请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2018年01月23日 证券研究报告•策略研究 策略专题报告 有色和电子抱团松动，家电和白酒持续超配 ——2017年四季度基金持仓分析 摘要 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  公募基金2017年年报已经完全披露，其资产配置状况也开始浮出水面：公募基金资产管理规模在2017年四季度保持了稳定增长，其中债券配置规模环比上升，股票配置规模环比微降。而就配置股票的行业和个股来看，与三季度相比，有色和电子抱团松动，家电和白酒持续超配。本报告将对公募基金资产配置状况做详细分析。  债券规模环比上升，股票规模环比微降。2017年四季度公募基金的资产总值达到120253.9亿元，比2017年三季度增加5456.7亿元，同比增幅为33.9%，环比增幅为4.8%。其中，公募基金配置债券的资产总值达45120.5亿元，比2017年三季度上升了1387.7亿元，环比上升3.2%；股票的资产总值达18275.3亿元，比2017年三季度下滑了355.6亿元，环比降幅为1.9%。  基金对创业板的配置比已连续6个季度下滑。2017年四季度基金对主板的配置比较三季度增加了4.2个百分点至71.7%，对创业板的配置比较三季度减少了2.5个百分点至8.7%，目前基金对于创业板的配置比已连续6个季度下滑，回到2014年水平，而对主板的配置比则创2015年来新高，考虑到A股创业板的市值扩容比较明显，创业板占A股的比重不断增加，因此我们将创业板扩容因素剔除，可以看到，目前基金对于创业板的配置比已创2013年来新低。  有色和电子抱团松动，家电和白酒持续超配。2017年四季度基金对A股的行业配置较2017年三季度上升最快的分别为食品饮料、家用电器、电气设备、房地产，增加的配置比分别为2.6%、1.3%、0.8%、0.8%。而2017年四季度公募基金大幅减仓行业包括电子、有色、建筑装饰、机械设备，减仓比分别为1.7%、1.4%、0.8%、0.7%，其中公募基金在第三季度时还大幅加仓电子和有色，第四季对二者的抱团开始分化，而公募对于机械设备的配置则持续呈现萎缩状态。总体来看，2017年四季度公募对于有色和电子的抱团有所松动，而对于以家电和白酒为主的消费则呈现持续超配状态。  从个股来看，中国平安、伊利股份、贵州茅台居TOP3。截止2017年四季度，基金重仓的个股（持股市值占基金股票投资市值比重较高）包括中国平安、伊利股份、贵州茅台、五粮液、招商银行等，其中中国平安依旧居于基金重仓个股的TOP1，持股市值占基金股票投资市值比达2.7%（三季度为2.0%），持股总市值492亿元（三季度为368亿元）。总体来说，基金大幅重仓的股票主要集中于金融和今年景气度较高的白酒等消费类行业。  风险提示：基金在2018年一季度大幅度换仓，导致分析结果失去时效性。 [Table_Author] 分析师：朱斌 执业证号：S1250515070001 电话：021-68415861 邮箱：zhbin@swsc.com.cn 联系人：嵇文欣 电话：021-58351812 邮箱：jwx@swsc.com.cn 相关研究 1. 策略周报：不要低估周期股的预期差（2018-01-21） 2. 策略专题：周期新论——A股大趋势系列（三）（2018-01-20） 3. 策略专题：永远不要对成长失去信心（2018-01-18） 4. 策略周报：市场均衡态势逐渐显现（2018-01-14） 5. 策略专题：业绩全面飘红——A股2017年业绩预告简析（2018-01-13） 6. 策略周报：龙头逻辑从消费蔓延至周期（2018-01-07） 7. 策略专题：化茧成蝶，科技新零售孕育而生（2018-01-03） 8. 策略周报：2017年八大市场特征总结（2018-01-01） 9. 策略周报：中央经济工作会议释放的投资信号（2017-12-24） 10. 策略专题：从量变到质变—国产机器人有望弯道超车（2017-12-20） 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 公募基金2017年年报已经完全披露，其资产配置状况也开始浮出水面：公募基金资产管理规模在2017年四季度保持了稳定增长，其中四季度债券配置规模环比上升，股票配置规模环比微降。而就配置股票的行业和个股来看，与三季度相比，有色和电子抱团松动，家电和白酒持续超配。本报告将对公募基金资产配置状况做详细分析。 1 公募基金大类资产配置分析 1.1 配置规模：四季度债券规模环比上升，股票规模环比微降 2017年四季度公募基金总体规模环比上升4.8%。2017年四季度公募基金的资产总值达到120253.9亿元，比2016年四季度增加30455.0亿元，比2017年三季度增加5456.7亿元，同比增幅为33.9%，环比增幅为4.8%，总体来看，2017年四季度公募基金总规模呈现稳中有升态势。 四季度债券配置规模环比上升3.2%，股票配置规模环比下滑1.9%。2017年四季度公募基金配置债券的资产总值达45120.5亿元，比2017年三季度上升了1387.7亿元，环比上升3.2%；股票的资产总值达18275.3亿元，比2017年三季度下滑了355.6亿元，环比降幅为1.9%。 图1：基金资产市值（亿元） 1数据来源：wind，西南证券整理 1.2 配置比：四季度公募对债券和股票的配置比双双微降 从配置比来看，2017年四季度公募基金对债券和股票的配置比双双微降。债券、股票一直是基金资产配置的最主要品种，基金对于股票配置比在2010年达到了74.4%高峰后不断下滑，2015受累于A股市场的大幅下挫，基金股票配置比下降明显，由2014年的33.1%降为21.9%， 2016年虽然股票配置比重下滑幅度收窄，但配置比已经低于20%水平。2017020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000200820092010201120122013201420152016年一季2016年中报2016年三季2016年年报2017年一季报2017年中报2017年三季2017年年报基金资产总值（亿元）配置股票市值（亿元）配置债券市值（亿元）配置现金（亿元）公募基金总规模持续上升，债券配置规模稳中有升，股票配置市值略有下滑 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 年基金对于股票的配置比重依然呈现不断下滑态势，2017年一季度到四季度公募对于股票的持有比重分别为19.1%、17.5%、16.2%、15.2%，创历史新低。而2017年四季度对于债券的配置比则由三季度的38.1%小幅下滑为37.5%，公募对于债券的配置状况全年总体保持平稳。除此以外，其他资产（其他类资产是指除股票、债券、基金、权证、现金以外的资产）的配置比则在四季度大幅提升，由2017年三季度的10.7%上升为四季度的14.1%。 图2：2017年四季度基金资产配置状况 （配置比） 图3：2015年来基金资产配置状况 （配置比：%） 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 2 公募基金股票板块及行业配置分析 2.1 板块配置：基金对创业板的配置比已连续6个季度下滑 一直以来主板都是基金配置重地，2010年公募基金对于主板的配置高达86%，而中小板和创业板占比分别只有13.0%和0.97%。然而随着创业板的不断成熟，加之中小板和创业板独具的创新型和成长性，从2013年开始部分股票型基金纷纷转战中小创，2015的创业板的大牛更是使得基金对比创业板的配置比达到了26.9%，此时主板已经下滑到52.5%。然而从2016年开始基金的配置格局又开始重新转化。 基金对创业板的配置比已连续6个季度下滑，创2013年来新低。2016年随着创业板估值“泡沫化”风险的不断暴露和市场价值投资的不断回归，基金开始严控对于创业板的配置，而对于低估值蓝筹股配置比则重新回归，从2016年一季度到2016年四季度，基金对于创业板的配置比直接由19.2%下降为16.9%，而对主板的配置比由53.9%上升为60.3%。2017年公募基金“从创业板撤离、转向进入主板市场”的态势依旧延续，我们测算结果显示，2017年四季度基金对主板的配置比较三季度增加了4.2个百分点至71.7%，对创业板的配置比较三季度减少了2.5个百分点至8.7%，目前基金对于创业板的配置比已连续6个季度下滑，回到2014年水平，而对主板的配置比则创2015年来新高，考虑到A股创业板的市值扩容比较明显，创业板占A股的比重不断增加，因此我们将创业板扩容因素剔除，可以看到，目前基金对于创业板的配置比已创2013年来新低。 37.6%33.0%15.2%14.1%0.1%债券现金股票其他资产基金0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016年一季2016年中报2016年三季2016年年报2017年一季报2017年中报2017年三季2017年年报债券现金股票其他资产基金权证 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图4：基金重仓A股各板块比重 图5：基金重仓A股主板和创业板相对比重 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 2.2 行业配置：周期和电子抱团松动，家电和白酒持续超配 就前五大重仓行业来看，2017年四季度，公募基金重仓的前五大行业分别是食品饮料、非银金融、电子、银行、医药生物，行业配置比分别为13.4%、10.2%、9.9%、9.1%、8.4%。相比三季度，电子行业从第一的位置下滑到第三；而公募对于食品饮料的配置比呈现持续上升态势，由二季度的第五、上升到第三季度的第二，第四季度跃为第一；而基金对于医药生物的配置比依然呈现历史低位（之前一般排名第一）。 图6：2017年年报公募基金（股票）各行业配置比重 数据来源：wind，西南证券整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010201120122013201420152016年一季2016年中报2016年三季2016年年报2017年一季度2017年中报2017年三季2017年年报基金重仓主板绝对比重（按市值）基金重仓中小企业板比重（按市值）基金重仓创业板绝对比重（按市值）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010201120122013201420152016年一季2016年中报2016年三季2016年年报2017年一季度2017年中报2017年三季2017年年报基金重仓主板绝对比重（按市值）基金重仓主板相对比重（按市值）基金重仓创业板绝对比重（按市值）基金重仓创业板相对比重（按市值）0%2%4%6%8%10%12%14%16%食品饮料非银金融电子银行医药生物家用电器电气设备房地产化工传媒有色金属机械设备汽车通信国防军工交通运输公用事业轻工制造农林牧渔建筑材料计算机建筑装饰商业贸易采掘休闲服务钢铁纺织服装综合2017年三季报2017年年报 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 从所有行业配置比变化来看，2017年四季度基金对A股的行业配置较2017年三季度上升最快的分别为食品饮料、家用电器、电气设备、房地产，增加的配置比分别为2.6%、1.3%、0.8%、0.8%。数据显示，公募对于食品饮料的配置创下3年新高， 2015年时公募基金对于食品饮料的配置比还只有3.2%，到2017年四季度已经达到了13.4%，配置比大幅上升。而2017年四季度公募基金大幅减仓行业包括电子、有色、建筑装饰、机械设备，减仓比分别为1.7%、1.4%、0.8%、0.7%，其中公募基金在第三季度时还大幅加仓电子和有色，第四季对二者的抱团开始分化，而公募对于机械设备的配置则持续呈现萎缩状态。总体来看，2017年四季度公募对于有色