海天味业2017年一季报点评：业绩实现两位数增长，提价后毛利率小幅提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 食品饮料 食品加工 海天味业2017年一季报点评：业绩实现两位数增长，提价后毛利率小幅提升 点评事件： 海天味业公布了2017年一季报。报告期内公司实现营业收入40.11亿元、归母净利润9.77亿，扣非后归母净利润9.46亿，分别同比增长17.11%、20.65%、18.71%，基本EPS 0.36元，同比增长20%。 投资要点： 一季度营收同比增长17.11%，与全年目标规划基本一致 受益于春节需求较旺，2017年一季度，公司实现营业收入40.11亿元，同比增长17.11%，与年报中制定2017年全年营收增长目标（+16%）基本一致。另外，受提价已经由于经销商提前打款，2016年底公司预收账款大幅增长至18.09亿。到了2017年一季度，随着打款恢复正常，公司预收账款降至5.42亿，目前渠道库存在1个月左右。但是同比仍然增长56.33%。如果考虑预收款，公司一季度真实收入为45.54亿，同比增长25.22%。全年来看，我们预计公司酱油凭借领先优势仍能维持稳健增长，酱类和耗油在经历2016年公司主动调整后，产品结构逐渐优化，2017年增速也有望恢复正常。 提价效果逐渐显露，公司毛利率小幅提升 受包材、运费成本上升影响，公司在元旦前几天开始提价，提价幅度5%左右，终端提价的动作在3月底基本完成。从报表数据来看，2017年一季度，公司毛利率为44.69%，环比提升1.7 pct，同比基本不变，说明公司提价覆盖了成本上涨压力。另外，公司产品结构不断升级，截止2016年底高端产品占比超过35%，也是推动毛利率提升的原因之一。 由于调味品属于生活必需品，具有单价低、使用时间长等特点，所以价格敏感度相对较低；再加上此轮涨价为行业普涨，且海天具有较强的品牌优势，因此我们预计提价对2017年产品销量影响不大。 期间费用率下降+投资收益增加，进一步提高净利润增速 2017年，公司实现净利润9.76亿，同比增长20.49%，净利润增速超过营收增速。从费用使用情况来看，一季度公司期间费用率为15.58%，同比降低0.35 pct。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为12.24%、12.52%和11.79%，同比分别变动+0.46 pct、-0.50 pct和 -0.31 pct。另外，一季度公司新增理财产品投资收益1690.1万和政府补助629.72万，从而进一步提高了公司净利润增速。  走势比较 (5%)9%23%37%51%65%16/4/2616/5/1716/6/616/6/2816/7/1816/8/1116/8/3116/9/2216/10/1916/11/816/11/2816/12/1617/1/617/1/2617/2/2217/3/1417/4/517/4/25海天味业沪深300 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 2,705/2,697 总市值/流通(百万元) 97,595/97,304 12 个月最高/最低(元) 37.15/28.69 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《海天味业年报点评：酱油增长超预 期 ， 今 年 业 绩 有 保 障 。》--2017/03/23 《海天味业半年报点评》--2016/08/22 《 海 天 味 业 调 研 简 报 》--2015/12/02 [Table_Author] 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030002 [Table_Author] 证券分析师：王学谦 电话：010-88321966 E-MAIL：wangxq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511120001 [Table_Message] 2017-04-26 公司点评报告 增持/维持 海天味业(603288) 目标价：40 昨收盘：36.08 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 盈利预测与评级： 从行业来看，目前我国调味品行业市场集中度仍然较低，龙头企业市占率提升空间较大。随着消费升级加快，调味品行业已经逐渐由性价比驱动向品牌驱动转变。海天凭借其在品牌、渠道和规模经济上的优势，获得了较强的竞争壁垒，未来增速有望长期领先于行业增速。同时，公司未来也有望通过并购等方式，实现外延式增长。 我们预测公司2017/18年EPS 为 1.27、1.49元，目标价40元，维持“增持”评级。 风险提示： 经济环境风险；市场供需风险；原材料价格风险；食品安全问题等。 主要财务指标 2016A 2017E 2018E 营业收入(百万元) 12,458.56 14,450 16,620 同比增长 10.31% 16.0% 15.5% 净利润(百万元） 2,843.13 3,440 4,025 同比增长 13.29% 21% 17% 摊薄每股收益(元) 1.05 1.27 1.49 PE 34.36 28.41 24.21 资料来源：Wind，太平洋证券 公司点评报告 P3 收入稳健增长 盈利快速提升 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。