请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：唐军 执业证书编号：S0740517030003 电话：021-20315202 邮箱：tangjun@r.qlzq.com.cn 分析师：齐晟 执业证书编号：S0740517040002 邮箱：qisheng@r.qlzq.com.cn 分析师：梁中华 执业证书编号：S0740518090002 邮箱：liangzh@r.qlzq.com.cn 研究助理：王仕进、潘琨、陈俊伟、 李倩云、张晗、李新春 资产配置·观点汇总 股市 偏谨慎 债市 中性 商品 中性 黄金 中性 注：偏乐观 > 中性 > 偏谨慎 > 警惕 [Table_Report] 相关报告 1． 中泰时钟：股市的春夏秋冬 2． 中泰时钟：债市的风花雪月 3． 中泰时钟：股市的行业轮动 4． 中泰时钟：产出维度 5． 中泰时钟：通胀维度 6． 中泰时钟：政策维度 7． 中泰时钟：资产间的联动与大类资产配置 投资要点 中泰时钟从政策、产出、通胀等宏观维度研究大类资产配置，从“预期差”角度建立战术资产配置策略。《中泰时钟资产配置月报》是每月宏观经济数据公布后对配置策略的结果更新，并结合基金研究的成果给出基金组合推荐。  三维度看宏观基本面变化：信用扩张放缓 政策维度：货币投放力度与信用扩张力度边际回落，货币利率略有上浮；财政支出综合指标走弱。上一次降准后，MLF、SLF、公开市场操作等工具净投放力度有所下降，总的投放力度边际减弱；回购利率总体平稳，略有上浮。信用扩张有放缓的迹象，9月银行业表内资产扩张速度下降更快。公共财政支出有所增长，但城投债、政策性银行债、PPP等渠道的新增量均下降，财政支出总力度有所下滑。 产出维度： 经济产出增速仍然偏弱。从高频指标和领先指标来看，经济产出增速仍将偏弱。 通胀维度：通胀上行空间有限。剔除猪价影响，核心CPI与PPI进一步下跌。宏观层面，货币发行力度、产出缺口、输入性商品价格均不支持通胀上行，接下来的通胀压力仍是结构性的。  大类资产配置：调为均衡配置 股市：维持偏谨慎观点。本期评分-2.8分，当前股市整体估值有吸引力，但政策力度边际减弱，信用扩张受阻，经济产出增速偏弱且存在下行压力。 债市：评分较上期略有上升，持中性观点。本期评分-0.6分，经济产出偏弱、信用扩张放缓均有利于利率下行，但货币宽松放缓、货币利率下行受阻，以及猪肉价格上涨引起的CPI上行也使利率下行短期受阻，等待货币利率下行。 商品：中性观点。本期评分0分，从长期视角来看，在经济增速下行和经济结构调整的预期下，需求下降是大趋势；从短期看，经济产出偏弱但短期不会超预期下行，关注海外经济和原材料价格的变化。 黄金：黄金基本面仍向好，需防短期情绪过热。美国经济数据和实际收益率利好黄金基本面，以及主要国家黄金储备量在上升，金价中长期看好。但短期黄金市场投机热度处在高位，仍未完全释放。  战术资产配置：看好金融板块 本期金融板块出现正向预期差，当前金融板块情绪环比下降，而基本面评分仍处于较高位置，建议超配。行业层面，本期预期差得分领先的5个行业是银行、证券、公用事业、保险、商贸零售。 大小盘风格：信用扩张受阻情况下看好大盘股的相对表现。  本期推荐基金组合 股票型（积极组合）：汇添富价值精选（20%）、易方达蓝筹精选（15%）、鹏华中证银行（20%）、国泰上证180金融ETF（25%）、嘉实基本面50指数（20%）。 股票型（稳健组合）：兴全合润分级（20%）、广发优企精选（20%）、博时主题行业（15%）、工银瑞信金融地产（25%）、农银汇理行业领先（20%）。 债券型：创金合信恒利超短债、招商安心收益、安信宝利、易方达增强回报、东方红汇阳。 风险提示：监管政策超预期变动，外部环境超预期变化 [Table_Industry] 证券研究报告/投资策略报告 2019年 11月 4日 建议超配金融板块——中泰时钟资产配置月报（1911） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告 内容目录 一．三维度看宏观基本面变化：政策维度未现向上拐点 ..................................... - 4 - 二．大类资产配置：基本面利好不足，情绪或为主导 ........................................ - 6 - 三．战术资产配置：看好金融风格...................................................................... - 9 - 3.1行业基本面变化 ................................................................................... - 10 - 3.2从情绪面刻画行业热度 ........................................................................ - 10 - 3.3预期差视角下的行业&板块推荐 ........................................................... - 11 - 3.4大小盘风格：看好大盘风格的相对表现 ............................................... - 12 - 四．本期推荐基金组合 ...................................................................................... - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 投资策略报告 图表目录 图表1：央行货币宽松指标：净投放力度与货币利率 ......................................... - 4 - 图表2：商业银行总信用扩张力度 ...................................................................... - 4 - 图表3：财政支持资金来源预估 .......................................................................... - 4 - 图表4：财政支出综合力度 ................................................................................. - 4 - 图表5：地产+基建、 进出口总额、社消零售总额:12个月滚动环比 ................ - 5 - 图表6：M1与M0过去12个月增量差 .............................................................. - 5 - 图表7：货币周期影响通胀周期 .......................................................................... - 6 - 图表8：产出缺口影响通货膨胀 .......................................................................... - 6 - 图表9：原油价格与通货膨胀.............................................................................. - 6 - 图表10：股市评分权重 ...................................................................................... - 7 - 图表11：股市评分与wind全A走势 ................................................................. - 7 - 图表12：债市评分权重 ...................................................................................... - 7 - 图表13：债市评分与国债收益率 ........................................................................ - 7 - 图表14：商品评分权重 ...................................................................................... - 8 - 图表15：商品评分与大宗价格指数 .................................................................... - 8 - 图表16：黄金的需求属性与跟踪指标................................................................. - 9 - 图表17：黄金评价权重 ...................................................................................... - 9 - 图表18：黄金资产得分与金价走势 .................................................................... - 9 - 图表19：基本面得分 ........................................................................................ - 10 - 图表20：情绪面得分 ........................................................................................ - 10 - 图表21：风格预期差 ........................................................................................ - 11 - 图表22：预期差得分 ........................................................................................ - 11 - 图表23：大小盘相对表现 ................................................................................. - 12 - 图表24：股基配置——积极组合 ...................................................................... - 13 - 图表25：股基配置——稳健组合 ...................................................................... - 13 - 图表26：债基配置 ............................................................................................ - 14 - 图表