26Q1利润超预期，启动“A+H”双平台战略

2026年4月24日，西南证券研究院发布关于爱尔眼科（300015）的2025年年报&2026年一季报点评。报告核心观点如下：

事件与业绩概览
公司发布2025年业绩报告，实现营收223.5亿元（+6.5%），归母净利润32.4亿元（-8.9%）；2026年Q1实现营收64.0亿元（+6.1%），归母净利润11.8亿元（+12.5%）。全年门诊量1889.2万人次（+11.5%），手术量168万例（+5.8%）。

业务增长分析

• 核心业务：屈光/白内障/眼前段/眼后段/视光服务分别实现营收83.8/34.8/20.3/15.7/57.9亿元，同比+10.3%/-0.3%/+7.0%/+4.9%/+9.6%。屈光及眼病手术稳健，视光服务占比提升至25.9%。境外收入30.6亿元（+16.5%）。
• 费用控制：2025年综合毛利率47.1%（-1.0pp），主要受新院爬坡影响；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/14.4%/1.4%/0.8%，同比稳中有降。26Q1归母净利率达18.5%（+1.0pp），盈利弹性加速释放。

战略布局与AI赋能

• 启动“A+H”双平台战略，推进全球化，为海外并购及技术引进提供资本支撑。
• “AI+眼科”进入落地阶段：7个AI眼科医生智能体上线，覆盖诊疗全场景；引进蔡司新一代机器人全飞秒设备，领跑智能屈光手术。
• “1+8+N”战略持续推进：长沙医学中心升级为直管单元，境外布局179家眼科中心，荣获2027年WSOPRAS全球大会主办权。

盈利预测与风险提示

• 预计2026-2028年EPS分别为0.41/0.45/0.51元，收入增速8.8%/8.7%/8.6%。
• 关键假设：屈光业务增速12%/12%/12%，白内障以价换量，视光服务增速14%/12%/10%。
• 风险提示：新院爬坡不及预期、行业政策、市场竞争、商誉减值。

估值与评级
预计2026-2028年ROE分别为15.90%/15.60%/15.97%，PE分别为27/24.66/21.72。西南证券给予“中性”评级。