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn 一、本周市场风格有所反转，价值板块补涨 本周市场风格出现一定程度切换，其中周五市场风格切换明显。行业方面，本周发改委5月28日召开全国迎峰度夏能源保供视频会议，要求做好煤炭、天然气等一次能源生产和供应。今年夏季电力需求或超市场预期，短期可重点关注电力，煤炭等能源板块。另一方面，5月28日国务院印发《城市更新"十五五"规划》，周五地产板块涨幅较大。近期市场行情和成交高度集中在科技板块，而价值板块持续阴跌。本周五市场风格出现明显反转，高ROE的消费白马龙头集体反弹。今年以来由于市场风格原因，消费板块已出现持续下跌，当前估值具备较强的吸引力。 相关报告 二、2017与2021：两轮极致抱团行情如何见顶？ 近期市场上涨行业/主线进一步“缩圈”，市场再度出现明显的“抱团”行为。从成交拥挤度来看，当前市场热度持续向头部集中，且集中度处于历史高位，市场资金已经出现极端“抱团”行为。2016年以来市场大致有两轮明显的大市值抱团行情，市场结构或对行情有所指引。 1、《6月金股报告》2026-05-292、《AH股市场周度观察（5月第4周）》2026-05-243、 《 如何 把 握 本 轮 鱼尾 行 情 ？ 》2026-05-24 2016年初，宏观经济回升叠加“供给侧改革”政策效果显现，A股步入新一轮牛市周期。2017年9月起，市场逐步步入分化，行情开始往以家电，食品饮料为代表的消费白马股聚集。2017年10月-11月中下旬，市场成交额排名前5%的个股成交额占比从35%左右迅速攀升至50%附近，呈现明显的资金聚集行为。12月底市场迎来新一轮上涨，结构有所切换，房地产，银行，石油石化等滞涨板块出现明显的补涨，且市场呈现普涨状态。从交易量结构来看，成交额排名前5%的个股成交额占比回升至一个月前高点。2018年1月伴随全球通胀预期升温带来的全球流动性紧缩预期，A股与美股同步见顶下跌。 下一轮明显的权重股抱团行情于2021年年初达峰。全球卫生事件爆发后，A股在内外部因素共振下迅速触底反弹，开启一轮结构性牛市。2020年11月1日-2021年1月12日市场新一轮上涨伴随明显的资金抱团行为：成交额排名前5%的个股成交额占比出现明显攀升，并超过50%。从行情来看，上涨行情高度集中，沪深300指数成分股20日跑输占比达到历史极值，且抱团行情维持接近一个月时间。经历短期回调后市场迎来最后一轮上涨，仅不到10个交易日指数见顶回调。这一轮抱团更加严重，但行情集中程度有所缓解。从数据来看，这一阶段成交额排名前5%的个股成交额占比刷新前高，但沪深300指数跑输个股占比下滑至65%左右。 两轮抱团行情的演绎路径有相似性，市场出现极端资金聚集往往对应着行情的后期。行情大致可分为五个阶段：阶段一：普涨启动。牛市初期，宏观环境改善驱动市场整体回暖，大部分行业和个股同步上涨。阶段二：结构分化。市场从普涨切换为结构性行情，核心主线共识逐步形成。资金开始向少数行业或风格倾斜。阶段三：极致抱团。核心主线共识被强化后，资金拥挤度加速上升。阶段四：低位补涨。抱团板块超额收益趋于极限后，资金开始向前期滞涨板块溢出。两轮牛市终结均伴随外部扰动（2018年全球通胀与流动性紧缩预期、2021年利率上行），但核心原因在于前期积累的巨量涨幅与内部资金结构的过度拥挤，使上涨基础本就脆弱。本周五市场出现风格反转，但抱团趋势是否结束仍待观察。若资金出现快速扩散，则仍需注意风险。 三、投资建议指数6月中旬仍有望冲击前高甚至创出新高，但其间轮动加速、赚钱效应明显减弱， 属于典型的"鱼尾行情"。一方面，监管与流动性边际收紧，市场不具备全面主升的条件；另一方面，当前重大IPO尚未落地，市场出现较大风险的概率有限。外部变量方面，美伊协议可能较快达成框架性共识，但霍尔木兹海峡的实质性开放节奏大概率比市场预期的更慢。关注： 一是科技板块中与IPO巨头产业链关联度较高的存储、机器人方向，受益于6月IPO密集期的催化。 二是厄尔尼诺+AI用电+安监收紧三重催化，煤炭/电力迎来旺季窗口。 风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 内容目录 一、本周市场风格有所反转，价值板块补涨..............................................................3二、2017与2021：两轮极致抱团行情如何见顶？...................................................4三、投资建议............................................................................................................13四、本周市场微观结构观察（2026年5月25日-5月29日）...............................134.1宽基指数表现..............................................................................................134.2市场热度与风险偏好追踪...........................................................................154.3市场融资变化..............................................................................................154.4市场行业结构变化......................................................................................16风险提示...................................................................................................................18 图表目录 图表1：本周一级行业涨跌幅（%）.........................................................................3图表2：本周五消费板块出现明显补涨，市场风格切换...........................................4图表3：2016年以来全A成交额排名前5%的个股成交额占比（%）与沪深300指数走势.........................................................................................................................5图表4：5月18日-22日市场一级行业涨跌幅（%）..............................................6图表5：当前沪深300约有77%成分股20日收益跑输指数...................................7图表6：2026年以来300成长，300价值指数走势................................................7图表7：2017年9月29日-11月22日沪深300与一级行业指数区间涨跌幅（%）....................................................................................................................................8图表8：2016-2018年6月年沪深300指数“抱团”情况......................................9图表9：2017年12月28日-2018年1月26日沪深300与一级行业指数涨跌幅（%）....................................................................................................................................9图表10：2020-2021年沪深300指数“抱团”情况.............................................10图表11：2020年3月24日-7月13日沪深300与一级行业指数区间涨跌幅（%）..................................................................................................................................11图表12：2020年11月1日-2021年1月12日沪深300与一级行业区间涨跌幅（%）..................................................................................................................................11图表13：2021年2月1日-2月11日沪深300与一级行业区间涨跌幅（%）....12图表14：本周宽基指数涨跌幅（%）....................................................................14图表15：本周风格指数涨跌幅（%）....................................................................14图表16：各大宽基指数近一年相对走势（%）......................................................14图表17：各大风格指数近一年相对走势（%）......................................................15图表18：沪深300指数10年历史ERP与指数走势.............................................15图表19：过去一年融资买入额占比（%）.............................................................16图表20：过去一年A股融资余额与占总市值比（%）..........................................16图表21：一级行业板块市场情绪...........................................................................17图表22：一级行业板块估值数据...........................................................................18 一、本周市场风格有所反转，价值板块补涨 本周市场风格出现一定程度切换，其中周五市场风格切换明显。行业方面，本周发改委5月28日召开全国迎峰度夏能源保供视频会议，要求做好煤炭、天然气等一次能源生产