食品饮料行业周报（25年第16周）：需求仍在磨底，酒企聚焦C端，关注一季报业绩兑现

本周（2025年4月14日至2025年4月18日）食品饮料板块上涨0.25%，跑输上证指数0.94pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为安记食品(50.00%)、麦趣尔(24.09%)、一鸣食品(15.46%)、桂发祥(14.58%)和惠发食品(11.39%)。 白酒：需求仍在磨底，酒企聚焦C端，关注一季报业绩兑现。根据国家统计局，1-3月规模以上企业累计白酒产量103.2万千升，同比-7.3%；1-3月社会消费品零售总额同比+4.6%。金徽酒发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业总收入11.08亿元/同比+3.0%，归母净利润2.34亿元/同比+5.8%。贵州茅台于4月18日在i茅台APP首发53度375ml茅台1935，消费者可进入云购专场活动页面参与。本周（4/14-4/18）白酒SW下跌0.27%，金徽酒、泸州老窖、五粮液、天佑德酒涨幅领先。情绪面看，外部环境不确定性扰动，淡季白酒消费需求回落，市场对一季报预期谨慎，关注后续提振内需消费政策情况。基本面看，需求仍处于磨底阶段，年内公司仍将以梳理渠道、去库存工作重心；本轮周期需求的下降更多在于人口和产业结构调整，要求酒企拥抱渠道变革和消费者培育，优质公司在品牌、组织、渠道、产品等方面积极优化，强化自身长期发展逻辑。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、五粮液、山西汾酒；2）数字化工程逐步显现正反馈、估值超跌修复的泸州老窖；3）基地市场仍有份额提升逻辑的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。 大众品：关注一季报密集披露，板块需求持续修复。啤酒：2025年3月餐饮需求现回暖迹象，关注啤酒旺季动销提速对于板块的催化。零食：魔芋品类继续受到市场高度关注，零食个股第二季度基数压力显著缓解，继续挖掘成长性突出的alpha型个股。调味品：进入年报密集公布期间，关注餐饮预期修复。速冻食品：巴比食品公布2024年业绩，提高分红率回馈股东。乳制品：潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性。饮料：即将迎来旺季检验，龙头目标积极预计景气延续。 投资建议：本周推荐组合为贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、燕京啤酒、卫龙美味、颐海国际等。 风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。 1周度观点：需求仍在磨底，酒企聚焦C端，关注一季报业绩兑现 1.1白酒：需求仍在磨底，酒企聚焦C端，关注一季报业绩兑现 本周酒企工作更新：根据国家统计局，1-3月规模以上企业累计白酒产量103.2万千升，同比-7.3%；1-3月社会消费品零售总额同比+4.6%，其中限额以上烟酒类商品零售额同比+6.3%，预计烟销售表现好于酒。金徽酒发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业总收入11.08亿元/同比+3.0%，归母净利润2.34亿元/同比+5.8%。收入端看，公司延续产品结构升级趋势，低端产品下滑31.7%主因2024年产品提价、经销商集中回款导致基数较高，同时春节部分备货活动前置于2024Q4；预计Q2及以后大众价位产品销售节奏加快。利润端看，春节后公司收缩促销力度，叠加咨询费用下降，Q1净利率提升0.52pcts；全年公司仍以规模为先，保持积极的市场费用投入扩大消费者基础，同时费投也进一步加强精益化。贵州茅台于4月18日在i茅台APP首发53度375ml茅台1935，消费者可进入云购专场活动页面参与，每日限量投放1935瓶，每位用户每日限购12瓶，定价818元，通过不同规格产品满足不同场景消费需求；茅台酒方面通过和美景融合探索新生活方式，公司已在贵州举办首场“黄小西吃饭晚”品鉴活动，旨在逐步串联贵州省内6个著名景点，丰富文创酒产品矩阵，推动公司从“卖酒”向“卖生活方式”转变。 本周飞天茅台批价延续下跌，普五、国窖持平。据公众号“今日酒价”，2025年4月20日原箱茅台批价2105元/瓶，较上周下跌25元；散瓶茅台批价2050元/瓶，较上周下跌70元；淡季需求进一步走弱，叠加公司4月回款、发货进行，批价延续压力。本周普五批价930元/瓶，较上周持平；高度国窖1573批价860元/瓶，较上周持平。 本周白酒指数下跌0.3%，行业需求较淡，关注增量政策。本周（4/14-4/18）白酒SW下跌0.27%，金徽酒、泸州老窖、五粮液、天佑德酒涨幅领先。情绪面看，外部环境不确定性扰动，淡季白酒消费需求回落，市场对一季报预期谨慎，关注后续提振内需消费政策情况。基本面看，需求仍处于磨底阶段，年内公司仍将以梳理渠道、去库存工作重心；本轮周期需求的下降更多在于人口和产业结构调整，要求酒企拥抱渠道变革和消费者培育，优质公司在品牌、组织、渠道、产品等方面积极优化，强化自身长期发展逻辑。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、山西汾酒、五粮液；2）数字化工程逐步显现正反馈、估值超跌修复的泸州老窖；3）基地市场仍有份额提升逻辑的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。 1.2大众品：关注一季报密集披露，板块需求持续修复 啤酒：2025年3月餐饮需求现回暖迹象，关注啤酒旺季动销提速对于板块的催化。 据国家统计局数据，2025年3月社会消费品零售增速5.9%，增速环比上行，餐饮收入当月同比增速6.8%，同样环比大幅上行（2025年1-2月增速4.3%），均显示春节后餐饮需求企稳回升，预计主要原因有：1）社会经济活动回归常态，商务宴请、家庭聚餐等需求显著回升；2）3月适逢春季旅游旺季，各地踏青、赏花等文旅活动热度高涨，带动景区及周边餐饮消费激增；3）北京、上海等重点区域受益于餐饮消费政策刺激。展望后续，当下政策托底消费需求的意愿依然强烈，各地餐饮消费刺激政策持续落地，啤酒销量将受益。此外，多数啤酒龙头已于2024年下半年出清库存风险，2025年以来进入补库存与需求企稳回升共振的阶段。即将进入旺季，天气良好或需求复苏均可帮助啤酒销量在去年低基数上实现良好表现。综上我们判断2025年第二季度啤酒板块胜率偏高，建议保持优质啤酒龙头的配置仓位，推荐燕京啤酒、华润啤酒，同时关注基本面或流动性环境边际好转带来估值中枢进一步上升的机会，推荐青岛啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒。 零食：魔芋品类继续受到市场高度关注，零食个股第二季度基数压力显著缓解，继续挖掘成长性突出的alpha型个股。本周零食板块继续强势，绝大多数个股收红，桂发祥（+13.1%）、盐津铺子（+7.7%）、万辰集团（+5.5%）领涨，魔芋零食板块情绪高涨，并蔓延至上游端种植标的。市场对于多数零食公司第一季度面临的高基数压力已有充分预期，进入第二季度，零食公司基数回归正常，资金将继续追逐有成长确定性的零食个股。展望年内，预计零食行业内部分化亦较为明显，龙头公司在渠道建设方面仍然明显领先，一方面，他们对于当前消费理念与消费习惯有清晰认知，通过更有性价比的规格加速渠道扩张，另一方面，龙头公司在与主流渠道均有布局之后，开始在一些特殊渠道如校园渠道、药超渠道、交通枢纽渠道率先占位，积极寻求增量。我们预计零食行业仍将展现分化态势，建议当优选竞争优势突出或短期有新品类、新渠道突破的个股，例如近期火爆出圈的魔芋类零食，继续重点推荐具备品类优势、掌握发展主动权的卫龙美味，推荐供应链及市场需求响应能力领先的盐津铺子，重点关注积极挖掘渠道增量的甘源食品、关注洽洽食品推出新品类以及与新兴渠道的合作进展。 调味品：进入年报密集公布期间，关注餐饮预期修复。颐海国际、天味食品、涪陵榨菜发布2024年年报。天味食品2024年实现营业总收入34.76亿元，同比增长10.41%；实现归母净利润6.25亿元，同比增长36.77%；实现扣非归母净利润5.66亿元，同比增长40.00%；主因线上食萃持续放量，运营管理效率提高，盈利能力显著改善。颐海国际2024年实现收入65.4亿元，同比增长6.4%，实现归母净利润7.4亿元，同比减少13.3%；关联方火锅调味料量价受到扰动，公司第三方业务B、C端产品调整和渠道激励并行，成功在较弱的环境中实现双位数增长。 涪陵榨菜2024年实现营业总收入23.87亿元，同比减少2.56%；实现归母净利润7.99亿元，同比减少3.29%；实现扣非归母净利润7.32亿元，同比减少3.13%，榨菜收入略有承压，2024年平稳收官。短期来看餐饮链修复与经济环境关联度较大，建议关注复调行业在餐饮行业预期上升后的估值修复，推荐复调板块龙头颐海国际以及基础调味品板块龙头海天味业。 速冻食品：巴比食品公布2024年业绩，提高分红率回馈股东。巴比食品2024年公司实现营业总收入16.71亿元，同比增长2.53%；实现归母净利润2.77亿元，同比增长29.42%，特许加盟/直营门店/团餐渠道收入同比-0.4%/-22.8%/+15.3%，年末门店净增加100家至5143家，受人口流动变化及早餐赛道竞争加剧影响，2024年展店节奏有所放缓，闭店率阶段性上行，2024年关店率约18%。2024年公司单店营收（特许加盟门店平均收入）承压但是逐步改善，短期扰动因素有所弱化。 另外，公司拟2024年度现金分红预计约1.9亿元，分红比例约69%（2023年约47%），反映管理层长期发展信心。2024年末推进的"青露"品牌项目已完成供应链整合及股权收购，预计2025年3月实现并表，组织架构上投资并购部门引进人员亦体现公司的积极态度。继续推荐关注经营稳定的餐饮供应链龙头安井食品、千味央厨。 乳制品：潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性。受需求疲软、原奶供大于求导致行业竞争加剧、乳企主动调整库存等因素影响，2024H1乳制品板块收入&盈利普遍承压。但2024H2以来龙头库存去化甩清包袱，供需最差时点已过，2024Q3液奶降幅缩小，2024Q4备货平稳以去库为主，2025年以来需求平稳复苏中。收入端，Q2龙头乳企相继步入低基数，预计收入环比改善；业绩端考虑到上游节后淡季加速出清，且大包粉价格同比回升，乳企减值缺口有望缩小。同时，近期生育补贴、乳制品消费电子券等政策刺激不断，建议布局2025年龙头乳企的向上弹性，板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企。 饮料：即将迎来旺季检验，龙头目标积极预计景气延续。展望25年，饮料行业景气度或仍将延续，无糖茶、能量饮料、大包装的成长红利依然存在，且格局边际改善的确定性较高，4月饮料消费旺季，龙头相继加大付费陈列、增投冰柜提前布局，有望进一步抢占份额，成本端白砂糖、PET仍有红利。我们推荐持续加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的包装水、茶饮龙头。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾 ：本周（2025年4月14日至2025年4月18日 ）食品饮料板块上涨0.25%，跑输上证指数0.94pct。 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2白酒：本周飞天茅台批价延续下跌，普五、国窖持平 图9：箱装飞天茅台批价 图10：散装飞天茅台批价 图11：五粮液批价 图12：高度国窖1573批价 图13：白酒单月产量及同比 图14：白酒累计产量及同比 2.3大众品：肉鸭、鸭苗、毛鸭上升，其余原材料不变 图15：啤酒单月产量及同比变化 图16：瓶装与罐装啤酒平均终端价格 图17：软饮料单月产量及同比变化 图18：乳制品单月产量及同比变化 图19：生鲜乳平均价格 图20：牛奶零售价格 图21：进口大麦均价 图22：24度棕榈油价格 图23：猪肉平均批发价 图24：大豆平均价格 图25：瓦楞纸