机械与电气：CEO会议要点 - 电力、建筑及农业周期更新

机械与电气：CEO会议要点 - 能源、建筑和农业周期的更新 上周，我们举办了第42届聚焦CEO的战略决策会议（CMI、DE、HUBB、J、LGN、PWR和TTAM）并邀请了7家公司参加。以下是会议要点： +1 917 344 8469chad.dillard@bernsteinsg.com查德·迪拉德 电力稀缺具有结构性，胜者将掌握基础设施瓶颈。在上周备受期待的分析师日之后，CMI重申了其对核心电力的审慎策略。预计到2028年下半年将启动试点项目，而到2029-2030年将实现更大规模，管理层将这一核心机遇视为贯穿十年的看涨期权。新的天然气燃气轮机代表了宣布的4.5亿美元总投资中的约1亿美元，鉴于CMI凭借其业绩记录拥有获胜权，这代表了一种低风险、高回报的成果：他们与大超大规模企业建立了关系，就2030年后的产能进行了战略对话，并且已经获得了其核心95L柴油发电机直至2028年的坚定订单。像GNRC或MTU（罗尔斯·罗伊斯）这样的竞争对手要么没有成熟的产品，要么没有成熟的工业渠道。对于PWR而言，增长集中于由并购驱动的垂直整合，这既扩大了其工作范围，也增加了输电机会，特别是来自765千伏（见此处）。他们最有趣的数据点：每建成一英里高压输电线路，就会产生约10英里的互联输电线路、变电站和配电升级。HUBB服务于高压输电线路上的85-90%的SKU，其产品组合广度是同行的两倍，并且已经赢得了早期的765千伏项目。LGN正在利用其模块化能力（从去年的30万平方米增长到目前的130万平方米），使客户加快市场上市速度，加速收入/未结转收入增长，并改善现金转换率。对于J而言，其约10%的收入来自人工智能生态系统，以40%的复合年增长率增长，能源与电力是另外的5%，以强劲的双位数速度增长。 +1 917 344 8432miguel.marques@bernsteinsg.com米格尔·马奎斯，CFA持证人 +1 917 344 8401steve.song@bernsteinsg.com宋伟 (Sòng Wěi) 非住宅业务已触底并持续改善。对于LGN而言，数据中心仍是主要增长动力（占未交付订单的60%，同比增长200%以上），尽管增长正逐渐多元化（生命科学+7%，教育+15%，政府+104%）。J公司预计，《美国建设250法案》将推动其民用业务增长再提升3-4个百分点，使其从低个位数增长（IIJA）提升至中个位数增长。HUBB近几个月非住宅订单也呈现稳步改善。对于DE而言，C&F表现突出，管理层正通过以下方式聚焦于提升销量和利润率：a) 提升道路建设中的技术应用；b) 争取在‘29年前将大型挖掘机实现自制；c) 更积极地拓展租赁业务（为现有竞争者制造进一步的压力）。 农业周期尚未见顶，但存在多个可能触发复苏的因素。这包括：a) 美国众议院近期批准全年E15销售（现待参议院批准）、环保署提高生物柴油掺混比例要求以及双倍支付计划；b) 车队平均年龄上升（联合收割机为7年 vs 6年平均；大型拖拉机较正常水平高2-3年）以及库存大幅改善。DE指出，2022年使用的8R拖拉机已达到其目标的70-80%，但当前进展表明年底前前景将有所改善；以及c) 巴西可能在年底前受益于降息、补贴信贷计划以及/或选举驱动的刺激措施。总而言之，考虑到DE最赚钱的业务板块（美国和巴西大型农业）处于周期低点，即使是温和的需求复苏也能推动利润率的显著扩张。 伯恩斯坦行情表 投资影响 我们维持对 CMI（MP，700美元）、DE（MP，615美元）、HUBB（OP，584美元）、J（OP，163美元）、LGN（OP，103美元）、PWR（MP，725美元）和 TTAM（MP，17美元）的评级/目标价。 细节 相关研究： • 2026年5月25日 - 伊顿：进行中的投资组合转型及市场所缺乏之处（SDC最佳创意提案）• 2026年5月21日 - 约翰迪尔：建设让步，农业接管• 2026年5月21日 - 康明斯：2026分析师日 - 进入主要动力市场，但指引不足• 2026年5月20日 - 美国工业与技术：数据中心项目管道 - 能力、建设与取消（2026年4月）• 2026年3月31日 - 广达2026投资者日：有機與無機飛輪• 2026年3月17日 - 美国机械：再本土化報告 - 2026年製造資本預算顯示下一波開端• 2026年2月8日 - 長遠視角：為AI供能：765千伏輸電深入探討 - 管道、TAM及勝出者 壁炉旁谈话要点 量子服务（PWR） 主持人：达克·奥斯汀（首席执行官）& 贾希莉·德赛（首席财务官）；2026年5月28日 下午1:30（美国东部时间） 关键要点：在输配电和数据中心增长带来的长期可持续利好背后，是积极的态势。与公用事业客户的沟通已延伸至2030年之外，由于垂直整合和并购推动一站式解决方案，工作范围正在扩大，这在优先考虑市场速度和成本效益的市场中尤为明显。 Highlights: 与客户的合作将延续至2030年之后。这是千载难逢的机会。每家企业在运营中都面临的挑战包括成本效益问题、许可和政治挑战、市场进入速度等。必须同时应对这些挑战。在某些领域比其他领域更具影响力。这不仅是关于基础设施建设，还要确保供应链到位，协助区域外发展（RoW）、许可等。这次讨论不同于仅仅提交一份询价书（RFQ）。讨论更具战略性。我们能够参与得越早、越深入，执行效果就越好。 • 项目组合的演变。从根本上说，我们的核心业务在于精湛的工艺。垂直整合使我们能够在客户层面就资本预算、时间安排、接口等进行讨论。我们服务于那些力求尽快获得负荷的客户，也服务于那些试图增加负荷但需关注付费客户的客户。我们现在正处于这个关键领域之中。依我们之见，我们可以围绕这一点提供大量的解决方案。工作范围的扩大。过去，我们主要针对公用事业的整体市场潜力，主要通过建设和施工方式解决输配电问题。现在，我们涵盖了一些发电供应链、可再生能源和化石能源。除非客户在建设核电站，否则我们都能涉足。我们在公用事业方面拥有良好的竞争优势。库比蒂诺使我们接触到了技术客户群。现在我们增加了Dynamic来负责内部电气化。我们几乎无所不能。我们自行执行了85%的工作。 • 并购飞轮。别以为我们需要通过大规模并购来转型业务。我们不主动寻找交易，我们的方法不同。我们想要的是那些想要留下的人。一个普遍的误区是，我们需要通过收购来实现增长。我们正加大投入于制造工程与采购（MEP）。客户要求我们在这些方面做得更多。我们需要平台型公司来承担这项工作。通过与Dynamic合作，我们正在扩大制造能力，预计产能将翻一番。客户希望我们从我们这里获得的是，将课程和培训转化为劳动力技能。我们在手艺方面投入巨大。手艺需要手艺来传承，匠人培养匠人。金钱买不来手艺。 • 上升的长期运营预算的影响。目前尚未看到大型项目集中涌现。预计年底开始、明年年初启动这些项目。这将使项目周期延长，范围扩大。这些项目将建设5-7年。我们正处在大型项目的早期阶段。大型输电项目机遇巨大。监管方面正在取得进展。德克萨斯州将率先进行。MISO将推出项目。有人认为美国输电系统利用率仅为50%。但输电系统本就不是设计来满负荷运行的。利用率永远不会超过50%。这是一种谬误。750千伏输电的复杂性。体积大、重量重。在部分施工环节，需要12吨起重机和巨大的混凝土块。这代表了不同级别的施工。投入了大量的资本和规划。其价值主张是，在6倍负载下，提供25%更多的走廊空间。我相信这对于我们基础设施的骨干网络是必不可少的。• 苹果园区与动态公司。两家公司在不同领域进行制造，但工程方面是共通的。我不认为我们在做任何不同的事情，除了规模扩大。只是能看到更多，承担更多。我们谈论投资组合——劳动力是可以互换的。 • 模块化制造。近期通过收购Cupertino和Dynamic获得了此项能力。我们厂区面积达700万平方英尺。回溯10年前，Cupertino是先行者。市场一直很好，但那时没有如今您面临的劳动力限制。因此如今进行制造更为经济。在缺乏劳动力的农村地区，制造更为经济。缩短了建造时间，并减少了现场劳动力需求。占业务不到5%，但正在增长。将从这里开始增长。 • 未来发电组合仍将倚重可再生能源。可再生能源业务仍以双位数增长。电池成本也在下降。如果采用更长的续航电池，太阳能发电有望与燃气发电相媲美。归根结底，我们需要所有形式的发电。随着事态发展，我们被要求涉足燃气发电。这并非我们所乐意做的事，但我们有此能力。客户要求我们在此领域做得更多。目前，我们在燃气发电方面的建设规模与数据中心相当。我们不可能全部建设，也无意尝试。这必须是一个协作项目，以便我们能够分散风险。 乐信集团（LGN） 主持人：杰夫·斯普劳（首席执行官）；2026年5月28日下午2:30（美国东部时间） 核心要点：对话重点聚焦于数据中心带来的强劲终端市场需求，尽管医疗保健和教育等其他市场依然强劲。LGN通过从工程和安装环节实现垂直整合，形成了差异化和独特的方法。在模块化制造领域的存在，并通过Bowers收购进一步扩展，是推动增长和提高现金转换效率的另一个关键差异化因素。 Highlights: • 去年与数据中心方面的交流有何发展？我们现在交流的范围已延伸至2028年。LGN专注于建设关键任务型设施。几年前，我们观察到发生了一些重大转变，这些转变显著地促进了他们的业务发展：a) 从传统企业数据中心向AI数据中心的转型。其影响是，他们不能再依赖空气冷却。那些风扇、通风和风道已不再是标准。现在的方式是直接将液体输送至芯片。完全是不同的解决方案。需要具备焊接不锈钢管道、监控流量等方面的能力；b) 数据中心的平均规模正在大规模增长，这意味着你不能再“按需建造”这些数据中心。现在行业正在交付模块化产品。LGN成长于半导体领域。这些是他们所学到的、现在在数据中心领域至关重要的技能。 • 差异化战略。LGN建立了一家设计-建造公司。本地可以找到类似的公司，但在全国范围内，它们要么是承包商，要么是工程师，而非两者兼具。与FIX相比，他们承接大量暖通空调、预制/模块化项目，地域分布广泛，但没有设计能力，且非工会化。EME情况类似。他们没有工程设计能力，主要做模块化，业务覆盖更多我们未参与的市场，也涉及更多设施管理。在工程领域，其他专注于特定领域的公司参与了众多终端市场。我们专注于建筑领域，且越是复杂/任务关键型项目，越适合我们。我们承接生物技术公司的半晶圆厂、洁净室等项目。我们不追逐由价格驱动的标准化工作。我们凭借最节能的设计方案赢得项目。 • 模块化制造。LGN去年拥有50万平方米的产能，现已增至150万平方米，其中30万平方米来自最近的Bowers收购。我们长期从事预制业务，如今这已成为备受追捧的解决方案。但我们始终知道，工厂能完成的工作越多，效果就越好。历史上，30%的劳动工作在工厂完成，而非现场进行。对于数据中心而言，预制化的比例要高得多。其经济效益显著高于纯粹的现场劳动安装。工厂的效率可能高10-30%。 • 利用息差杠杆的机会。销售、一般及行政开支占收入的百分比正在下降。我们在增长，所以不要期望其保持不变，但也不应与收入同步增长。除此之外，更多与资产负债表相关，但现金转换正在改善。一旦成为公众公司，便用每一分钱来偿还债务。提前收取款项、推迟支付款项、从预制构件获取预付款等基本做法，使我们能够专注于/改善营运资金。 • 人才保留。在专业服务领域，我们与高校合作，采用“租赁转购买”模式。工作越复杂，对吸引新员工的影响就越大。同时我们也需要经验丰富的老员工。有稳定客户群的终身制员工。这类员工成本较高，较难寻觅。在工艺劳动力方面，目前100%实行工会化。这是优势，因为劳动力市场同质化程度高且透明。资质认证、安全规范、工龄、专业技能—all knownand up to date。目前尚未遇到限制，因为并非所有市场都处于景气状态。所有市场是否都能繁荣？有可能。但我们的应对能力将是通过增加预