1、当前长债是否已对供给充分定价？
- 一季度长期地方债净融资规模明显提升，化债工作推动长期地方债供给充分体现，但长期国债供给压力预计将在二至四季度逐步显现。
- 配置需求当前更偏好地方债，10年地方债-10年国债利差走扩，考虑资本成本和税收成本后，地方债对银行和保险更具吸引力。
- 保险机构二季度对长期债券配置需求季节性走弱，保费收入季节性回落导致配置需求下降。
- 中长期货币投放工具丰富度提升，央行可进行更多样化的选择，但长期国债供给压力仍需关注。
2、重要事项
- 全国层面：3月MLF放量投放，政策属性完全退出。
- 地方层面：山西忻州市隐债风险化解试点和全口径债务监测试点成功实施。
3、货币市场
- 公开市场操作：3月24日至3月28日净投放3036亿元，3月31日至4月3日预计到期回笼11868亿元。
- 资金利率：R007中枢至2.2%，跨季后资金价格约束将缓解。
- 存单利率：本周同业存单发行和到期规模均下降，发行利率下行，二级市场收益率继续下行。
4、债券市场
- 利率债市场：本周利率债净融资规模7070.70亿元，特殊再融资债发行规模已达1.34万亿元，期限以长期及超长期为主。
- 二级市场：国债曲线呈现牛平走势，10年国债和30年国债活跃度提升，期限利差走平，建议关注期限利差走扩可能性。
- 信用债市场：本周信用债净融资规模1328.17亿元，城投债净融资规模104.14亿元，二永债净融资规模593.60亿元。
- 二级市场：各等级信用债收益率整体下行，城投债和产业债信用利差分别收窄5.53BP和2.31BP。
5、机构行为跟踪
- 2月全市场杠杆率创下近四年新低，本周杠杆交易规模有所回升。
- 现券市场成交规模：农商行继续止盈，保险、券商和基金买盘力量较大。
- 纯债基金久期：本周全部纯债基金平均久期2.81年，绩优纯债基金平均久期4.44年，均有所降低。
6、高频数据跟踪
- 工业品：螺纹钢、阴极铜期货价格下跌，水泥、南华玻璃指数上涨。
- 航运：CCFI、BDI指数下跌。
- 食品：猪肉、蔬菜批发价上涨。
- 能源：布伦特、WTI原油期货价格上涨。
- 汇率：美元兑人民币中间价7.18。
7、后市展望
- 国股行净买入5年以内国债，农商行连续两周止盈，资金价格约束将缓解。
- 中央银行态度仍是关键变量，短期债券下行阻力可能减弱，但长期债券供给压力仍需关注。
8、风险提示
- 数据统计误差、模型运行误差、宏观经济超预期、政策效果不确定性。
