如何看本轮全球市场的抱团瓦解？

投资要点: 型指数于2021年11月见顶，MSCI全球价值型指数于2022年1月见顶。现阶段MSCI全球成长型指数和MSCI全球价值型指数估值和盈利压力仍存在。经济下行压力、地缘问题等因素使本轮全球越来越多市场的下跌从技术型熊市往熊市发展的可能性上升。 二 、本轮美股成长赛道率先出现调整，压力逐步传导至价值赛道。本轮美股市场科技股下跌压力从次新股蔓延至核心资产。多数次新成长小票， 如COINBASE GLOBAL、SNOWFLAKE、SQUARESPACE、FRESHWORKS等的见顶时间先于美股大型科技股，且出现加速下跌时间先于美股大型科技股。在核心成长股FAAMNG里面，基本面受影响较大的公司提前见顶；亚马逊和脸书分别于2021年7月和2021年9月见顶；微软、奈飞股价均于2021年11月见顶；苹果和谷歌股价分别于2022年于1月和2022年2月见顶。美股生物科技行业从去年三季度波动开始上升，并于今年4月见顶后出现加速下跌。美股生物科技股中，最先见顶的是抗疫概念股，BIONTECH、MODERNA均于2021年8月见顶。一些大型生物科技股自去年四季度开始见顶，如德康医疗、赛默飞世尔科技。头部企业辉瑞制药于2021年12月见顶，联合健康集团、礼来、艾伯维于2022年4月见顶。美股价值股风险从非必需消费、房地产、金融、工业传导至以公用事业和必需消费为代表的防御行业。鉴于目前美股多数赛道估值压力仍未得到充分消化，美国经济从滞胀过渡至二次衰退的潜在压力仍然较大，叠加美联储流动性大幅收紧，预计未来一段时间美股多数行业还将出现调整。 三、本轮港股市场的下跌先于全球多数市场开始下跌，从科技和非必需消费蔓延至其他主赛道。受行业基本面下行、估值上升以及其他客观因素影响，恒生科技指数于2021年2月见顶后出现加速下跌。阿里巴巴-SW于2020年10月先见顶；小米集团-W于2021年1月见顶；腾讯控股、网易-S、京东集团-SW、美团-W均于2021年2月见顶,见顶后均出现较大幅度的回调。恒生非必需消费业指数也于2021年2月见顶；其中，休闲餐饮企业中，海底捞、九毛九、银河娱乐、金沙中国、美高梅中国等近一波行情均于2021年一季度见顶；耐用消费品企业中，安踏体育、李宁、特步国际、普拉达于2021年三季度见顶。港股中房地产、医疗等主赛道在港股科技股和非必需消费下跌后出现见顶。港股这些主赛道在经历主跌浪之后，受外围市场高波动以及其他客观因素影响，预计要开启新一轮顺畅的右侧行情还需要一定时间。 风险提示：1）美联储货币政策超预期；2）经济增长不及预期； 3）全球地缘政治风险的加剧；4）海外疫情控制不及预期；5）全球黑天鹅事件。 1.本轮全球市场的风险从成长股传导至价值股，估值端和盈利端均存在风险 本轮全球市场大幅下跌呈现出成长股先行出现大幅波动，风险逐步传导至价值股的特点，估值端和盈利端均存在风险。 MSCI全球成长型指数于2021年11月达到最高点518.77点，之后出现大幅下跌。今年1月、2月、4月MSCI全球成长型指数跌幅分别达到8.59%、3.65%、11.25%；截至2022年5月6日，MSCI全球成长型指数相对于最高点下跌了24.03%。截至2022年5月6日，MSCI全球成长指数的ROA和ROE分别为5.5%和21.87%，ROA和ROE自去年四季度之后出现明显下降；PB为5.71，PE为28.15，PE虽然较去年有一定程度的下降，但是仍然高于2007年次贷危机时期；EPS（最近加权每股收益）为132.56美元，EPS（最近加权每股收益）增速自2021年10月之后明显放缓。 MSCI全球价值型指数于2022年1月达到最高点264.93点后开始出现明显下跌，2022年1月、2月和4月MSCI全球价值型指数跌幅分别达1.29%、1.81%和5.24%，此前MSCI全球价值型指数在去年三季度已经开始波动趋于上升，在去年9月和11月分别回调3.26%和3.98%。截止2022年5月6日MSCI全球价值型指数收于240.53点。截至2022年5月6日，MSCI全球价值型指数的ROA和ROE分别为1.99%和14.37%，ROA和ROE自今年1月开始下降；PE为14.05，PB为1.95，PB接近2007年以及2000年时的水平；EPS（最近加权每股收益）为226.8美元，EPS（最近加权每股收益）增速自去年9月之后开始放缓，在今年1月之后开始进一步放缓。 2.本轮下跌美股成长赛道率先抱团瓦解，压力传导至价值赛道 2.1.本轮美股市场科技股下跌压力从次新股蔓延至核心资产 MSCI美国成长指数从2020年3月的最低4504.56点上涨至2021年11月的最高10915.95点，后开始回调。截至2022年5月6日收盘时为8257.22点，跌幅达24.36%。 其中，2022年1月、2月和4月的跌幅较为明显，月跌幅分别达到8.92%、4.16%和13.57%。 本轮美股成长股下跌从一些刚上市的次新小票开始出现下跌。RIVIAN AUTOMOTIVE、 SNOWFLAKE、COINBASE GLOBAL、FRESHWORKS、WARBY PARKER、SQUARESPACE、ROBINHOOD MARKETS、AMPLITUDE、NEXTDOOR、SAMSARA等均在上市不久后出现下跌，多数次新成长小票见顶时间先于美股大型科技股，且出现加速下跌的时间先于美股大型科技股。 标普500信息技术指数从2020年3月的最低1239.39点上涨至2021年12月的最高3107.46点，后出现明显回调。截至2022年5月6日，标普500信息技术指数回调至2461.48。 在核心成长股FAAMNG里面，基本面受影响较大的公司提前见顶。亚马逊和脸书分别于2021年7月和2021年9月见顶。之后微软、奈飞股价均于2021年11月见顶；苹果和谷歌股价分别于2022年于1月和2022年2月见顶。其中，除了苹果以外，其他均跌入熊市区间；基本面受冲击较为明显的奈飞、脸书和亚马逊跌幅较大。 其他一些重要二三线大型信息技术公司自去年三季度之后相继开始见顶。德州仪器于2021年10月见顶；英伟达、赛富时、泰勒科技、奥多比、超威半导体于2021年11月见顶；飞塔、甲骨文于2021年12月见顶，高通、应用材料、科天半导体于2022年1月见顶；现阶段均跌入熊市区间。 美股生物科技行业从去年三季度波动开始上升，并于今年4月见顶后出现加速回调。 标普500医疗指数从2020年3月的最低870.99点上涨至2022年4月的高点1664.58点后，之后出现大幅回调，截至2022年5月6日回调至1511.65点。标普500医疗指数自去年三季度开始出现波动加剧的态势，标普500医疗指数在2021年9月、11月分别下跌5.7%和3.13%，在今年1月、2月和4月分别下跌6.9%、1.13%和4.79%。 美股生物科技股中，最先见顶的是之前受疫情刺激的抗疫概念公司。美股抗疫概念股BIONTECH、MODERNA均于2021年8月见顶，最高分别达到分别为464美元和497.49美元后开始回调，截至2022年5月6日收盘时分别为136.17美元和134.4美元，现阶段均跌入熊市区间。 一些核心的生物科技股自去年四季度之后相继开始见顶。德康医疗于2021年11月见顶，赛默飞世尔科技于2021年12月见顶，德康医疗和赛默飞世尔科技现阶段均跌入熊市区间。头部企业辉瑞制药于2021年12月见顶，联合健康集团、礼来、艾伯维于2022年4月见顶，见顶后的美国大型生物科技股开始出现震荡加剧的态势。 2.2.美股价值股风险从非必需消费、房地产、金融、工业传导至以公用事业和必需消费为代表的防御行业 标普500非必需消费指数由2020年3月的最低707.13点上涨至2021年11月最高的1673.27点，后出现明显回调。截至2022年5月6日，标普500非必需消费指数回调至1229.22点。 标普500非必需消费行业中的一些重要的零售股于去年四季度见顶，塔吉特于2021年11月股价见顶，此后出现大幅下跌。家得宝和劳氏的股价于2021年12月见顶，现阶段已经跌入熊市区间。 从标普500非必需消费中休闲餐饮行业来看，星巴克、墨式烧烤、达登饭店、美高梅国际酒店、达美乐披萨分别于2021年7月、2021年9月、2021年9月、2021年11月和2021年12月见顶，万豪国际和希尔顿酒店于2022年4月见顶，多数已经跌入熊市区间。 标普500工业指数于2020年3月的最低412.06点上涨至2022年1月最高的905.63点，随后出现回调，2022年5月6日，标普500工业指数回调至807.37点。 标普500工业的一些具有代表性的重要企业，多数于今年一季度股价见顶。江森自控于去年12月提前见顶，伊利诺伊工具于今年的1月见顶、联合包裹服务和派克汉尼汾分别于今年2月见顶，联合太平洋和通用动力均于今年3月见顶；其中江森自控、派克汉尼汾、联合包裹服务均跌入熊市区间。 标普500房地产指数于2020年3月23日的最低的158.62点上涨至2021年12月最高的324.75点，随后出现回调，2022年5月6日，标普500房地产指数回调至280.38点。 标普500房地产企业中，MAA房产信托股价于2021年12月见顶；艾芙隆海湾社区、公平住屋、大众仓储信托、埃塞克斯信托均于2022年4月见顶。其中大众仓储信托和MAA房产信托本轮行情股价见顶后截至2022年5月6日跌入熊市区间。 标普500金融指数于2020年3月最低的293.55点上涨至2022年1月最高的688.85点，随后出现回调，截至2022年5月6日，标普500金融指数回调至576.98点。 标普500金融企业中，头部企业摩根大通和高盛集团分别于2021年10月和2021年11月最先见顶。其它重要的金融企业大多于今年一季度见顶。亨廷顿银行、五三银行、公民金融股价于2022年1月见顶；美国银行、摩根士丹利、嘉信理财、地区金融的股价均于今年2月见顶；伯克希尔-B的股价于2022年3月见顶。其中摩根大通、美国银行、摩根士丹利、公民金融、高盛集团、嘉信理财、亨廷顿银行均已经跌入熊市区间。 标普500公共事业指数于2021年3月下跌至低点227.75点，后出现上涨，并于2022年4月8日达到近一年最高点390.94点，截止今年5月6日回调至366.37点。 标普500公共事业行业中，新纪元能源于2021年12月见顶，现阶段跌入熊市区间。 美国电力、杜克能源、南方电力、道明尼资源、爱克斯龙电力、桑普拉能源均于2022年4月见顶。 标普500必需消费指数从2020年3月的最低500.95点上涨到2021年4月的最高841.99点，截至今年5月6日，标普500必须消费指数回调至799.62点。 标普500必需消费行业中，雅诗兰黛、高露洁于今年1月股价见顶，泰森食品于今年2月股价见顶。宝洁公司、可口可乐、开市客、阿彻丹尼尔斯米德兰于今年4月见顶。雅诗兰黛现阶段进入熊市区间。 3.本轮港股市场的下跌从科技股和非必需消费蔓延至其他主赛道 3.1.港股互联网和非必需消费从2021年2月触顶下跌 本轮港股市场的下跌从科技股和非必需消费蔓延至其他主赛道。受行业基本面下行以及一系列客观因素的影响，恒生科技指数于2021年2月达到最高点11001.78点后出现下跌，2022年5月6日收于4036.26点。截至2022年5月6日，恒生科技指数的PE、PB分别为33.05和2.47，较前期有一定的下降，估值压力较前期有较大程度的释放；ROA和ROE分别为3.23%和6.4%。 阿里巴巴-SW于2020年10月先见顶；小米集团-W于2021年1月见顶；腾讯控股、网易-S、京东集团-SW、美团-W均于2021年2月见顶,见顶之后均出现较大幅度的回调。恒生科技指数从寻底阶段到通往新一轮右侧过程中存在超跌反弹和反复震荡相结合的走势，且现阶