半年报点评：内容储备丰富，积极布局新消费赛道

内容储备丰富，积极布局新消费赛道 事件：公司发布2025半年报。2025H1公司实现营业收入66.89亿元（YoY+7.57%）；实现归母净利润5.36亿元（YoY+372.55%）。2025Q2实现营业收入19.80亿元（YoY-17.38%），归母净亏损2.94亿元（YoY-38.48%），扣非归母净亏损3.36亿元（YoY-52.19%），主要是由于Q2缺乏头部电影、市场回落影响。 买入（维持） 2025Q2国内影院受大盘影响承压，澳洲院线表现优异。2025H1公司国内影院实现票房42.1亿元（含服务费）（yoy+19.2%）；观影人次0.82亿（yoy+9.6%）；累计市场份额14.4%（yoy-0.2PCTs），连续十六年排名行业首位。2025Q2受电影大盘较为低迷和影院经营固定成本刚性影响，公司国内影院出现一定亏损，市场份额仍稳居行业首位，预计暑期档随《南京照相馆》《浪浪山小妖怪》等黑马影片票房表现经营有所恢复。公司下属澳洲院线经营业绩扭亏为盈，2025H1实现票房1.44亿澳元（yoy+9.9%），观影人次810万（yoy+10.2%），Q2市场份额位列澳洲第一。截至2025H1，公司拥有境内/境外影院705/62家，境内/境外银幕6121/536块。 非票业务毛利率提升10PCTs，积极布局新消费赛道。2025H1公司非票收入达13.66亿元（yoy-2.52%），报告期内公司积极打造电影多元文化场景，全面开展IP主题活动、演唱会、话剧、体育游戏赛事等多种创新业务为影院持续创收引流，并对商品销售结构和销售策略进行全新调整，优化消费场景布局，带动非票业务毛利率提升10PCTs。商品业务收入达8.63亿元（yoy+6.07%），报告期内公司推出全新自研饮品牌情绪零食“三口小时光TimiSnack”和主打健康水饮的“H2OTALKS与水说”，提供除爆米花外多元食品；与好运椰和52TOYS达成股权及战略合作，截至目前已开设49家好运椰门店（全年计划开设300家）和175家52TOYS合作专营店；报告期内推出的“四喜财神”、“黄油小熊”、“呆萌町”、《哪吒之魔童闹海》《光与夜之恋》《第五人格》等知名IP授权衍生品带动衍生品销售收入提升，并打造50家IP沉浸式体验空间“时光里”艺术商店（全年计划开业100家），持续提升IP自研、孵化及运营能力。广告业务收入达5.03亿元（yoy-14.41%），预计仍受广告市场复苏相对滞后乏力影响。 作者 影视剧制作发行业务收入同比高增，后续项目储备丰富。报告期内公司影视剧投资、制作与发行业务收入同增44.39%至3.22亿元。电影方面，报告期内投资的《唐探1900》（票房36.1亿元）《熊出没·重启未来》（票房8.21亿元）《南京照相馆》（截至8月25日票房27.6亿元）等影片均取得佳绩，《有朵云像你》/《浪浪人生》已定档七夕/年末，后续储备包括《寒战1994》《蛮荒禁地》《转念花开》《保你平安2》《欢迎来龙餐馆》《志愿军第三部》《流浪地球3》等；剧集方面《检察官与少年》《黑夜告白》《遇人不熟》《喜剧之王》等剧集已进入排播阶段，《万古最强宗》正在后期制作，《耀眼》《龙骨焚箱》正在拍摄，《折叠城市》《黄卡》等剧集也正在积极筹备中。此外公司将进一步探索AI技术，有望赋能内容制作。后续内容储备丰富，有望带来业绩弹性。 分析师顾晟执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师阮文佳执业证书编号：S0680525060002邮箱：ruanwenjia@gszq.com 相关研究 盈利预测与评级：公司内容端产能持续释放，然电影大盘存在不确定性，院线业务受大盘 影 响较 大 ，我 们调 整 盈利 预测 ，预 计 公 司2025-2027年 分 别 实 现归 母 净利 润9.8/12.9/14.4亿元，同比增长204.4%/+31.2%/+11.6%，维持“买入”评级。 1、《万达电影（002739.SZ）：25Q1业绩高增，内容储备厚积长期价值》2025-04-302、《万达电影（002739.SZ）：Q3业绩受大盘拖累，电影业务业绩增长》2024-11-013、《万达电影（002739.SZ）：院线业务受大盘拖累，影视业务表现亮眼》2024-09-01 风险提示：线上娱乐方式冲击，行业竞争加剧，业务合作不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com