宏观策略周报：指数或将延续宽幅震荡，关注“风格再均衡”

指数或将延续宽幅震荡，关注“风格再均衡” 财信证券宏观策略周报（6.1-6.5） 投资要点： 2026年05月31日 大势研判。我们认为，未来指数将进入宽幅震荡阶段，在人工智能科技革命这一大逻辑叙事背景下，科技主线的中期逻辑暂未证伪，但获利筹码兑现将导致波动进一步加剧，科技板块内部也将走向“去伪存真”、“高低切换”、由核心资产向边缘资产延伸的分化。短期的“高切低”有助于释放高位板块的泡沫风险，降低市场结构脆弱性；但若低位板块缺乏基本面支撑，反弹持续性将受限，甚至可能引发市场整体重心下移。综合来看，当前市场更接近于“风格再均衡”，而非系统性的“风格切换”。当前A股处于业绩与政策的真空期，微观结构拥挤与海外宏观扰动易放大短期情绪波动，预计6月份至8月份市场将进入宽幅震荡整理阶段，投资者短期内需在防御中寻找业绩与估值的确定性。展望后市，随着8月底中报密集披露完毕，科技主线的盈利兑现情况将成为检验成色的关键试金石；叠加中美两国高层互动预期升温、11月美国中期选举临近等外部因素催化，预计8月下旬至10月底，A股市场有望拨开迷雾，迎来从结构性修复走向全面做多的有利窗口期。 投资建议。近期可关注：（1）高景气方向，关注业绩持续性最强以及具有最新边际催化的科技方向，例如光模块、PCB等。（2）“泛科技”方向，例如AI应用、国防军工、人形机器人等（3）受益于涨价的煤炭、有色、交运等方向。（4）消费及医药方向，例如服务消费、部分农产品、创新药领域。 曹金丘分析师执业证书编号：S0530525120001caojinqiu@hnchasing.com 重点跟踪。一是我国企业生产经营活动总体保持扩张，但衡量市场需求的新订单指数出现回落。二是1-4月份规模以上工业企业利润较快增长，但结构分化特征依然显著，全面改善仍待时日。三是华为正式发布“韬（τ）定律”，以“时间缩微”替代“几何缩微”。 相关报告 风险提示：宏观经济下行，欧美银行风险，海外市场波动，中美关系恶化。 内容目录 1近期策略观点...........................................................................................................................32A股行情回顾............................................................................................................................53行业高频数据...........................................................................................................................74市场估值水平...........................................................................................................................95市场资金跟踪...........................................................................................................................96风险提示.................................................................................................................................10 图表目录 图1：申万一级行业的周涨跌幅（%）..................................................................................6图2：全国水泥价格指数（点）..............................................................................................7图3：挖掘机产量当月同比（%）..........................................................................................7图4：工业品产量同比增速（%）..........................................................................................8图5：波罗的海干散货指数(BDI)（点）................................................................................8图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨）.................................................................................8图7：CCTD主流港口煤炭库存合计（万吨、周）.............................................................8图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴）.................................................8图9：电子产品销量增速（%）..............................................................................................8图10：万得全A指数市盈率走势（倍）...............................................................................9图11：万得全A指数市净率走势（倍）...............................................................................9图12：两融余额变化（亿元）................................................................................................9图13：偏股混合型基金指数走势（点）..............................................................................10图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值）..................................................................10图15：非金融企业境内股票融资（亿元）..........................................................................10图16：融资买入额及占比（亿元、%）..............................................................................10 1近期策略观点 受AI硬件交易拥挤度攀升与海内外降息预期受阻共振影响，上周A股震荡回落，板块延续分化走势，节奏上呈现先扬后抑。指数层面，沪指在4150点左右遇阻后周中出现急跌；科创50与创业板指继续上行后在星期五出现明显回调。市场资金延续做多科技的热情，但周五明显开始向有色、白酒等板块轮动，呈现出“高低切换”的特征。我们认为，未来指数将进入宽幅震荡阶段，在人工智能科技革命这一大逻辑叙事背景下，科技主线的中期逻辑暂未证伪，但获利筹码兑现将导致波动进一步加剧，科技板块内部也将走向“去伪存真”、“高低切换”、由核心资产向边缘资产延伸的分化。 针对市场近期高度关注的风格切换问题，历史经验表明，其通常演化为两种情形：其一，出现景气度更强的新主线，带领指数突破上行；其二，缺乏新主线承接，市场从强势震荡滑落至弱势震荡。就目前而言，情形一发生的概率尚不明朗，情形二存在一定可能但非定局，更大可能是资金继续围绕人工智能及其算力产业链等确定性方向展开布局。因此，短期的“高切低”有助于释放高位板块的泡沫风险，降低市场结构脆弱性；但若低位板块缺乏基本面支撑，反弹持续性将受限，甚至可能引发市场整体重心下移。综合来看，当前市场更接近于“风格再均衡”，而非系统性的“风格切换”。当前A股处于业绩与政策的真空期，微观结构拥挤与海外宏观扰动（如美债利率走高、通胀预期反复）易放大短期情绪波动，预计6月份至8月份市场将进入宽幅震荡整理阶段，投资者短期内需在防御中寻找业绩与估值的确定性。展望后市，随着8月底中报密集披露完毕，科技主线的盈利兑现情况将成为检验成色的关键试金石；叠加中美两国高层互动预期升温、11月美国中期选举临近等外部因素催化，预计8月下旬至10月底，A股市场有望拨开迷雾，迎来从结构性修复走向全面做多的有利窗口期。具体而言： （1）我国企业生产经营活动总体保持扩张。根据国家统计局，5月份，制造业PMI为50.0%，比上月下降0.3个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.5%，比上月上升0.7个和0.4个百分点，我国经济总体产出保持扩张。其中，制造业PMI生产指数为51.2%，较前值下降0.3个百分点，但依然高于临界值，表明制造业企业生产活动继续保持扩张；新订单指数为49.9%，较前值下降0.7个百分点，市场需求有所放缓。从企业类型来看，大型企业PMI为51.1%，比上月上升0.9个百分点，今年以来始终保持在扩张区间，大型企业延续较好生产经营态势；中、小型企业PMI分别为48.6%和48.5%，景气水平回落。整体而言，5月份我国企业生产经营活动总体保持扩张，中国经济“稳”的主基调没有变。但是，衡量市场需求的新订单指数出现回落，后续要用足用好宏观政策，靶向施策、精准发力，增强经济发展的内生动能。 （2）规模以上工业企业利润较快增长。根据国家统计局，1-4月份，全国规模以上工业企业利润同比增长18.2%，较1-3月份加快2.7个百分点。从三大门类看，1-4月份，采矿业、制造业分别增长26.0%、20.4%，较1-3月份分别加快9.8个、1.3个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业下降1.9%，降幅较1-3月份收窄1.3个百分点。从主要行业来看，上游行业利润改善较为明显。具体来看，国际原油价格上行带动相关产业 链条产品价格上涨，石油加工行业同比扭亏为盈，实现利润总额404.2亿元，化工行业利润增长73.4%，较1-3月份加快18.9个百分点；新能源、人工智能、新一代信息技术等新兴产业快速发展，带动铝、铜、金、锂等有色金属需求大幅增长，推动有色行业利润增长117.8%，加快1.1个百分点。受成本抬升及价格传导不顺等因素的影响，部分中下游行业利润仍有待改善。其中，专用设备制造业下降7.2%，电气机械和器材制造业下降11.4%，农副食品加工业下降11.8%，汽车制造业下降16.8%，非金属矿物制品业下降50.7%，黑色金属冶炼和压延加工业下降51.5%。总体来看，1-4月份规模以上工业企业利润较快增长，但结构分化特征依然显著，全面改善仍待时日。原因在于，外部形势复杂多变，国内供强需弱矛盾仍较突出，部分企业生产经营困难，下一阶段关注强化宏观政策调节，持续扩大内需、优