宏观经济周报：5月外需韧性不改，内需仍在筑底

5月外需韧性不改，内需仍在筑底 核心观点 经济研究·宏观周报 5月高频数据观察显示国内经济运行依旧呈现明显的“外暖内凉”格局。出口端维持强劲，高频数据显示港口吞吐量平稳运行，出口集装箱运价指数（CCFI）月内上涨约7%，运力供给收紧、需求稳健对运价形成支撑。航线结构持续调整：亚洲区域航线维持强势，东南亚、日韩等航线运力保持高位；跨太平洋及欧洲航线运力有所收缩；南非、中东印巴等新兴市场航线运力投放明显回升。外部环境方面，美伊冲突一度升级导致霍尔木兹海峡通行风险上升，但月末谈判取得进展，航运风险溢价逐步收敛；中美元首会晤释放经贸关系缓和信号，有助于稳定外贸预期。整体看，5月出口运行稳健，为二季度外贸平稳收官奠定基础。 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cnS0980524090003 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：王奕群证券分析师：董德志0755-81982462021-60933158wangyiqun1@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980525110002S0980513100001 内需层面，房地产仍在筑底。5月新房成交整体弱于去年同期，而二手房成交持续处于近五年同期高位，分化显著。十大城市存销比维持在80-85个月区间，低于过去两年同期。土地市场整体偏弱，成交宗数同比回落，楼面均价与溢价率低位运行，房企拿地意愿不足。价格方面出现积极信号：70城数据显示，一线城市二手房价环比连续两个月回升，5月涨幅有所扩大；二三线城市仍环比下行。四大一线城市中原报价指数仍在低位波动，但深圳、广州等地月末边际回升。总体看，楼市延续“以价换量”格局，一线城市房价初步企稳，但全国性拐点尚未出现。 消费端呈现“节日脉冲弱、节后分化修复”特征。五一假期出行流量处于近年同期高位，但电影票房与汽车销售季节性反弹幅度弱于往年。节后市内出行持续回暖，跨区域流动逐步降温。商品与服务消费明显分化：白色家电零售和汽车销售同比弱于去年同期；服务消费中电影票房同比跌幅收窄，月末受热门影片带动表现优于去年。月中物流数据超季节性走强，白色家电跌幅显著收窄，乘用车销量环比企稳，显示内需边际修复。但大宗消费复苏依然缓慢，居民消费意愿提升仍需时间。 相关研究报告 《多资产周报-美债风暴里的黄金》——2026-05-24《宏观经济周报-放缓中的分化》——2026-05-23《宏观经济周报-央行敲警钟，利率要转向？》——2026-05-17《多资产周报-美债突破关键点位》——2026-05-17《宏观经济周报-就业优先有望再加力》——2026-05-09 综合来看，5月外需保持强韧性，内需中房地产仍在筑底，消费虽有边际改善但动能偏弱。后续需关注稳增长政策对内需的提振效果。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 内容目录 思考：5月外需韧性不改，内需仍在筑底...........................................4周度观察结论：生产景气维持稳定................................................4生产：景气度维持稳定..........................................................5消费：出行改善，消费分化......................................................5进出口：量弱价稳，地缘扰动边际降温............................................6财政：特殊再融资债发行提速....................................................7货币：央行短期投放持续增加....................................................8房地产：量价指数继续下滑......................................................9风险提示.....................................................................11 图表目录 图1：螺纹钢指向房地产投资景气上升........................................................5图2：中厚板指向基建投资景气度向好........................................................5图3：冷轧板指向机电产品生产景气走弱......................................................5图4：PTA指向纺织服装和包装领域生产景气较弱...............................................5图5：市内流动：一线城市地铁..............................................................6图6：广域流动：航班班次..................................................................6图7：大宗消费：汽车销量..................................................................6图8：服务消费：电影票房..................................................................6图9：中国港口货物吞吐量增速..............................................................7图10：中国出口集装箱运价指数.............................................................7图11：CT1/CT2航线运价分化趋势............................................................7图12：外贸词条指数与美股波动率指数.......................................................7图13：广义赤字与财政支出.................................................................8图14：广义赤字进度.......................................................................8图15：特殊再融资债累计发行...............................................................8图16：特殊新增专项债发行.................................................................8图17：DR007与逆回购利率差值指向货币宽松..................................................9图18：存单与逆回购利率差值指向货币宽松...................................................9图19：OMO存量金额大幅回升，约等于历史均值................................................9图20：银行间待购回债券余额震荡回落，约等于历史均值.......................................9图21：一手房成交........................................................................10图22：二手房成交........................................................................10图23：二手房挂牌量价指数................................................................10图24：土地成交数量......................................................................10 思考：5月外需韧性不改，内需仍在筑底 5月 高 频 数 据 观 察 显 示 国 内 经 济 运 行 依 旧 呈 现 明 显 的“外 暖 内 凉”格 局 。出 口 端 维 持 强 劲，高 频 数 据 显 示 港 口 吞 吐 量 平 稳 运 行，出 口 集 装 箱 运 价 指数（CCFI）月 内 上 涨 约7%，运 力 供 给 收 紧、需 求 稳 健 对 运 价 形 成 支 撑。航线 结 构 持 续 调 整：亚 洲 区 域 航 线 维 持 强 势，东 南 亚、日 韩 等 航 线 运 力 保 持高 位；跨 太 平 洋 及 欧 洲 航 线 运 力 有 所 收 缩；南 非、中 东 印 巴 等 新 兴 市 场 航线 运 力 投 放 明 显 回 升。外 部 环 境 方 面，美 伊 冲 突 一 度 升 级 导 致 霍 尔 木 兹 海峡 通 行 风 险 上 升，但 月 末 谈 判 取 得 进 展，航 运 风 险 溢 价 逐 步 收 敛；中 美 元首 会 晤 释 放 经 贸 关 系 缓 和 信 号 ， 有 助 于 稳 定 外 贸 预 期 。 整 体 看 ，5月 出 口运 行 稳 健 ， 为 二 季 度 外 贸 平 稳 收 官 奠 定 基 础 。 内 需 层 面 ， 房 地 产 仍 在 筑 底 。5月 新 房 成 交 整 体 弱 于 去 年 同 期 ， 而 二 手 房成 交 持 续 处 于 近 五 年 同 期 高 位 ， 分 化 显 著 。 十 大 城 市 存 销 比 维 持 在80-85个 月 区 间 ， 低 于 过 去 两 年 同 期 。 土 地 市 场 整 体 偏 弱 ， 成 交 宗 数 同 比 回 落，楼 面 均 价 与 溢 价 率 低 位 运 行，房 企 拿 地 意 愿 不 足。价 格 方 面 出 现 积 极 信 号：70城 数 据 显 示，一 线 城 市 二 手 房 价 环 比 连 续 两 个 月 回 升，5月 涨 幅 有 所 扩大 ； 二 三 线 城 市 仍 环 比 下 行 。 四 大 一 线 城 市 中 原 报 价 指 数 仍 在 低 位 波 动，但 深 圳 、 广 州 等 地 月 末 边 际 回 升 。 总 体 看 ， 楼 市 延 续“以 价 换 量”格 局，一 线 城 市 房 价 初 步 企 稳 ， 但 全 国 性 拐 点 尚 未 出 现 。 消 费 端 呈 现“节 日 脉 冲 弱、节 后 分 化 修 复”特 征。五 一 假 期 出 行 流 量 处 于近 年 同 期 高 位，但 电 影 票 房 与 汽 车 销 售 季 节 性 反 弹 幅 度 弱 于 往 年。节 后 市内 出 行 持 续 回 暖，跨 区 域 流 动 逐 步 降 温。商 品 与 服 务 消 费 明 显 分 化：白 色家 电 零 售 和 汽 车 销 售 同 比 弱 于 去 年 同 期；服 务 消 费 中 电 影 票 房 同 比 跌 幅 收窄，月 末 受 热 门 影 片 带 动 表 现 优 于 去 年。月 中 物 流 数 据 超 季 节 性 走 强，白色 家 电 跌 幅 显