脱水研报 -20260528

2026/05/28 19:51 今日研报内容： 1、订单排到2030年，铜箔和玻纤价格猛涨设备商同样受益2、6月电子布涨价预警！库存告急+织机卡脖子，新一轮提价箭在弦上3、化工已完成“去库存+去产能”，战争结束将开启补库行情4、打开第二增长曲线！环保企业密集布局算力租赁、存储模组硬件回收等AI赛道业务 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、PCB上游：PCB行业2025年资本开支同比+111%达267亿元，2026Q1同比+182%继续加速，建滔积层板2025年以来7次涨价。日韩核心设备订单已排至2030年，国产替代正加速突破。关注洪田股份、泰金新能、泰坦股份、卓郎智能。 2、电子布：PCB上游的“隐形冠军”——电子级玻璃纤维布正面临严重供需错配，价格已连涨5轮。下游PCB/CCL因AI需求而疯狂扩产，但电子布扩产周期长，且织布机设备被日本卡脖子，供给弹性极弱。预计6月初将迎新一轮加速涨价，具备技术和产能壁垒的龙头昀受益。标的：中国巨石、宏和科技。 3、化工：美伊战争后下游“半休克”去库存，液体化工品库存从412万吨降至309万吨。海外炼化受损严重，波及炼油420万桶/天、乙烯2350万吨，中国供应链优势凸显，后续海峡开放后补库行情值得期待。核心公司：恒力石化、荣盛石化、万华化学、扬农化工、东材科技。 4、环保：广发证券研报指出，伴随AI产业加速扩张，算力租赁、算电协同等关联赛道迎来布局窗口，部分环保企业正凭借资金储备、绿电资源等禀赋优势，向AI相关业务延伸转型，且已有实质进展落地。关注盈峰环境、华新科技、圣元环保、旺能环境等。 正文： 1、资本开支同比+182%，订单排到2030年，铜箔和玻纤价格猛涨设备商同样受益，国产厂商正全面突破日韩垄断 东吴证券指出，AI算力驱动PCB行业进入一轮力度空前的扩产周期，2025年9家头部企业资本开支同比+111%达267亿元，2026Q1同比+182%仍在加速。本轮扩产不同于以往，是AI算力爆发创造的全新需求，此轮扩产的昀大受益环节在上游设备端——日韩核心设备已全线供不应求，国产替代迎来历史性窗口。核心公司：洪田股份、泰金新能、泰坦股份、卓郎智能。 1）PCB扩产力度空前：资本开支同比+182%，远超上轮周期峰值 2025年9家头部PCB企业资本开支达267亿元，同比+111%；2026Q1资本开支达125亿元，同比增速达到182%，仍在加速。对比上一轮周期，2021年资本开支阶段性峰值仅171亿元。 现阶段扩产主要由胜宏科技、沪电股份、鹏鼎控股主导，研报判断后续深南电路、景旺电子、方正科技、广合科技等有望接棒加速。01 2）日韩设备订单排到2030年，国产铲子股迎来历史性窗口 铜箔生产的核心设备中，阴极辊和生箔机已有较高国产化率，但表面处理机仍是核心瓶颈。HVLP4-5高端铜箔的表面处理机仍主要以进口为主导，供应商包括日本三船、日本纽朗、日本西工业、韩国PNT等。 电子布生产的核心设备——喷气织布机同样高度依赖进口。丰田JAT910系列织机是唯一能稳定量产1080及以下超薄电子布的设备，垄断全球90%以上高端电子布产能，订单已排至2028-2030年。 设备供不应求为国产厂商提供了替代窗口。 铜箔设备端，泰金新能、洪田股份正推进HVLP4-5表面处理机的国产替代； 电子布设备端，泰坦股份TQ600系列、卓郎智能Volkmann织机正在验证，有望打破丰田垄断。 3）核心公司 洪田股份：电解铜箔超大规格装备龙头，生箔机市占率48%，阴极辊市占率21%，正突破HVLP4-5表面处理机。 泰金新能：高性能电子电路铜箔生产线整体解决方案龙头，阴极辊市占率45%，生箔机市占率17%。 泰坦股份：高端纺机制造商，正研发电子布纺织机，TQ600系列喷气织布机在验证中。 卓郎智能：旗下德国福克曼VGT-9捻线机已实现对丰田替代，高端喷气织布机Volkmann正在验证。 2、6月电子布涨价预警！库存告急+织机卡脖子，新一轮提价箭在弦上 申万宏源证券研报指出，PCB上游的“隐形冠军”——电子级玻璃纤维布正面临严重供需错配，价格已连涨5轮。下游PCB/CCL因AI需求而疯狂扩产，但电子布扩产周期长，且织布机设备被日本卡脖子，供给弹性极弱。预计6月初将迎新一轮加速涨价，具备技术和产能壁垒的龙头（中国巨石、宏和科技）昀受益。 1）预计6月初电子布将进一步提价，提价节奏或进一步加速 据卓创资讯，年内普通布已连续5轮提价，当前7628布均价在6.7元/米，较年初累积上涨2.6元/米。当前普通布库存水平很低，短期紧缺程度难以缓解。按照此前每月提价节奏推算，此轮提价节奏或加快。 玻纤电子布是PCB产业链的主要基材之一，是CCL三大主材即铜箔、树脂、玻纤之一。由于AI等终端需求持续升级，下游PCB、CCL均处于快速扩产阶段。 而玻纤企业扩产周期更长，扩产节奏慢于下游，申万宏源统计玻纤布企业26Q1的资本开支增速仅36%，而CCL和PCB两个环节的资本开支增速都在100%以上。扩产节奏的差异进一步扩大了供需缺口，电子布环节的紧张程度高于下游。 2）高端电子布产能无法简单快速复制 特种电子布生产难度很高，产能难以简单复制。 主要难点在于：一是前端熔融拉丝的物理极限，高纯原料+高温精密拉丝+超细单丝强度与均匀性控制，二是后端织造的设备与工艺极限，石英/超细纱的脆性与张力控制+高端喷气织机交期与效率瓶颈，三是后处理/表面化学与配方匹配，退浆损伤控制+处理剂适配。 同时织布机设备卡脖子、高纯石英砂供应、坩埚和窑炉的爬坡，以及严苛且漫长的客户认证均限制了特种电子布的扩产节奏。 3）普通电子布核心受制于转产带来的挤压 特种布与超薄极薄布需求持续景气，转产扩散导致7628等厚布同样紧缺。电子布织布机主要使用丰田织机的JAT910型号，其每年给大陆的织布机数量有限。 特种布盈利能力更强，有限占用新增织布机供给，同时挤占存量超薄极薄布使用的织布机，而超薄极薄布进一步挤占其他型号的7628等厚布的织布机。层层挤压的织布机缺口导致各类 玻纤布供给均受限。 目前关键纺机设备依赖进口、交付周期延长已成为玻纤板块重要的“卡脖子”问题。加快高端喷气织机、张力控制器、整浆并机组等装备的创新与研发，是保障我国电子信息产业链安全、推动玻纤行业高质量发展的当务之急，国产织布机设备相关进度值得高度关注。 综上，申万宏源预计6月份电子布将继续提价，由于持续存在甚至进一步放大的供需缺口，提价节奏或加快。玻纤板块资本开支增速慢于下游，扩产的技术限制与设备限制长期存在；需求持续升级且旺盛下，行业景气度有望持续提升。 玻纤板块核心标的中国巨石、宏和科技、国际复材、中材科技、建滔积层板、山东玻纤等。 3、化工已完成“去库存+去产能”，战争结束将开启补库行情，这些弹性品种被市场严重低估 兴业证券指出，战争并非打断了化工“反内卷”驱动的供需出清，而是加速了这一进程——产业链下游处于“半休克”状态，库存急剧去化，海外炼化等装置大面积受损，行业正迎来“去库存+去产能”双击。一旦战争结束海峡通航，产业链下游恢复有望进入主动补库周期，而当前库存水位越低，后续补库弹性越大。核心公司：恒力石化、万华化学、扬农化工等。05 1）战争撕裂全球供给，去库存“半休克”蓄力巨大补库弹性 3月初美伊战争爆发后，化工下游产业链有些处于“半停滞状态”。低开工、低产销、消耗库存，产业链正在经历一轮急剧的库存去化。 据统计，中国液体化工品库存（甲醇、乙二醇、纯苯、苯乙烯、甲苯）从高点412万吨下降至4月中旬的309万吨，去库斜率明显加速；固体化工品库存（PP、PE、PVC、ABS、PS）从333万吨去化至295万吨。06 一旦战争结束海峡通航，产业链下游恢复有望进入主动补库周期，而当前库存水位越低，后续补库弹性越大。 战争对供给端的打击同样触目惊心。 累计受到袭击波及的设施能力：炼油420万桶/天（占全球接近5%），乙烯2350万吨（占全球约10%）、丙烯820万吨（全球4.5%）、甲醇1870万吨（9%）、硫磺934万吨（10%），MDI40万吨（3%）、TDI20万吨（5%）。韩国YNCC已于3月关停丽水工厂年产能90万吨和50万吨的两套乙烯装置，乙烯年产能从230万吨降至约90万吨。 2025年开始的化工“反内卷”已体现在产能增速上，2026年行业产能增速显著下降，2027-2028年新增产能预计进入非常低的状态。战争让“逐步”出清变成“加速”出清。07 2）全球炼化格局加速向中国集中，化学品价差走阔 海外减产幅度远大于中国。中国炼厂负荷较冲突前下降9.5个百分点，而日本下降15.6个百分点、韩国下降18.3个百分点；乙烯开工率方面，中国较战前下降9.5个百分点，日韩下降19个百分点，东南亚下降16个百分点，中东近8成装置无法正常运转。 中国化工具备明显的供应链稳定性优势，“内稳外强”格局下，海外供应缺口正由国内产能加速承接。 石脑油短缺加剧了日韩非一体化烯烃装置的原料危机。2026年4-5月日韩进口石脑油出现明显下滑，日韩共有超过2000万吨乙烯产能处于计划性检修或减产状态。09 3）化肥内外价差悬河，若出口配额政策松动，国内化肥企业利润弹性将极为可观 地缘冲突推涨国际化肥价格，内外价差巨大。截至4月24日，尿素国际价格折合人民币5391元/吨，国内价格仅1910元/吨，价差高达3481元/吨；磷酸一铵国际价格折合6359元/吨，国内仅4300元/吨，价差约2059元/吨。 化肥内外价差创下罕见高位，若出口配额政策出现松动，国内化肥企业利润弹性将极为可观。 农药出口同样在加速。地缘冲突冲击印度农药供给——印度基础石化原料及关键中间体对外依存度较高，石化中间体进口依赖比例约45%。据ACFI预计，印度农药行业库存仅可维持至8-9月，其全球市场份额或流向中国。 2026年Q1我国农药出口量达83.92万吨，同比增长14.47%，出口金额161.58亿元，同比增长11.51%。截至4月24日，草甘膦（华东）价格为3.45万元/吨，较2月底冲突前上涨46.19%，甘氨酸法价差较2月底上涨60.68%。12 4）AI驱动覆铜板向M9跨越式升级，碳氢树脂需求非线性爆发 AI服务器覆铜板进入高景气扩容期。单台AI服务器的覆铜板用量是传统服务器的3至5倍，对上游材料产业链带来全新需求。 2026年AI服务器覆铜板等级向M9升级。英伟达2026年新推出的VeraRubin平台大规模采用更高等级的M8/M9CCL材料，以极大降低高频信号损耗。碳氢树脂体系通过引入氢化环烯烃共聚物与聚丁二烯共混改性，在M8/M9级别实现损耗因子Df小于0.001的平衡性能。 需求的快速增长及技术升级迭代，给国内电子树脂厂商创造了入局机遇，有望在台系和大陆高速覆铜板客户中不断提升供应份额。 5）相关公司 恒力石化：炼化一体化龙头，产业链完整，受益炼化格局向中国集中； 荣盛石化：浙石化项目产能规模领先，化工品占比持续提升；万华化学：MDI全球龙头，中国310万吨+匈牙利40万吨产能，MDI/TDI库存低位补库弹性大；卫星化学：C2/C3产业链龙头，低成本路线优势突出；宝丰能源：煤制烯烃成本优势显著，受益油价中枢抬升带来的成本曲线左移；桐昆股份：涤纶长丝龙头，行业反内卷推动减产30%，补库弹性可观；华峰化学：氨纶龙头，本轮产能投放告一段落，景气回暖可期；扬农化工：农药龙头，内外价差+出口加速双重受益，草甘膦涨价弹性大；中泰化学：PVC龙头，2026年几乎无新增产能，亏损谷底或迎周期拐点；东材科技：电子树脂供应商，AI服务器覆铜板M9升级的核心材料受益者。 4、打开第二增长曲线！环保企业密集布局算力租赁、存储模组硬件回收等AI赛道业务 广发证券研报指出，伴随AI产业加速扩张，算力租赁、算电协同等关联赛道迎来布局窗口，部分环保企业正凭借资金储备、绿电资源等禀赋优势