大类资产策略6月报
摘要
大类资产配置：关注美国非农就业表现
海外宏观：滞胀交易重新升温
- 美国滞胀交易或将重新升温：能源价格推升物价压力，侵蚀经济增长动能。一季度GDP增速下修，4月实际消费支出微增，储蓄率降至2.6%，个人收入环比持平，实际可支配收入连续下滑，指向经济动能走弱，市场对滞胀风险担忧升温，强化美联储维持紧缩政策必要性。
- 沃什6月会议面临关键抉择：6月FOMC会议是新任主席沃什的“压力测试”首秀，核心挑战在于弥合内部分歧。通胀高企、FOMC鹰派强硬，白宫持续施压降息，沃什面临“按兵不动”或“转鹰”的两难抉择。市场预计6月维持利率不变，若点阵图暗示年内无降息甚至加息，可能引发市场剧烈重估。
- 欧美货币政策路径明显分化：美联储面临鹰派压力，市场主流预期2026年全年不降息，12月加息概率升至50%以上。欧洲央行正从观望转向紧缩，4月会议纪要显示部分官员倾向加息，市场定价6月加息概率约91%，年内预计加息2-3次，能源冲击的“第二轮效应”是其主要关切点。美欧均趋于鹰派，但美联储所面临的局面更复杂，需警惕全球资本市场共振传导可能性。
大类资产表现
- 债市方面：
- 美债：长端美债承受抛压，月中收益率大幅攀升，30年期美债一度突破5.11%，创2007年以来新高，但月末波动率降至低位，收益率出现阶段性回落。核心驱动为通胀超预期加速上行、经济数据强劲、AI投资带动的实际利率上行，市场对美联储加息预期升温，财政赤字扩大加剧市场承压。展望后市，短端压力或有所缓解，但长端承压结构未变，收益率曲线趋于陡峭化，需关注美伊局势演变及新任主席沃什在6月FOMC上的政策信号。
- 国内债市：5月份逐步褪去上涨动能，利率重回平稳运行状态，长端利率形成低位窄幅震荡格局，市场波动空间持续收窄。短期仍将延续区间震荡走势，10年期国债收益率核心运行区间锁定在1.70%-1.90%。操作层面建议秉持区间波段交易思路，耐心等待市场出现明确的趋势信号。
- 汇率方面：美元指数月度上涨0.86%，收于98.9529。美联储加息预期升温，叠加欧日债券抛售风险激增，资金避险需求支撑美元指数偏强运行。人民币在“强美元”中逆势升破6.78创三年新高。展望后市，美伊局势仍是最大变量，若霍尔木兹海峡重开，美元或面临阶段性回调压力。
- 股指方面：本月海外股指市场普遍收涨，市场对于美伊达成谅解备忘录框架预期强化，地缘风险溢价大幅回落，叠加AI产业链与半导体板块业绩超预期强劲，欧美科技成长风格全面占优。受美债利率上行及地缘反复拖累，亚洲股指表现有所承压。展望后市，AI产业景气仍是主支撑，但估值高位及流动性预期收紧或加剧波动，科技内部轮动料将加快。
- 原油方面：市场整体表现宽幅震荡下行，地缘冲突虽有反复，但市场对美伊和谈预期较强，供给担忧对价格底部支撑作用转弱。美联储加息预期反复及需求转弱前景削弱油价上涨动能。短期内原油市场仍将收到美伊谈判与需求前景扰动，维持高位震荡可能较高。
- 贵金属方面：市场整体承压偏弱震荡，金价一度创两个月新低。核心驱动来自滞胀预期强化，市场对美联储年内加息的预期升温，带动美债收益率与美元走强，持续压制黄金表现。美伊谈判消息反复扰动避险情绪，部分央行售金行为也削弱需求支撑。短期来看，市场对加息的定价将继续压制金价，但若美国经济出现超预期衰退信号，可能会强化黄金避险属性并超预期反弹。
下周关注重点
海外关注美国非农就业数据
大类资产配置策略
中东局势变化反复扰动市场，美国第一季度GDP下修至1.6%，进口价格压力加速与服务消费转弱，制造业与服务业终端需求转弱初现，4月通胀全面超预期上行，消费端收入支出压力激增，美国劳动力市场延续弱平衡，通胀压制正在侵蚀劳动参与意愿，高油价强化通胀预期脱锚的风险，美债供需结构性分化加速，沃什面临关键抉择，欧美货币政策路径明显分化，全球股市普遍收涨，美债长端承受抛压，国内债市逐步褪去上涨动能，美元指数偏强运行，人民币逆势升破6.78，海外股指市场普遍收涨，欧美科技成长风格全面占优，原油市场宽幅震荡下行，贵金属市场承压偏弱震荡，商品期货市场资金净流出639.18亿元，国内商品市场表现分化。
