特别选举-重新定价亚洲宏观经济的风险溢价

发行于：09/11/2016 10:00:00 GMT德意志银行亚洲经济学外汇汇率特别报道日期2016年11月9日Sameer Goel宏观策略师特别选举-重估风险亚洲宏观溢价底线：在以民粹主义和内向政策为导向的一年中，美国大选和英国脱欧公投对全球化产生了决定性的打击。特朗普可能不会建造实际的隔离墙，但他可能会尝试建造具象的隔离墙。他可能会对亚洲对美国的出口产品征收更高的关税，尽管不能确定。而且，在未来几年中，签署与美国有关的任何新贸易协定的可能性似乎更低。因此，亚洲将从美国更快的经济增长中获得的利益要比其他方面少。货币走弱将是该地区对外部冲击的自然反应，如果对增长的冲击足够大，那么降息和更多扩张性财政政策将随之而来。亚洲也将通过内部整合来做出反应。美国将会从亚洲撤退战略，这将受到鼓舞，也受到鼓舞。亚洲外汇的负价格行动可能会在未来几天内扩大，例如对债务更敏感的货币，例如IDR和MYR，它们并未参与特朗普风险溢价的较早定价，容易赶上。除此之外，对我们而言，最有可能延续此举的货币仍然是韩元和PHP。我们将争取更大的INR和THB相对免疫力。我们认为，中国是该地区最明显的定价错误。美元兑美元走低需要减弱。卖出CNH-TWI，买入人民币交易量。利率是最棘手的问题，但我们预计低收益率债券的收益率曲线会更陡峭，而高收益率收益率的股票价格行为将有所差异。我们喜欢印度和泰国的防守水平。全局–亚洲将向内转(+65 ) 6423 6973Taimur Baig博士首席经济学家（+65）64238681Mallika Sachdeva战略家(+65 ) 6423 8947迈克尔·斯宾塞（Michael Spencer），博士首席经济学家(+852 ) 2203 8303政治的第一定律是，活动期间，政界人士说，有什么需要对他们做什么，他们在当选后并无太大影响。而投放的广告系列，这是短期的具体特朗普的选举已经抛出市场自旋为经济前景的不确定性之后急剧增加。虽然美国联邦制度的制衡和办公室的不可避免的现实可能会脾气一些比较极端立场的当选总统已经采取，从广义上讲，我们认为他的当选市场的一个重要转折点，对全球经济。在民粹主义和内向政策导向的一年中，美国大选和英国脱欧公投对全球化起到了决定性的打击。选举结果突显了对传统智慧的惊人反击，无疑将改变美国在贸易，移民，外交政策到气候变化等长期问题上的立场。在经济领域，特朗普的国内经济计划无疑是扩张性的，远超出我们对克林顿的预期。他承诺将增加基础设施支出，并削减税收。尽管国会可能会同时缩减预算以减少对政府财政的损害，而且要实施此类政策还需要几个月的时间，但到2017年底，财政政策立场可能会变得更具扩张性。更加看好美国的增长似乎是合理的。德意志银行/香港发行于：09/11/2016 09:46:03 GMT披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。市场研究 2016年11月9日特别报告：特别选举-重新定价亚洲宏观经济的风险溢价页面PAGE2德意志银行/香港特朗普会建造一堵实际的墙吗？不会。但是他可能会建造具象的墙。他可能会对亚洲对美国的出口产品征收更高的关税，但这并不能保证，而且在未来几年内签署任何涉及美国的新贸易协定的可能性似乎也较小。尽管竞选活动的言论集中在中国和墨西哥，但我们担心所有小型开放经济体都将面临越来越多的贸易保护主义障碍。因此，亚洲将从美国更快的经济增长中获得的利益要比其他方面少。亚洲出口商尤其是北亚的出口商特别脆弱，长期以来一直依赖外部需求作为增长的主要动力。为了应对这种负面的外部冲击，今天我们所看到的货币走软是很自然的反应。而且，如果美联储最终不得不随着美国经济增长和通货膨胀的上升而更快地升息，那么美元的强势可能会持续到2017年。很自然地，各国央行会通过降低利率和/或政府采取更大的扩张性措施来增加刺激力度。财政政策。但是，正如英国央行自脱欧公投以来的经验所表明的那样，汇率调整可能足以吸收冲击而无需进一步放松。像中国，印度，印度尼西亚，日本和菲律宾这样的大型经济体，其国内需求和资源充足，可能不会受到贸易壁垒上升的负面影响。但是，中国将不得不加快其正在进行的经济调整，这可能不是一个平稳的过程。贸易对提高效率的推动作用减弱，所有经济体的潜在增长率将在一定程度上降低。亚洲的自然反应是将更多地整合到内部。如果没有TPP，则需要在事后寻求区域贸易自由化协议。这将鼓励和鼓励美国从亚洲撤军，这可能是竞选人特朗普最令人担忧的信号。在亚洲，特朗普的胜利可能是中国的重要地缘政治胜利。至于俄罗斯在欧洲范围内新兴市场的领导者是否有远见和实用主义来应对这一政治冲击？战略观点–亚洲宏观风险溢价较高市场的立即反应是：a）降低美联储在12月加息的可能性； b）卖出美元与专业，买入美元与大多数新兴市场； c）购买美国国债（5年/ 10年牛市陡峭）； d）全面出售股票。 Vol在大多数市场上已重新定价。除人民币兑美元汇率外，亚洲货币兑美元汇率全面下跌，日元兑亚洲货币汇率则高得多。该地区的利率曲线在大多数地方已经趋于平缓，印度尼西亚是一个明显的例外。对这种休克结局的反应很好，而且容易引起膝盖反应。对未来几天喜欢的东西，价格行为延伸到哪里的几点思考，外汇：亚洲的货币价格走势可能会在未来几天内扩大，例如对债务较为敏感的货币，例如IDR和MYR，它们并未参与特朗普风险溢价的较早定价，因此很容易抓住向上。据认为，离岸投资者在今年进入这两个债券市场中的每个市场的大约100亿美元均被套期保值。然而，除此之外，对我们仍然最有可能扩大负面价格走势的货币是韩元和菲律宾比索，它们与美国的关系可能会更加紧张。对《美韩自由贸易协定》和美国在朝鲜半岛的军事存在的担忧表明，美元/韩元的上涨空间超出了今天的膝盖。在所有亚洲外汇交易中，该货币对仍是今年以来最高的（-7.4％），回撤空间很大，技术面指出北方和国内政治问题 2016年11月9日特别报告：特别选举-重新定价亚洲宏观经济的风险溢价德意志银行/香港页面PAGE3开机。今年，进入韩国的三分之二的股权资金是在脱欧后的反弹中进入夏季的，这有可能进一步放松。我们认为日元/韩元也将进一步走高。再次，尽管美元兑PHP达到了今年的高点，但它是仅次于CNH的亚洲最被高估的货币，国内的政治言论也逐渐远离美国，而外包行业–可能在特朗普的领导下受到审查–是该国最大的外汇来源，其中77％来自美洲。我们会主张更大的INR和THB相对免疫力，因为它们对外部事件的β值往往较低，而海上定位的负担较小。印度有更大的改革信誉迹象（消费税取得进展，黑钱镇压）以及泰国的皇家过渡，也可能使人们更多地关注当地情况。新元介于主要力量的强弱和EMFX弱势之间，但由于MAS前景较差而偏低。中国：我们认为，中国是该地区最明显的定价错误。可以理解的是，首先，美元兑人民币汇率对周四下调利率的可能性做出反应，因为它包含了美元兑主要货币的走低。确实，在当前的市场水平上，中国人民银行是否可以承受整个美元波动-即保持TWI稳定并根据现货波动进行调整-我们可以看到明天早晨美元兑日元汇率将固定在6.73以下。除了这些来自专业的直接顺风车之外，还有很多理由使这一举动消失。第一，中国人民银行没有多少动力-并且在今年的大部分时间里都被他们的行为所证实-将美元的弱势转移到了十字架上，而不是以此为借口来削弱人民币兑TWI。第二，特朗普总统任期应提高美国与世界其他地区（尤其是与中国）的贸易关系恶化及其与包括南中国海在内的其他地缘政治接触点的相互作用而增加的风险溢价。第三，一旦尘埃落定于选举带来的直接后果，市场将需要重新关注中国资本外流状况的恶化。第三季度国际收支和最近的储备金数据表明，尽管自那时以来对资本泄漏采取了严格的控制措施，但资本外流情况可能与2015年下半年一样糟糕，甚至更糟。空头离岸人民币兑TWI可能会立即成为更好的交易，但我们认为保持空头离岸人民币兑美元也将有所作为。前端CNH交易量太低（3M交易量接近其年度最低水平）。费率：可以理解，费率前景是最棘手的-在美国以及整个亚洲大部分地区。最初的反应是将其视为对美国和世界其他地区的增长冲击。我们更倾向于将此视为为美国带来积极的财政/增长/通货膨胀冲击的平台（包括特朗普是否要提高贸易关税），以及为亚洲带来更大程度的负面外部冲击。前者应推动美国曲线趋于陡峭（在2％以北10年期），美联储2017年的走势可能更为陡峭。对于亚洲而言，这可能会通过货币途径发挥更大作用。但利率也应以更高的可能性降价。我们认为，这种组合在该地区的低收益债券中推动了更陡峭的曲线-韩国，台湾，新加坡。在高收益国中，印度的利率应将收益率的跌幅进一步扩大，包括在国内方面（莫迪昨晚对现金经济的罢工对银行体系的流动性和财政前景均有利）。首先，印度尼西亚仍然容易受到进一步的头寸调整的影响，事实上，由于全球核心固定收益曲线继续趋于陡峭，人们对离岸利率下降的担忧仍然存在。不过，我们仍然喜欢这个市场的基本面，并且会再次寻找合适的价格。至于中产国，马来西亚应该会看到与印尼类似的走势，但是随着陆上竞价的出现，马来西亚是决定何时淡化此举的一个更为关键的因素。我们认为，泰国仍然是该地区防御性较好的国家之一。 2016年11月9日特别报告：特别选举-重新定价亚洲宏观经济的风险溢价页面PAGE4德意志银行/香港附录1重要披露*可根据要求提供其他信息*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr分析师认证本报告中表达的观点准确反映了签名的首席分析师的个人观点。此外，签名后的首席分析人员不会也不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。萨米尔·戈尔（Samer Goel）/泰米尔·拜格（Taimur Baig）/马利卡·萨赫德娃（Mallika Sachdeva）/迈克尔·斯宾塞（Michael Spencer） 2016年11月9日特别报告：特别选举-重新定价亚洲宏观经济的风险溢价德意志银行/香港页面PAGE5附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其下属机构（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种交流中的建议都可能与其他交流中的建议不同。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其所发行发行人的债务或股本证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行业务，交易和本金交易收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 它们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银行为其所涵盖公司发行的证券的买卖双方提供流动性。 德意志银行研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易思路。 可以在http：// gm的SOLAR链接中找到股票的交易建议。D b。com。 SOLAR的想法代表分析师的坚定信念，即在不少于两周的时间范围内，一只股票的表现将优于或落后于所描述的市场和/或板块。 除了SOLAR的想法外，本报告中指定的分析师还可能会不时与我们