日本利率策略：通胀风险溢价的向下重定价

核心观点： 本报告认为，近期日本国债收益率曲线中间部分（“belly”）的强劲表现反映了市场对过度通胀风险溢价的向下重新定价，因为市场越来越关注“实际”经济数据。尽管中东局势仍然动荡，但报告认为在“降级”和“升级”情景下，中间部分仍存在进一步上涨的空间。

市场担忧与实际数据： 早期市场担忧集中在日本央行可能“落后于曲线”，尤其是在4月份企业商品价格指数（CGPI）强劲增长之后。日本国债即期收益率也持续上升，加剧了市场对第二轮通胀影响的担忧。然而，实际消费者通胀数据（排除临时因素）则相对疲软。4月份全国消费者价格指数显示，核心-核心通胀和“美国式”核心通胀尽管受到能源价格推动的总体压力影响，但均出现放缓，与CPINow指数的趋势一致。

中东局势： 尽管中东局势仍然动荡，但市场对通胀溢价的担忧似乎有所缓解，因为市场开始更多地关注一场旷日持久的冲突对实际经济的影响。Polymarket数据显示，对霍尔木兹海峡交通恢复正常的预期从近50%下降到约30%。

长期国债： 报告认为，长期国债市场仍然脆弱，因为市场担心霍尔木兹海峡的持续封锁可能导致政府增加财政“救济”措施。此外，一些媒体报道称，政府计划在其即将出台的“经济和财政管理及改革基本方针”中，为增长战略措施和“危机管理投资”的一部分支出制定使用所谓“桥梁债券”的框架。报告认为，如果海外投资者对债务偿还计划缺乏信心，并将拟议的桥梁债券视为与特殊赤字融资债券没有区别，那么长期国债市场可能会进一步下跌。

研究结论： 报告建议维持5年期日本国债的做多头寸，并维持30年期日本国债的空头头寸。报告认为，中间部分的收益率曲线仍然定价了充足的通胀风险溢价，而长期国债则面临财政扩张压力的风险。

交易建议： 维持5年期日本国债的多头头寸；维持30年期日本国债的空头头寸；接收7月份日本央行货币政策点阵图预期利率（MPM OIS）。