请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：唐军 执业证书编号：S0740517030003 电话：021-20315202 邮箱：tangjun@r.qlzq.com.cn 分析师：齐晟 执业证书编号：S0740517040002 邮箱：qisheng@r.qlzq.com.cn 分析师：梁中华 执业证书编号：S0740518090002 邮箱：liangzh@r.qlzq.com.cn 分析师：陈龙 执业证书编号：S0740519040002 邮箱：chenlong@r.qlzq.com.cn 研究助理：王仕进、潘琨、陈俊伟、 李倩云、张晗、李新春 资产配置·观点汇总 股市 偏谨慎 债市 偏乐观 商品 中性 黄金 中性 注：偏乐观 > 中性 > 偏谨慎 > 警惕 [Table_Report] 相关报告 1． 中泰时钟：股市的春夏秋冬 2． 中泰时钟：债市的风花雪月 3． 中泰时钟：股市的行业轮动 4． 中泰时钟：产出维度 5． 中泰时钟：通胀维度 6． 中泰时钟：政策维度 7． 中泰时钟：资产间的联动与大类资产配置 投资要点 中泰时钟从政策、产出、通胀等宏观维度研究大类资产配置，从“预期差”角度建立战术资产配置策略。月报跟踪配置策略，并给出基金组合推荐。  三维度看宏观基本面变化：宏观指标总体平稳偏弱 政策维度：货币投放总力度持续下行，回购利率仍保持总体平稳略有上浮状态；总体信用状态稳中略降；财政支出力度持续下滑。MLF、SLF等工具净增量在连续三月下探负值区间后重新转正，历史上该净投放指标仅在2014年6月~8月期间出现连续负值。经济下行压力增大背景下，预计MLF、SLF等工具净投放力度将增加。从单月数据看，专项债及政策性银行债均未看到放量，城投债增量有较明显增加。 产出维度： 经济产出增速仍然偏弱。地产投资数据持续下行，抑制了产出增速反弹。领先指标对未来6个月产出增速维持偏弱但总体平稳观点。 通胀维度：经济需求偏弱，通胀对货币政策影响有限。猪肉价格大幅走高、原油价同比反弹明显，但以PPI和CPI均值衡量的通胀上行幅度并不明显，说明产出缺口所代表的经济总体需求偏弱与货币发行力度仍是影响通胀的主要因素。预计下月通胀仍会小幅上行，但仅为短期波动，不会持续，对货币政策的影响有限。  大类资产配置：基本面利好不足，调高债券配置比例 股市：维持偏谨慎观点。本期评分-4.3分，通胀的小幅波动对资产价格影响较小，信用传导不畅且货币政策未见发力，产出增速平稳下行已成确定趋势，预计12月信用水平不会出现拐点，货币政策仍以微弱对冲产出平稳下行为主，股市短期难有基本面驱动的大行情。 债市：偏乐观。本期评分0.4分，评分连续两月上升，经济下行压力下，12月对债市更偏乐观。 商品：中性。本期评分-0.3分，国内财政与经济双弱，不利于商品价格上行，以原油为代表的海外原材料价格上升或对商品价格有正向影响，总体维持中性观点。 黄金：以震荡为主。本期评分-1.85分。美国实际收益率仍在下行，但目前已接近0，美联储短期降息意愿不强；另一方面，市场投机热度高居不下，说明市场仍看好黄金长期上涨。因此不宜采取追趋势策略，黄金行情或持续震荡。  战术资产配置：看好金融板块 本期金融板块仍然存在正向预期差，当前金融板块情绪处于低位，而基本面评分仍处于较高位置，建议超配。行业层面，本期预期差得分领先的5个行业是银行、证券、公用事业、保险、商贸零售。 大小盘风格：信用扩张受阻情况下看好大盘股的相对表现。  本期推荐基金组合 股票型（积极组合）：汇添富价值精选（20%）、易方达蓝筹精选（20%）、鹏华中证银行（20%）、国泰上证180金融ETF（20%）、嘉实基本面50指数（20%）。 股票型（稳健组合）：兴全合润分级（20%）、广发优企精选（20%）、博时主题行业（15%）、工银瑞信金融地产（25%）、农银汇理行业领先（20%）。 债券型：创金合信恒利超短债、招商安心收益、安信宝利、易方达增强回报、东方红汇阳。 风险提示：监管政策超预期变动，外部环境超预期变化。 [Table_Industry] 证券研究报告/投资策略报告 2019年 11月 29日 继续超配金融板块——中泰时钟资产配置月报（1912） 23556776/43348/20191201 08:45 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告 内容目录 一．三维度看宏观基本面变化：宏观指标总体平稳偏弱 ..................................... - 4 - 二．大类资产配置：基本面利好不足，调高债券配置比例 ................................. - 6 - 三．战术资产配置：看好金融风格...................................................................... - 9 - 3.1行业基本面变化 ................................................................................... - 10 - 3.2从情绪面刻画行业热度 ........................................................................ - 10 - 3.3预期差视角下的行业&板块推荐 ........................................................... - 11 - 3.4大小盘风格：看好大盘风格的相对表现 ............................................... - 12 - 四．本期推荐基金组合 ...................................................................................... - 12 - 23556776/43348/20191201 08:45 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 投资策略报告 图表目录 图表1：央行货币宽松指标：净投放力度与货币利率 ......................................... - 4 - 图表2：商业银行总信用扩张力度 ...................................................................... - 4 - 图表3：财政支持资金来源预估 .......................................................................... - 4 - 图表4：财政支出综合力度 ................................................................................. - 4 - 图表5：地产+基建、 进出口总额、社消零售总额:12个月滚动环比 ................ - 5 - 图表6：M1与M0过去12个月增量差 .............................................................. - 5 - 图表7：货币周期影响通胀周期 .......................................................................... - 6 - 图表8：产出缺口影响通货膨胀 .......................................................................... - 6 - 图表9：原油价格与通货膨胀.............................................................................. - 6 - 图表10：股市评分权重 ...................................................................................... - 7 - 图表11：股市评分与wind全A走势 ................................................................. - 7 - 图表12：债市评分权重 ...................................................................................... - 7 - 图表13：债市评分与国债收益率 ........................................................................ - 7 - 图表14：商品评分权重 ...................................................................................... - 8 - 图表15：商品评分与大宗价格指数 .................................................................... - 8 - 图表16：黄金的需求属性与跟踪指标................................................................. - 9 - 图表17：黄金评价权重 ...................................................................................... - 9 - 图表18：黄金资产得分与金价走势 .................................................................... - 9 - 图表19：基本面得分 ........................................................................................ - 10 - 图表20：情绪面得分 ........................................................................................ - 10 - 图表21：风格预期差 ........................................................................................ - 11 - 图表22：预期差得分 ........................................................................................ - 11 - 图表23：大小盘相对表现 ................................................................................. - 12 - 图表24：股基配置——积极组合 ...................................................................... - 13 - 图表25：股基配置——稳健组合 ............................