债券市场跟踪周报（5.25-5.29）长端行至磨底阻力区，是否还能下探？

核心观点 西 南证券研究院 S上周曲线平坦化下行，长端触及关键点位。上周现券市场收益率曲线整体下移且呈现牛平特征：截至5月29日，10年期和30年期国债到期收益率分别下探至1.70%和2.20%附近，10-1年、30-1年期限利差分别较前一周收窄2.6BP和1.2BP。市场主线继续围绕资金面展开，上周央行暂停地量逆回购操作，同时加量续做MLF释放流动性呵护信号，市场情绪因此受到提振。交易盘交投活跃，券商与基金全周做多意愿强烈，对10年及以上期限现券买入积极，成为长端和超长端收益率下行的主要推力；中小银行则作为对手方大量卖出10年以上现券。大行在欠配格局下延续“买短卖长”策略，通过卖出长久期兑现浮盈，同时腾挪仓位以应对6月供给高峰，为一级市场承接做准备。此外，当周权益市场高位震荡，部分资金流入债市避险，也构成边际支撑。 分析师：叶昱宏执业证号：S1250525070010邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 联系人：李茂怡邮箱：limaoyi@swsc.com.cn 相 关研究 资金面或已来到合意区间，短期收紧压力不大。上周央行短期投放仍属削峰填谷操作——5月最后一周叠加政府债集中缴款，市场流动性需求旺盛。此外，年内厄尔尼诺现象偏强可能推升后续灾害理赔等资金需求，央行适度放松中长期流动性亦有现实考量，总体看，适度宽松的基调并未改变。对于本周流动性走势，我们认为可能延续上周投放节奏。第一，前期央行地量投放属于流动性纠偏。4月信贷偏弱，5月初资金面过度宽松导致债市单边下行，央行地量投放旨在引导隔夜利率回归政策利率中枢。目前隔夜与7天资金利率均已回升至1.30%-1.38%区间，继续收紧的迫切性已下降；第二，MLF加量续做传递出当前资金利率或已进入央行合意区间的信号，重回地量投放的可能性较小；第三，6月地方债进入发行高峰期，市场资金将通过一级缴款回笼至央行资产负债表。短期来看，下周公开市场面临约9089亿元7天逆回购和8000亿元3M买断式逆回购到期，合计约1.7万亿元资金回笼；同时下周计划新发行利率债4565亿元，预计央行将继续通过适度投放进行对冲，维持流动性平稳。 1.基本面弱修复，静待超长债再配置窗口(2026-05-25)2.中美会晤或修复风险偏好，债市主线仍在资金面(2026-05-18)3.供给扰动压制下行赔率，配置需求约束上行空间(2026-05-11)4.流动性回归适度宽松，债市交易主线再平衡(2026-05-05)5.流动性驱动弱化，长债顺风行情放缓(2026-04-27)6.非银驱动长债走强，供给渐近或扰动后市行情(2026-04-20)7.30年国债强势修复，债市或仍在做多窗口期(2026-04-13)8.把握长端ETF净值补涨窗口(2026-04-13)9.跨季资金宽松，阶段性做多窗口渐启(2026-04-07)10.多重因素共振，长久期产品可摸底了吗(2026-04-07) 展望后市，流动性和信贷投放为底部支撑，长端继续下行动力或边际趋缓。根据前文，流动性环境进一步收紧可能性较小，同时5月信贷表现将成为另一关键变量。若信贷依旧偏弱，银行资产端欠配格局将持续，即使6月供给高峰分流部分资金，仍可能有增量资金支撑二级债市。从点位看，目前短端性价比相对较低，长端期限利差仍有压缩空间。不过上周基金和券商做多情绪已处于高位，长端及超长端被推至关键阻力位，向下突破可能需要新的驱动力，若下周5月PMI数据偏弱，长端或有望在磨底后继续试探下行。 风险提示：（1）数据可能存在误差的风险；（2）经济运行情况超预期的风险；（3）政策效果存在不确定性的风险；（4）历史数据并不代表未来的风险。 目录 1重要事项.........................................................................................................................................................................................................12货币市场.........................................................................................................................................................................................................12.1公开市场操作及资金利率走势.........................................................................................................................................................22.2存单利率走势及回购成交情况.........................................................................................................................................................33债券市场.........................................................................................................................................................................................................54机构行为跟踪..............................................................................................................................................................................................105高频数据跟踪..............................................................................................................................................................................................136后市展望.......................................................................................................................................................................................................137风险提示.......................................................................................................................................................................................................13 1重要事项 （1） 下周6月5日3M买断式逆回购到期8000亿 元 6月5日和6月15日分别将有3M和6M期买断式逆回购到期，其中6月5日到期规模8000亿元，6月15日到期规模6000亿元，当前资金面仍是债市主线，重点关注央行续做节奏和规模对债市的影响。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 （2）国 务院印发《城市更新“十五五”规划》 5月28日，国务院印发《城市更新“十五五”规划》，是我国首个国家层面的城市更新顶层设计。在房地产市场深度调整的背景下，《规划》提出通过更新运营存量资产来创造价值，有助于房地产行业平稳转型。在投融资支持上，《规划》明确允许专项债用作城市更新项目资本金，并指出新型政策性金融工具也是重要资本金来源，有助于更快筹集启动资金、撬动更多资金进入；首次在全国层面明确推动符合条件的城市更新项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）和资产证券化产品，应了“做优增量、盘活存量”的战略部署，为破解更新资金瓶颈提供了重要的市场化解决方案。 （3） 美伊纷争依旧无实质性缓和迹象 当地时间5月28日，伊朗伊斯兰革命卫队宣布对一座美军基地实施打击，以报复美国在伊朗港口城市阿巴斯港发动的袭击。此前美方称两国谈判取得进展，但从实际战况上看并无缓和迹象，尽管市场对美伊冲突带来的输入型通胀担忧有所脱敏，但两国矛盾的多番升级和海峡的持续封闭或逐渐抬升通胀对全球经济的影响。多国央行收紧预期升温。 2货币市场 上周央行通过7天逆回购净投放6044亿元，MLF净投放1000亿元，合计净投放资金为7044亿元；5月合计净回笼3092亿元；资金利率进一步向政策利率靠拢，央行净投放放量显流动性呵护态度；同业存单一级市场方面，上周国股行和股份行的3月期和1年期同业存 单 的 平 均 发 行 利 率 分 别 为1.38%、1.44%和1.35%、1.44%， 分 别 较 前 一 周 变 化0.88BP/-0.03BP和0.07BP/-0.29BP；二级市场方面，上周同业存单收益率整体处于下行态势 。 2.1公 开市场操作及资金利率走势 2026年5月25日至5月29日，央行通过7天逆回购操作共投放资金9089亿元，期间到期3045亿元，MLF投放资金6000亿元，期间回笼5000亿元，合计净投放资金为7044亿元。2026年6月1日至6月5日，预计基础货币将到期回笼的资金规模为9089亿元，其中逆回购到期回笼9089亿元，MLF到期回笼0亿元，国库现金定存到期回笼0亿元。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 资金利率逐步向政策利率靠拢。2026年5月25日至5月29日期间，政策利率7天公开市场逆回购利率为1.40%。截至2026年5月29日收盘，R001、R007分别为1.389%和1.400%，DR001、DR007分别为1.335%和1.381%，较2026年5月22日收盘分别变化2.79BP、1.66BP、1.19BP和1.75BP。从利率中枢来看，截至2026年5月29日收盘，较上周分别变化约0.01BP、-0.44BP、0.13BP和-0.26BP。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 2.2存 单利率走势及回购成交情况 一级发行方面，上周同业存单发行规模为9188.70亿元，较前一周变化-676.20亿元，到期规模为9509.90亿元，较前一周变化4182.00亿元，净融资规模为-321.20亿元，较前一周变化-4858. 20亿元。截至2025年第22周，同业存单全年发行规模累计已达到12.41万亿元。 具体来看，上周同业存单发行规模最大的机构是国有行，实现净融资规模718.90亿元。上周同业存单发行总量中，国有行发行规模为4981.00亿元，股份行发行规模为2844.00亿元，城商行发行规模为1758.30亿元，农商行发行规模为293.20亿元，占比分别为50.4