沥青季报：油价主导方向，需求压制弹性

油价主导方向，需求压制弹性 沥青 2026年5月31日 主要结论 当前沥青市场核心定价逻辑锚定国际原油，价格高度依附成本端。供应端持续收缩：独立炼厂沥青加工深度亏损导致降负停产普遍，中期维持“低开工、低产出”格局。需求端弱现实：道路改性沥青开工率同比下滑，资金到位缓慢及南方降雨扰动，终端承接有限，库存压力难以缓解。综合看，市场处于“成本强支撑”与“基本面弱现实”拉锯中。短期成本主导，价格高位震荡、重心略偏强，但需求疲弱及高库存制约上行弹性。地缘局势存变数：若中东紧张升级，油价脉冲式冲高将带动沥青被动跟涨；反之，局势缓和则成本松动引发回调风险。投资者宜采取区间思路，避免单边重仓。产业链企业可利用基差高位窗口，适度开展卖出保值，锁定利润或成本。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：翟正国从业资格号：F03132670投资咨询号：Z0023342电话：021-55007766-305065邮箱：15857@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 2026年5月6日至5月29日白天收盘，沥青期货BU2609合约整体呈现震荡运行态势，但较上月末价格下跌3.41%，区间振幅达10.00%。总体而言，当前市场核心关注点仍在于中东局势演变，尤其是霍尔木兹海峡通行情况及伊朗供应的直接影响，沥青盘面延续成本主导与弱现实拉锯的格局。与2025年同期相比，当前沥青价格运行的重心显著上移，表明市场对地缘因素的定价权重在提升，而对国内供需基本面的反应则相对迟钝。后续需重点关注中东局势是否会进一步升级或出现缓和信号。 数据来源：钢联数据国信期货 5月28日山东重交沥青基差为184，处于历年高位区间。基差走强至高位，通常反映出现货端相对抗跌、期货端情绪偏谨慎的格局。 数据来源：钢联数据国信期货 二、沥青基本面 （一）供应端 4月中国沥青产量为131.37万吨，环比减少20.20%，较2025年同期大幅下滑43.45%。预期后续产量仍将保持低位。一方面，原料端阶段性趋紧，稀释沥青等进口资源受制于地缘物流扰动，到港量不稳定；另一方面，炼厂持续面临加工利润被压缩的困境，成本高企而成品跟涨乏力，导致开工积极性受挫。多数地方炼厂选择降负或检修以规避亏损风险，短期内产量难以有效回升。 数据来源：卓创资讯国信期货 中国重交沥青开工负荷率为16%，环比上升1%，同比下降11.70%。山东重交沥青开工负荷率为24.9%，环比上升4.5%，同比下降7.30%。山东作为国内沥青主产区，其开工负荷率较全国平均水平高出近9个百分点，反映出区域间利润分化和生产意愿的结构性差异。但无论是全国还是山东地区，开工负荷率的同比降幅均在7至12个百分点之间，说明行业的整体收缩是系统性的，而非个别区域的临时调整。 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 中国沥青炼厂检修减损量155.8万吨，环比下降2.32%，同比上升103.93%。检修减损量同比翻倍增长，充分说明了当前炼厂生产意愿的低迷程度——主动检修规模远超去年同期水平。值得注意的是，环比仅微降2.32%，意味着大规模检修状态仍在持续，后续产量难以在短期内快速释放。 数据来源：钢联数据国信期货 （二）需求端 从开工率数据来看，防水卷材开工率录得33%，环比下降7%，但较去年同期持平。道路改性沥青开工率仅为22%，虽环比上升2个百分点，同比却下降4个百分点。从两者对比来看，防水卷材开工率与去年同期持平，表明防水领域的需求尚有一定韧性；而道路改性沥青同比降幅明显，反映出道路建设及养护领 域的沥青需求复苏力度偏弱。这在一定程度上与地方财政资金到位偏慢、南方降雨天气扰动施工节奏等因素有关。综合来看，终端整体对沥青的承接能力依然有限，高价资源消化缓慢。 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 （三）库存端 截至2026年5月29日当周，期末库存总量达269.53万吨，环比增长15.03%，同比上升25.15%。库存累积的根源在于终端消化能力持续偏弱：高价原料抑制了下游采购意愿，现货交投清淡；与此同时，贸易商前期承接的合同资源仍在持续入库。尽管供应端受成本制约已处于收缩态势，但需求复苏缓慢的现实使得库存压力难以有效缓解，从而对沥青价格的进一步上行构成制约。从环比增幅来看，库存累积的速度 处于偏高水平，意味着市场供需平衡正进一步向宽松方向倾斜。若后续需求仍无法有效放量，高库存将成为压制沥青价格上行的重要掣肘因素。 数据来源：卓创资讯国信期货 （四）原料端 由于中东地缘局势由紧张趋于缓和预期，原油价格高位震荡下行。但需要注意的是，当前地缘局势的演绎路径仍高度不确定，缓和预期与实际走向之间可能存在较大偏差，因此原油价格仍具备较强的双向波动可能。 数据来源：文华财经国信期货 从产量数据看，本周美国原油产量为每天1370.2万桶，环比下降0.07%，同比上涨2.82%；受中东局势影响，科威特4月产量环比下降53.17%，伊拉克4月产量环比下降21.62%。科威特产量腰斩、伊拉克产量大幅下滑，显示出中东地区地缘冲突对主要产油国供应的实质性冲击。这种供应端扰动在短期内难以快速修复，从而对原油价格形成底部支撑，并通过成本传导链条对沥青价格中枢产生向上推动。 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 中国成品油月度进口数量为181万吨，环比下降50.27%，同比下降49.30%。 数据来源：钢联数据国信期货 美国原油和石油产品（包括战略石油储备）库存1227.23万桶，环比下降0.73%，同比上涨0.34%。 数据来源：钢联数据国信期货 作为沥青最直接的上游原料，原油价格偏高位运行从成本端对沥青形成有力支撑，炼厂加工成本上升抬升了定价中枢，沥青期货价格与原油联动性显著增强。与此同时，中东地区主要产油国供应的阶段性收缩，进一步巩固了原油价格高位运行的逻辑，进而强化了沥青的成本支撑基础。 5月27日，沥青期货与WTI原油价差录得-282.43，较4月30日上升580.85。就沥青自身的传导路径看，成本端成为定价主导力量，地缘不确定性正转化为沥青价格底部的确定性支撑。然而，在成本端强势提供底部的背景下，沥青刚性需求整体表现欠佳，下游按需采购为主，市场交投氛围平淡，高价抑制中下游接货积极性，需求负反馈特征逐步显现。 数据来源：钢联数据国信期货 （五）沥青利润 据卓创资讯测算，截至5月29日，山东地炼沥青生产理论利润-1649.44元/吨（加工稀释沥青按应收抵扣）、河北地炼沥青生产理论利润为-1611元/吨（加工稀释沥青按应收抵扣）、江苏主营炼厂为-795.53元/吨，环比上月末均出现下降。（备注：独立炼厂沥青生产利润为单独加工稀释生产沥青时的利润。）由于原油成本抬升，从利润恶化程度看，独立炼厂沥青加工已陷入较重亏损，且与主营炼厂之间的利润分化格局持续拉大。利润的大幅收缩直接制约了炼厂开工意愿，多家地炼选择降负运行甚至暂时停产。这一局面导致炼厂持续深陷负反馈循环：利润长期承压，构成了供给端难以在短期修复的核心制约，并在中期内继续强化“低开工、低产出”的产业特征。 数据来源：卓创资讯国信期货 三、后市展望 当前沥青市场的核心定价逻辑仍锚定于成本端，价格波动高度依附于国际原油走势。从沥青自身基本面看，供应端持续收缩。独立炼厂沥青加工已陷入深度亏损，利润分化导致多家地炼降负或停产，供给端在中期内仍将维持“低开工、低产出”格局。需求端则呈现弱现实特征：道路改性沥青开工率同比下滑，资金到位缓慢、南方降雨扰动，终端对高价原料承接有限。库存累积压力难以缓解，对价格上行形成制约。值得注意的是，当前独立炼厂超过1600元/吨的单吨亏损幅度，在历史上往往对应了中期供给端的持续收缩，这一因素将对沥青价格形成坚实底部。 综合来看，沥青市场处于“成本强支撑”与“基本面弱现实”的拉锯之中。短期成本端主导价格重心，大幅回调概率较低，预计维持高位震荡、重心略偏强的格局；但需求疲弱及库存高企将限制上行弹性。值得注意的是，当前地缘局势仍存变数——若中东紧张局势再度升级，油价可能脉冲式冲高，带动沥青被动跟涨；反之，一旦局势缓和预期兑现，成本端快速松动将引发沥青价格的回调风险。投资者需在成本支撑与弱现实之间动态评估多空权重，操作上宜采取区间思路，避免单边重仓。产业链企业则应利用基差高位窗口，适度开展卖出保值，锁定加工利润或原料成本。 风险因素：地缘政治冲击、国际贸易争端、欧佩克+产量政策等因素。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发本研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。