请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：唐军 执业证书编号：S0740517030003 电话：021-20315202 邮箱：tangjun@r.qlzq.com.cn 分析师：李倩云 执业证书编号：S0740520050001 电话：021-20315132 Email：liqy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1． 中泰时钟：股市的春夏秋冬 2． 中泰时钟：债市的风花雪月 3． 中泰时钟：股市的行业轮动 4． 中泰时钟：产出维度 5． 中泰时钟：通胀维度 6． 中泰时钟：政策维度 7． 中泰时钟：资产间的联动与大类资产配置 [Table_Summary] 投资要点 在2月的资产配置组合中，我们将A股配置比例下调10%，降低了消费风格的持仓权重，建议金融和周期风格均衡配置，商品持仓选择配置原油基金,从事后看得到了验证。 本月的配置组合中未调整资产配置比例，在持仓风格上以均衡配置为主，优选低估值高股息标的。  “抱团”松动，中长期看并不意味着市场转向 2月下旬A股回调，“抱团股”调整幅度尤其明显，此次抱团松动我们认为主要有3个原因：1）估值回调；2）中小盘补涨；3）风格轮动。 但我们认为这并不意味着市场风格转向。消费和科技仍然是中长期主线，全年来看，市场风格并不会完全偏向中小盘行情，仍会以均衡为主。首先，未来公募基金对A股市场仍有较大话语权，而龙头核心资产适合机构长期超配。其次，消费风格虽然短期面临回调，长期配置逻辑并没有改变。最后，即使抱团松动，能够获得机构深度认可的个股也不会从此“跌跌不休”。  宏观环境 3月处于宏观数据真空期，经济产出数据或不公布、或易受到淡季和春节效应影响而失真，政策性银行债及地方专项债收紧，市场受情绪面影响较大；而情绪方面市场主要受到国内外货币政策收紧预期影响，对高估值资产拖累较大。建议配置高股息低估值的优质资产以及短久期债券资产。 A股：建议配置高股息低估值风格。A股即将进入年报密集披露期，以及一季报预告密集披露期，叠加2月宏观数据披露较少，市场情绪受货币政策收紧影响，高股息、低估值、业绩向好的标的有望受益。 港股：乐观。港股在全球主要市场中具有低估值和高股息率的特征，港股市场中的互联网龙头和科技公司与A股具有互补性，将受益内地居民财富配置往公募基金等证券资产转移的大趋势。 固定收益：中性。一方面，经济复苏边际放缓，债券的配置需求有望提升；另一方面，市场资金空转程度小幅回弹，也形成利好。短期仍以短久期债券配置为主。 贵金属：中性。对黄金而言，短期内或出现超跌反弹，但当前市场分歧在于经济复苏是否还能带动通胀预期持续上行，多空博弈格局明显，确定性相对来说并不高。白银的工业属性受到有色金属涨价带动，表现优于黄金。 原油：中性。一方面，随着疫苗的推广和海外经济复苏，原油需求有望在年内恢复至疫情前水平，具有相对配置价值；另一方面，中期内OPEC可能逐步退出减产，以及市场对通胀前景的不确定性，可能拖累油价表现。 行业超配：建议超配金融地产、有色金属、能源、电子、食品饮料。  基金组合表现 行业轮动组合通过每月优选5个行业，获取相对沪深300的超额收益。2021年2月行业轮动组合收益-0.42%；2020年10月跟踪以来累计收益18.6%，同期沪深300的收益率为16.3%，行业轮动组合累积超额收益2.3%。 全天候组合通过在权益资产、固定收益、商品之间的优化配置，获取较稳健的绝对收益。2021年2月全天候组合收益1.2%，2020年7月跟踪以来累积收益22.0%，同期以“40%沪深300+60%债”作为基准的收益率为10.1%，全天候组合累计超额收益11.9%。 风险提示：监管政策超预期变动，外部环境超预期变化 [Table_Industry] 证券研究报告/量化投资策略报告 2021年03月05日 “抱团”松动，超配低估值、高股息率标的 ——中泰时钟资产配置月报（2021-03） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 量化投资策略报告 内容目录 一、“抱团”松动，中长期看并不意味着市场转向 ................................................ - 4 - 二、本月宏观指标 ............................................................................................... - 6 - 2.1 经济产出 ....................................................................................................... - 6 - 2.2 货币政策 ....................................................................................................... - 6 - 2.3 财政政策 ....................................................................................................... - 6 - 2.4 监管政策 ....................................................................................................... - 7 - 2.5 通胀预期 ....................................................................................................... - 7 - 2.6 风险偏好与估值水平 ..................................................................................... - 9 - 三、大类资产观点 ............................................................................................... - 9 - 3.1 A股：建议配置高股息低估值风格 .............................................................. - 10 - 3.2 港股：乐观 ................................................................................................. - 10 - 3.3固定收益：中性 ........................................................................................... - 10 - 3.4 贵金属：中性.............................................................................................. - 10 - 3.5原油：中性 .................................................................................................. - 11 - 3.6行业超配 ...................................................................................................... - 11 - 四、中泰时钟基金组合 ...................................................................................... - 11 - 4.1 市场回顾 ..................................................................................................... - 11 - 4.2 行业轮动组合.............................................................................................. - 11 - 4.3 全天候组合 ................................................................................................. - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 量化投资策略报告 图表目录 图表1：公募基金抱团程度 ................................................................................. - 4 - 图表2：基金重仓股估值 ..................................................................................... - 4 - 图表3：不同股票走势净值 ................................................................................. - 4 - 图表4：A股行业集中度（相对美股）与头部公司（前10%）ROE溢价 ......... - 5 - 图表5：M1-M0 ................................................................................................... - 6 - 图表6：货币投放力度与货币利率（%） ............................................................ - 6 - 图表7：信托产品利率......................................................................................... - 6 - 图表8：财政支出力度......................................................................................... - 7 - 图表9：脱实向虚 ................................................................................................ - 7 - 图表10：并购重组活跃度 ................................................................................... - 7 - 图表11：货币超发 .............................................................................................. - 8