研报总结
互联网
- 市场或重新转向重新定价具备全栈AI能力的巨头。
- 具备超级APP入口与全链路生态协同能力的厂商有望持续扩大领先优势。
- 首选AI落地领先、具备全场景生态壁垒的龙头公司，开源模型能力持续提升下，AI云需求有望持续验证，国产AI芯片增长迅速。
- 推荐阿里巴巴-W、百度集团-SW，受益标的腾讯控股。
云
- 推理需求跃升，云计算进入再加速周期。
- 看好受益长尾客户需求的Neocloud，受益标的谷歌、亚马逊、Nebius、CoreWeave。
- 北美五大云服务商2026年AI推理算力将跃升1.2倍。
- Nebius上调算力租赁价格，有望持续受益长尾客户推理需求从而驱动盈利改善。
大模型
- Anthropic ARR保持快速增长，大模型即将开启密集发布期。
- Anthropic完成650亿美元H轮融资，估值9650亿美元，ARR达470亿美元，估值与营收双双反超OpenAI。
- 公司同步发布ClaudeOpus4.8，升级多Agent协同、算力调度与安全对齐能力，定价维持不变；MiniMax M3凭借自研稀疏注意力机制，明显拉升预填充、解码速度，降低超长上下文算力成本与推理延迟，有望突破万亿参数规模。
- 6月MiniMax与Kimi将首先推出大版本模型更新，有望加深其ARR增长斜率，结合公司近期纳入恒生科技，股价或存在反弹潜质。
投资建议
- AI：看好具备全栈能力的头部平台及服务长尾客户需求的Neocloud；国产大模型迭代带动商业化变现能力提升；AI智能体产业进入快速增长期，央国企IT支出回暖与AI国产化双轮驱动行业景气度上行，重点推荐浪潮数字企业，受益标的谷歌、亚马逊、智谱、minimax、Nebius、Coreweave、迅策、德适-B、金山云。
- 互联网：关注AI商业化及应用场景拓展，随多模型能力持续提升、Agent技术与应用生态快速成熟，token消耗量有望延续高速增长，推理需求有望带动云计算行业摆脱低价内卷，供给端DRAM价格与产能紧约束，CPU、服务器等成本同步上行，共同推动云计算进入以AI算力溢价为核心的新阶段；国产AI芯片增长迅速；全球化出海有望由粗放扩张转向精细化盈利，推荐阿里巴巴-W、拼多多，百度集团-SW，受益标的腾讯控股。
风险提示
- 软件及产品推出不及预期
- 产能及供应链风险
- 监管政策变动
- 宏观经济增长放缓
- 地缘政治风险
