互联网行业研究：Minimax冲刺“A+H”双上市，富途控股26Q1利润受罚款影响

买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 传媒与互联网组 分析师：朱珺（执业S1130526050001）zhujun1＠gjzq.com.cn分析师：柴梦婷（执业S1130525030013）chaimengting＠gjzq.com.cn分析师：李洁（执业S1130525030015）lijie10＠gjzq.com.cn 分析师：李华熠（执业S1130525030003）lihuayi＠gjzq.com.cn Minimax冲刺“A+H”双上市，富途控股26Q1利润受罚款影响 周观点 ◼咖啡茶饮：1）咖啡：略有承压；尽管行业依旧具备β性红利，但咖啡品牌依旧积极开店，茶饮品牌亦均积极布局，行业拥挤度显著提升，竞争更为激烈；同时外卖补贴开始显著退坡。2）茶饮：略有承压；基数升高，同时外卖补贴开始显著退坡。 ◼电商：持续承压。受消费环境影响，电商表现乏力，关注边际改善。 ◼流媒体平台&游戏：音乐行业竞争加剧，订阅收入增速放缓，关注非订阅音乐收入开启第二增长曲线。持续关注竞争和AI带来的行业影响。游戏基本面仍较为强劲，其中出海表现优于国内市场。 ◼虚拟资产&资产交易平台：宏观波动，币价波动，短期缺乏强催化和新叙事。本周富途控股发布26Q1财报，利润受到罚款影响，26Q1，营收58.6亿港元，yoy+25%；毛利率87.2%，yoy+3.2pct；净利润8.3亿港元，yoy-61%；Non-GAAP净利润9.2亿港元，yoy-59%。 ◼汽车服务：2026年4月，汽车后市场：进厂台次yoy-8%，qoq-8%；产值yoy-7%，qoq-8%。进入二季度首月，中国汽车后市场未能延续3月的企稳势头，4月核心指标同环比双双下滑，市场在短暂回暖后再度面临显著下行压力。同比降幅全面扩大，表明市场复苏之路再遇波折，行业信心面临考验。我们建议持续关注车后市场龙头公司。 ◼020：1） 地 产 交 易 ： 截 至5月30日 ， 上 海/北 京/深 圳/杭 州/成 都 二 手 房 当 月 成 交 套 数 分 别 为26807/14945/5606/7589/21110套，建议持续关注贝壳-W。2）互联网医疗：浙大二院与阿里达摩院战略合作签约,美年健康成立一家AI医疗公司，建议关注互联网医疗板块。 ◼AI&云：海外模型持续迭代，本周Claude Opus 4.8上线，Anthropic新一轮融资后估值达9650亿美元；Minimax冲刺“A+H”双上市，关注国内大模型6月更新表现；继续看好现金流充裕且AI能力持续进化的阿里、腾讯，同时看好算力产业链机会。 风险提示 ◼后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。 内容目录 1.1、消费&互联网...........................................................................31.1.1、消费&连锁咖啡茶饮...................................................................31.1.2、电商&互联网.........................................................................31.2、平台&科技.............................................................................41.2.1、流媒体平台..........................................................................41.2.2、虚拟资产&资产交易平台...............................................................41.2.3、车后连锁............................................................................51.2.4、O2O.................................................................................71.2.5、AI&云...............................................................................7 图表目录 图表1：相关行业指数表现（5.25-5.29）.........................................................3图表2：重点个股涨跌幅（5.25-5.29）...........................................................3图表3：相关行业指数表现（5.25-5.29）.........................................................3图表4：重点个股涨跌幅（5.25-5.29）...........................................................3图表5：相关行业指数表现（5.25-5.29）.........................................................4图表6：重点个股涨跌幅（5.25-5.29）...........................................................4图表7：比特币和以太坊价格（5.25-5.29）.......................................................5图表8：重点个股涨跌幅（5.25-5.29）...........................................................5图表9：相关行业指数表现（5.25-5.29）.........................................................6图表10：重点个股涨跌幅（5.25-5.29）..........................................................6图表11：相关行业指数表现（5.25-5.29）........................................................7图表12：重点个股涨跌幅（5.25-5.29）..........................................................7图表13：相关行业指数表现（5.25-5.29）........................................................8图表14：重点个股涨跌幅（5.25-5.29）..........................................................8 一、行业情况跟踪 1.1、消费&互联网 1.1.1、消费&连锁咖啡茶饮 本期（2026年5月25日-5月29日），恒生非必需性消费业指数累计涨跌幅-3.32%，较恒生指数-1.67pct。 关注个股涨跌幅表现：霸王茶姬（+33.75%）、小菜园（+14.29%）、瑞幸咖啡（+2.71%）、古茗（+1.88%）、Tims天好（+0.76%）、蜜雪集团（+0.53%）、茶百道（+0.5%）、携程集团-S（+0.38%）、海底捞（-1.24%）、百胜中国（-1.25%）、遇见小面（-1.91%）、特海国际（-4.74%）、达势股份（-4.82%）、同程旅行（-4.9%）、沪上阿姨（-5.74%）。 来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国金证券研究所 【行业重大事件】 1）瑞幸开店跟踪：截至5.25，瑞幸周度新开门店198家，其中一二线城市新开占比72.7%，三线及以下城市新开占比27.3%。（瑞幸公众号） 2）蜜雪冰城全球最大旗舰店5月29日南京试营业。江苏首家、全球最大蜜雪冰城旗舰店宣布将于5月29日在南京秦淮区试营业，面积超2000㎡。门店将上线专属饮品、雪王周边及南京联名产品。同期昆明旗舰店5月23日试营业、29日开业。2025年蜜雪营收335.6亿元，全球门店近6万家。（亿邦动力） 1.1.2、电商&互联网 本期（2026年5月25日-5月29日），恒生互联网科技业指数累计涨跌幅-3.65%，分别较恒生科技指数/恒生指数-3.95pct/-1.99pct。 个股涨跌幅表现：贝壳-W（+1.35%）、贝壳（+1.22%）、叮咚买菜（-1.18%）、唯品会（-1.32%）、腾讯控股（-3.22%）、阿里巴巴（-4.45%）、阿里巴巴-W（-4.8%）、京东（-5.54%）、京东集团-SW（-6.74%）、美团-W（-9.71%）、拼多多（-10.66%）。 来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国金证券研究所 【行业重大事件&跟踪】 1）阿里速卖通发布美、韩、拉美增长计划。近期，阿里旗下跨境电商平台速卖通AliExpress发布“2026跨境必争市场”政策解读，释放明确信号：在稳固合规经营基本盘的同时，全面加码美国、韩国、拉美三大核心市场，通过巨额投入与政策红利，为商家开辟全新的增长航道。其中，韩国站将加入Brand+品牌出海计划；美国站5月大促期间GMV涨超50%，迎来商家入驻高峰；巴西则紧抓降税红利，用包机加速清关时效。（36氪） 2）淘宝闪购瞄准高校即时零售，推出“高校商圈合作计划”。淘宝闪购官方正式推出“高校商圈合作计划”，6月起面向全国公开招募合作伙伴，首批锁定200个核心高校商圈，瞄准9月秋季开学季实现落地运营。背靠阿里全域电商与本地生活生态，淘宝闪购携亿级资金、定制化校园解决方案全面入局，瞄准高校即时零售赛道，目标年轻增量用户。（亿邦动力） 1.2、平台&科技 1.2.1、流媒体平台 本期（2026年5月25日-5月29日）恒生传媒指数上涨0.62%，跑赢恒生指数2.28pct，跑赢恒生科技指数0.32pct。关注个股涨跌幅表现:、Spotify Technology（-4.27%）、奈飞（-2.91%）、腾讯音乐-SW（-1.40%）、网易云音乐（+1.02%）、爱奇艺（4.59%）、腾讯音乐（4.65%）。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 【行业重大事件】 1）在线音频的“独家时代”，正式落幕。3亿月活，市场占有率一度超过50%，中国在线音频的“半壁江山”喜马拉雅被腾讯收入囊中。随着收购完成，腾讯亲手拆掉了自己最坚固的城墙。5月22日，腾讯控股与腾讯音乐娱乐集团联合发布公告，正式放弃在线音频内容的版权独家授权，并解除现有全部独家授权合同。（飞娱财经） 1.2.2、虚拟资产&资产交易平台 本期（2026年5月25日-5月29日）末，比特币和以太币价格分别达到73383美元和2012美元，分别较上期末-2.8%、-2.5%。 关注个股涨跌幅表现：耀才证券金融（-8.31%），嘉信理财（-3.11%），Coinbase（2.18%），盈透证券（6.91%），富途控股（15.94%），老虎证券（17.89%），Robinhood（28.06%）。 来源：Coingecko，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 【行业重大事件】 1）香港金管局收紧内地投资者投资账