春夏招商大会内容储备丰硕，IP+AI布局持续探索

芒果超媒（300413.SZ）数字媒体 2026年05月29日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：李昱喆执业证书编号：S0740524090002Email：liyz05@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)1,870.72流通股本(百万股)1,021.70市价(元)17.45市值(百万元)32,644.08流通市值(百万元)17,828.66 事件：芒果超媒发布2025年年报与2026年一季报，2025年收入138.1亿元，同减1.9%；利润总额9.0亿元；归母净利润12.3亿元，同减10.1%；扣非归母净利润11.5亿元，同减29.9%。2026Q1收入30.8亿元，同增6.3%；利润总额1.1亿元；归母净利润1.99亿元，同减47.4%；扣非归母净利润1.9亿元，同减38.5%。另外，公司举办2026春夏招商大会。 点评：收入平稳，春夏招商大会内容储备丰富，IP+AI布局持续探索 股价与行业-市场走势对比 1）收入平稳，利润端有所波动。收入端，公司2025年收入下降主要因内容电商收入下降，但整体收入规模已趋于平稳。利润端，因公司践行“文化+科技”融合战略，持续加大芒果TV优质内容投入和研发投入，使得互联网视频业务成本上升，进而短期影响利润表现，致使公司2025年归母净利润有所波动。而2026Q1公司还因研发费用增加、信用减值损失减少、公允价值变动损失等因素影响使得利润有所承压。 2）互联网视频主业基本盘稳定。互联网视频业务方面，会员业务2025年收入达46.46亿元，芒果TV有效会员规模达7,560万，收入波动主要受部分节目会员创收不及预期影响。广告业务持续回暖，2025年收入达38.31亿元，积极探索“内容+品牌”深度共创，拓展人工智能、新能源、新消费、新文旅等高增长赛道。运营商业务2025年收入达16.49亿元，大屏端开机率与观看时长显著提升。 相关报告 3）春夏招商大会内容储备丰硕，内容互动玩法持续升级。根据芒果TV信息，公司2026春夏招商大会发布190+剧综内容片单，拥有包括《披荆斩棘2026》、《舞蹈新风暴》等重点综艺以及《咸鱼飞升》、《何不同舟渡》等头部剧集储备。综艺方面，芒果TV信息显示，公司芒果TV多维交互式超级直播互动体系重磅升级，推出直播领域新玩法「实时互动·抢席位」，并与《乘风2026》公演联动首发，引爆全民参与热潮，互动人次破5,000万，创历史新高。同时，《巴黎合伙人》将“国货品牌出海”与“中华文化传播”紧密结合，打造新媒体与内容深度融合的标杆案例。 1、《芒果超媒：内容储备丰富，IP+AI布局全面拓展》2025-11-11 2、《芒果超媒：互联网视频主业平稳，IP与AI布局稳步推进》2025-08-25 剧集方面，公司积极加大优质内容投入，推动剧集呈现良好上升势头，2025年影视剧有效播放量同比增长28.1%。伴随公司探索长剧精品化路径，看好加大力度推出更多头部剧集供给。 4）IP+AI布局持续探索。创新布局方面，IP领域，小芒电商自营产品聚焦卡牌、毛绒玩具等情绪附加值高的核心品类，推出首个潮玩IP“Cluebie”，截至2025年，进驻全国近3,000家合作门店，覆盖80个城市。AI领域，公司基于芒果大模型自主研发的“山海AIGC内容创作平台”，已完成《坐标》等多部AIGC作品。 5）费用率略有波动。公司2025年销售、管理、研发费用率分别为14.8%、3.5%、2.1%，分别同比增加+0.7/+0.3/+0.2pct。2026Q1销售、管理、研发费用率分别为12.9%、3.1%、2.1%，分别同比增加-0.3/-0.6/+0.3pct。费用率2025年整体上升主要 因收入下降所致。 盈利预测与估值：考虑到公司内容储备较丰富，内容护城河持续夯实，有助于推动互联网视频主业增长，我们对公司的此前业绩预期进行适当调整，我们预计芒果超媒2026-2028年营业收入分别为145.56/152.51/159.44亿元（2026-2027年收入前值分别为140.31/148.29亿元），分别同比增长+5.37%、+4.78%、+4.55%；归母净利润分别为14.00/15.64/16.98亿元（2026-2027年利润前值分别为17.04/20.54亿元），分别同比增长+14.06%、+11.77%、+8.54%。当前市值对应公司2026-2028年的PE估值分别为23.3x、20.9x、19.2x，考虑到公司加大内容投入，有助于巩固公司内容竞争力，公司主业中长期增长动能向好，并积极拓展IP、AI布局，我们看好公司长期投资价值，故维持“增持”评级。 风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；宏观经济承压；研报使用的信息数据更新不及时的风险；第三方数据失真的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。