强生：2030年实现两位数增长；CEO会议要点

美国医疗器械 强生 +1 917 344 8447deeksha.pandey@bernsteinsg.com迪克沙·潘迪 Market-Perform评分 目标价位 JNJ 251.00 USD 强生：到2030年实现双位数增长；CEO会议要点 5月27日，在我们于纽约举办的第42届年度战略决策会议（SDC）期间，我们邀请了强生（JNJ）首席执行官胡安·达托（Joaquin Duato）进行炉边访谈并举行投资者会议。强生重申了公司到2030年实现双位数增长的目标，强调这一目标可以通过公司现有的产品组合和一个风险已大幅降低的管道实现，而无需依赖并购。管理层强调了几项强生认为市场低估了潜力的领域：RYBREVANT、INLEXZO、ICOTYDE、医疗科技领域的心血管业务以及Ottava机器人辅助手术。该公司还强调了强生在复杂宏观环境中的韧性。总体而言，达托表达了乐观的展望，认为强生未来的增长加速具有明确的可见性。 230.80251.00Upside/(Downside)9%251.71/149.04SPX7,520.36FYEDec2.3%555,586588,522截止日期JNJ收盘价（美元）目标价位 (美元)52周区间股息收益率市值（美元）（百万）EV（美元）（百万）2026年5月28日 [续在第2页] 投资启示 我们给予强生（JNJ）市场表现评级，目标价为251美元，采用19.5倍的目标市盈率，该市盈率基于我们对2025年第二季度至第八季度每股收益12.88美元的预测。欲了解更多信息，请参阅我们的2025年第一季度回顾或9月医疗保健会议亮点。模型：JNJ。 细节 致力于在2030年实现两位数增长 首席执行官胡安·杜阿托重申了强生公司在本十年末实现双位数增长的承诺，并明确表示，凭借强生现有的创新药物和医疗科技组合，公司可以达到这一目标——换句话说，到2030年实现双位数增长无需进行并购。回顾过去，管理层将2025年视为一个“助推年”，当时强生在美国市场证明了其尽管STELARA生物类似药进入市场，仍能推动默沙东业务增长的能力。展望未来，管理层重申了其增长算法，即2026年的增长应快于2025年，2027年的增长应快于2026年。公司强调，这些雄心基于当前的业务组合和一个“风险已大幅降低”的管道，即不依赖于未来的并购。 “强生为这样的时刻而生” 宏观环境中显然有许多变数，包括贸易政策变化、地缘政治紧张局势和监管变化。杜阿托认为，鉴于公司多元化的业务组合和强大的资产负债表灵活性，强生公司具备应对各种宏观情景的能力。 定价。虽然强生公司认为改善美国患者的用药可及性很重要，但他们不认为通过最惠国待遇等类似机制引入外国价格控制是一种有效实现该目标的方式。相反，该公司认为针对中间商（管理层认为其攫取了超过50%的价值）进行改革，并将340B项目重新聚焦于其最初意图，是更有效的方法，能够在不影响创新的前提下，为降低患者自付费用提供资金。 街道缺少什么？ 在其多元化的业务组合中，管理层强调了五个他们认为市场预期过低的领域，尤其是在与内部预测相比时。在创新药物领域，强生公司认为瑞布韦单抗（RYBREVANT）、英列佐（INLEXZO）和依可替德（ICOTYDE）有显著更高的增长潜力；而在医疗科技领域，管理层认为市场低估了其心血管业务板块的盈利能力，以及奥塔瓦（OTTAVA，机器人辅助手术）的潜在贡献。 目标成为2030年全球肿瘤学领域第一公司（营收500亿美元） 在肿瘤学领域，强生公司重申了其到2030年成为肿瘤学领域第一公司的目标，销售额将超过500亿美元。管理层强调，目前的市场共识仍比500亿美元的目标少了几十亿美元（最新约为477亿美元），并指出RYBREVANT和INLEXZO是街市对该细分领域尤其低估的资产。 瑞他韦单抗的广度。管理层认为，市场并未给予瑞他韦单抗在多个适应症方面的增长潜力足够认可。在EGFR突变非小细胞肺癌（NSCLC）中，瑞他韦单抗联合拉珠单抗是首个在一线治疗中显示出总生存获益的无化疗方案，并且已覆盖所有治疗线中四分之一的患者。鉴于其在无化疗治疗中的强大临床证据以及广泛的应用实践，管理层相信瑞他韦单抗/拉珠单抗的增长将保持稳定并在各季度逐步提升。除NSCLC外，强生正将瑞他韦单抗推进至其他EGFR和cMET也为致癌驱动因子的癌症适应症：头颈癌（预计将在ASCO大会上公布二线数据，并计划进行一线的后续III期研究）和结直肠癌，预计在本十年内完成开发。此外，管理层认为，瑞他韦单抗FASPRO于2026年1月的获批通过皮下制剂（皮下注射而非静脉输液）提升了便利性，并通过每月一次的给药方案符合肿瘤医生预期。综合来看，强生认为这一组合——包括强劲的临床结果、扩展的适应症以及更对患者友好的给药方式——为瑞他韦单抗设定了比市场共识所反映的更强劲的增长跑道。 英列索（INLEXZO）在成为非肌层浸润性膀胱癌（NMIBC）治疗标准方面的潜力也未被充分认识。目前，它已获批用于那些对BCG（卡介苗，一种膀胱癌治疗方法）治疗失败或不响应的患者以及CIS（原位癌，即癌症最早阶段）患者。在2026年4月获得其J编码后，英列索的采用率已显著上升。展望未来，2026年至2027年预计进行的两项额外研究（SunRISe-3和SunRISe-5）的数据可能将英列索的适应症扩展至BCG未接触过以及先前接触过BCG的患者。管理层认为，除了近期获得的J编码外，这三种适应症的组合可以确立英列索作为标准治疗的地位。 ICOTDYE 或可成为 JNJ “有史以来最大产品”之一 管理层对ICOTDYE极为兴奋，认为该药物是潜在的“飞跃性”资产，即将进入一个已包含Tremfya等生物制剂的强大免疫学领域。事实上，强生(JNJ)相信ICOTDYE可能是公司“有史以来最大的产品之一”。管理层强调，ICOTDYE是首个每日一次口服的肽类药物，其疗效和安全性与注射用生物制剂相似。目前，ICOTDYE仅获批用于斑块状银屑病，但管理层预计今年将发布银屑病关节炎的3期临床数据，并且正在开发用于克罗恩病和溃疡性结肠炎的适应症。强生预计，具有生物制剂类似性能的口服疗法应能扩大治疗市场总体规模(TAM)，并从注射剂中夺取市场份额，因为患者和医生因便利性而转换治疗方案。与RYBREVANT和INLEXZO类似，管理层将ICOTDYE视为公司三种创新药物产品之一，其内部预期显著高于市场预期。 神经科学领域同样实力雄厚 卡普利塔（CAPLYTA）预计将成为价值500亿美元的资产，同时也是精神分裂症、双相障碍和重度抑郁症领域的主要抗精神病药物。在其获得重度抑郁症适应症后，强生（JNJ）除了在精神分裂症和双相障碍适应症领域持续增长外，还看到了“处方量的大幅增加”。 用于治疗难治性抑郁症的SPRAVATO，正以近50%的速度健康增长，并已发展成为百亿美元级产品。 持续投资神经科学领域。强生（JNJ）正继续对抑郁症进行投资，采用塞尔托雷欣（seltorexant，预计很快将公布三期临床结果）。在本十年内，强生也表达了希望进入神经退行性疾病的领域，管理层将其描述为“创新医药公司[...]要攻克的下一个前沿阵地”。 药物-器械协同效应 在药物-器械协同方面，管理层强调了公司正在取得进展的两个令人兴奋的领域。首先，强生公司提到了TAR-210，该产品将依鲁替尼整合入类似的膀胱内给药系统，并指出早期数据显示其具有高应答率且给药频率较低。管理层认为，该技术有多个应用于膀胱和上尿路尿路上皮恶性肿瘤的机会。其次，强生公司还重点介绍了一种与Nanobiotix合作开发的放射增敏产品。他们描述该产品是一种直接注入肿瘤的惰性物质，用于增强放疗效果，并强调II期和III期临床研究正在进行中，在ESTRO会议上已公布的早期数据已在放疗界引发了热情。管理层强调该产品需要其医疗技术临床专家的支持以实现精确的肿瘤内给药，展示了强生如何利用其器械能力和领域基础设施来赋能和区分复杂的治疗手段。 心血管产品组合和OTTAVA是医疗科技领域的关键驱动力。 医疗科技领域根基稳固。在近期医疗科技估值倍数压缩的背景下，管理层明确区分了行业估值波动与其所描述的稳固基本面。管理层提到，手术量与医院容量持续扩张，并且在其广泛的骨科、心血管、眼科和外科业务领域，治疗效果都在改善。总体而言，强生持续认为医疗科技核心需求环境健康。 寻求在EP领域重新夺回PFA领导地位。虽然JNJ仍然是EP领域的整体领导者，但管理层提到，近年来由于PFA应用的增长，他们观察到市场份额有所下降。然而，JNJ强调，EP价值不仅限于治疗性导管，突出了映射系统、诊断导管、临床映射人员和超声的重要性。事实上，他们指出，即使当医生选择竞争性PFA导管时，许多医生仍继续使用JNJ的映射平台。管理层强调Varipulse Pro是一项关键创新，突出了其相对于Varipulse能将消融序列缩短五倍的能力。JNJ补充说，Varipulse Pro已展现出极低的卒中发生率，约为0.2%，是该类别中最低的。管理层还概述了他们的EP产品线，包括一款结合RF和PFA的双能量STSF导管以及一款大尖端聚焦PFA导管。总体而言，JNJ仍专注于维持其在EP领域的整体领导地位，并设定了最终重新夺回PFA领先地位的目标（即使这需要长期持续的投资）。 创新需继续推动更广泛的心血管产品组合。强生（JNJ）将其心血管产品组合描述为公司增长的核心支柱，并认为市场目前低估了该业务组合的潜力（尤其是）。 与公司内部预测相比）。管理层表示，Shockwave 正在推行稳定的导管创新和循证策略，计划每年推出一款导管。JNJ 特别提到了最近推出的 Javelin 导管，用于治疗更“难通过”的钙化病变，以及 C2 Aero 的推出，该导管旨在提高冠状动脉钙化疾病中的输送性和可操控性。在心力衰竭领域，管理层强调了 Abiomed 在高风险 PCI 和心源性休克治疗中的持续渗透，并提及了更新的技术，如 Impella 5.5 泵，该泵可通过腋动脉路径由外科医生植入。JNJ 强调，他们计划通过产品改进和强有力的临床数据（证明患者获益）来保持“领先一步”的竞争优势。 看好OTTAVA；预计2026年末/2027年初获批。强生将手术机器人视为其长期以来在开放手术和腹腔镜手术领域领导地位的天然延伸。该公司认为市场仍处于早期采用阶段，预计随着时间的推移，每项手术都将融入某种机器人组件。强生对OTTAVA较小的占地面积——机器人手臂集成到手术台——感到尤为兴奋，并认为这种设计非常适合进入手术室。除了更高的效率外，管理层还看到了双运动（机器人手臂随床移动）、更大的外科医生选择性和与现有强生仪器的集成作为强大的差异化驱动因素。具体而言，管理层强调，他们的手术器械、缝合线和钉合器已被当前机器人系统的同一外科医生广泛使用。强生认为这为公司参与机器人手术奠定了坚实的基础，因为OTTAVA将使外科医生能够通过机器人平台使用他们已经偏好的现有（强生）器械。管理层已设定了2026年末或2027年初获得监管批准的预期。 中国作为暂时的短期逆风。强生注意到，中国的基于采购量的采购（VBP）仍然是一个逆风（尤其是在手术领域），并提到这可能会在2026年下半年影响其盈利能力。管理层将VBP描述为创新与可负担性之间更广泛、反复出现的紧张关系中的定价机制，并暗示当前阶段代表的是一个定价受限的周期性时期，而不是需求的结构性崩溃。事实上，强生强调，其中国医疗设备和药品的潜在需求仍然强劲。该公司仍然致力于该市场，并预计一旦当前定价周期正常化，中国将在长期内再次成为一个有意义的增长动力。 并购将产生协同效应，但并非实现两位数增长目标所必需。 尽管公司在并购方面仍持机会主义态度以扩充其投资组合，强生公司（JNJ）强调，到本世纪末实现双位数增长的道路是基于现有的投资组合和研发管线，而非并购。但管理层同时指出，其强劲的现金流和AAA级资产负债表为公司并购提供了充足的空间。强生公司仍专