股指6月展望：关注盈利修复的持续性

关注盈利修复的持续性 廖臣悦（Z0022951）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年5月29日 一、摘要 周度观点：2026年5月股指整体呈现先扬后抑、风格平衡的运行格局，市场核心驱动逻辑由前期流动性预期正式转向国内经济复苏与企业盈利兑现。国内方面，4月PPI同比持续回升，工业企业利润修复趋势明确，叠加一季度上市公司财报全面向好，为股指中期运行提供坚实基本面支撑，但4月金融数据、消费与投资等实体经济数据整体偏弱，内需疲软问题引发市场对盈利修复持续性的担忧，叠加前期获利盘集中了结，市场出现阶段性回调。海外方面，美国通胀粘性超预期，美联储会议持续释放鹰派信号，年内降息预期基本被市场出清，海外流动性收紧预期不断升温，中东局势边际缓和与特朗普访华事件落地，外部扰动更多体现为短期情绪冲击，A股对外部风险的脱敏效应持续强化。展望后市，市场核心矛盾将继续聚焦国内盈利修复持续性与内需修复节奏，国内政策托底基调明确、流动性整体保持宽松状态，股指下方调整空间有限，中期震荡上行格局并未改变，操作上坚守盈利主线，逢低布局多头仓位，把握市场风格再平衡机会，静待市场震荡蓄势后的突破行情。 风险提示：国内经济复苏节奏不及预期、海外流动性超预期收紧、地缘政治冲突出现反复。 二、盈利驱动与风格切换 5月股指呈现出先涨后跌再修复的格局，具体来看，5月上旬延续此前盈利驱动下的偏强运行，而后在国内外数据以及重要事件的影响下股指集体回落，5月下旬股指走势分化，大盘股指反弹，收复此前部分跌幅，中小盘股指则震荡偏弱，波动加大。指数风格方面，此前延续中小盘股指占优格局在下旬迎来转变，沪深300指数明显走强。各指数月涨跌幅如下，沪深300指数，上证50指数，中证500指数，中证1000指数。量能方面，5月上旬两市成交额延续此前中枢上行趋势，一度突破3.5万亿元，后有所回落，最低在2.9万亿元左右，处于年内中高位。期指基差方面，受分红影响，本月期指整体贴水加深，剔除分红因素后，各品种基差均脱离历史低位。 本月围绕盈利修复与持续性验证波动。随着4月结束，一季度财报全部披露完毕，股指一季度整体盈利表现良好，叠加PPI同比回升转正，盈利开始接棒驱动股指走强，但后续公布的4月经济数据以及金融数据偏弱，表明国内内需不振问题仍存，市场对盈利修复持续性存疑，叠加前期领涨板块收获较大涨幅后存在调整整固需求，股指于5月中旬开始回落，且大小盘走势分化，大盘股指先跌后有所修复，中小盘股指则表现为震荡偏弱。此外海外流动性收紧对股指估值形成压制，特朗普访华事件的影响表现为预期先行、兑现回落，进一步加大了本月股指先涨后弱的走势波动。 上半月市场的核心支撑来自于PPI持续回升带来的盈利驱动强化，3月PPI同比由降转涨0.5%，结束长达41个月的同比下行趋势，4月PPI延续回升态势，上游价格向中游传导持续顺畅，工业企业利润修复的确定性不断增强。与此同时，一季度A股核心宽基指数归母净利润全面实现正增长，其中中证500同比增长21.42%，沪深300增长5.01%，盈利修复从宏观基本面到微观财报数据形成共振，成为股指上半月维持偏强运行的核心动力。进入下半月，国内多项数据表现偏弱引发市场对盈利持续性的担忧，4月金融数据显示企业中长期贷款增长乏力、居民信贷需求持续疲软，社会融资增量不及市场预期，同期公布的社会消费品零售总额、固定资产投资、工业增加值等实体经济数据整体偏弱，内需不振的问题进一步凸显，市场对于企业盈利修复的广度与持续性产生明显分歧。前期领涨的中小盘成长股在连续上涨后累计涨幅较大，资金获利止盈意愿增强，进而带动股指出现阶段性回调，大盘价值风格相对抗跌，市场由此进入风格再平衡的调整阶段。 外部事件与板块结构因素共同加剧了5月市场的短期波动。特朗普访华事件对市场走势形成阶段性影响，整体呈现会前预期升温、会后利好兑现回落的特征，短期加大了股指波动幅度，但并未改变市场中期运行的基本面逻辑。中东局势反复，不过A股市场对地缘政治扰动的耐受度已经显著提升，相关事件仅带来阶段性的情绪波动，难以对市场趋势形成持续冲击。板块结构层面，前期涨幅较大的高弹性板块面临获利盘了结压力，而 业绩确定性较高的低位板块尚未形成协同上涨的合力，这也是导致下半月指数整体呈现涨不动、跌有限的状态，维持震荡整固格局的重要原因。 三、核心矛盾聚焦国内 进入6月，A股市场的定价逻辑将进一步向内收敛，海外扰动的影响持续弱化，国内企业盈利修复的持续性与流动性环境的边际变化，成为决定市场运行节奏与空间的核心矛盾。一方面，盈利端修复持续性如何，能否从上游向中下游扩散、从工业端向消费端传导，直接决定本轮行情的持续性；另一方面，海外流动性收紧预期是否会传导至国内，将影响市场估值水平与资金风险偏好，两大因素相互交织，共同主导6月股指运行格局。 3.1 盈利修复韧性仍存，静待数据验证 企业盈利修复是当前支撑市场中期偏强的核心逻辑，也是5月以来市场交易的核心主线，这一逻辑在宏观与微观层面均已形成明确支撑。从宏观层面看，PPI同比持续回升与工业企业利润上行形成正向循环，价格端的回暖正逐步转化为企业营收与利润的实际改善，1至3月工业企业利润累计同比增长15.5%，4月单月同比增长24.7%，制造业、上游周期、装备制造等领域盈利改善信号清晰，进一步验证盈利接棒驱动市场的逻辑具备坚实基础。从微观层面看，一季度全市场盈利正增长格局确立，宽基指数盈利普遍改善，中小盘盈利弹性突出，大盘盈利稳健，为市场提供了扎实的业绩底。 内需疲软仍是当前经济复苏与盈利修复的最大约束，4月经济金融数据集中反映出居民消费意愿偏弱、企业投资信心不足、实体融资需求尚未全面回暖等问题，盈利修复的广度与持续性仍需后续数据进一步验证。6月国内通胀数据、经济数据、金融数据等关键指标将成为检验盈利韧性的试金石，不同数据情景将对市场产生分化影响。若数据全面改善或符合预期，将强化盈利修复确定性，股指震荡上行趋势进一步确认。若通胀数据改善但其余宏观数据依旧偏弱，市场将呈现结构性行情，业绩确定性高、估值合理的板块占优，指数整体震荡分化。若宏观数据全面走弱，会加剧市场对盈利修复持续性的担忧，但同时会强化国内扩内需、稳增长政策加码预期，政策托底效应将充分显现，股指整体下方空间有限。 局势反复带来的油价波动风险，美联储会议纪要释放鹰派信号，政策重心从“是否降息”转向“是否加息”，2026年降息预期基本被市场出清，部分机构开始定价年底加息可能，美元与美债收益率阶段性上行，全球流动性预期收紧，对A股成长板块估值形成阶段性压制，也对北向资金节奏与全球风险偏好产生扰动。国内货币政策坚持以稳为主、宽松有度、精准导向的基调，央行通过MLF、逆回购等工具开展精细化流动性调节，近期虽有MLF净回笼操作，但DR007、GC001等利率维持低位运行，市场流动性整体保持合理充裕。2026 年一季度央行货币政策报告已删除“降准降息”相关表述，释放出货币政策更注重稳健性、前瞻性与结构性的信号，政策操作从总量宽松转向灵活适度、精准滴灌，不搞大水漫灌，重点支持实体经济重点领域与薄弱环节。这一调整意味着国内流动性最宽松的阶段已过，但宽松基调并未转向，整体环境依然有利于资本市场稳定运行。后续需持续警惕海外流动性收紧向国内传导的风险，若国内流动性出现明显收紧迹象，将对股指估值水平形成一定压制，进而影响市场整体运行节奏与风格结构。 四、后市展望与策略推荐 6月A股走势将高度依赖国内关键宏观数据的验证结果，但是中期盈利修复+政策托底逻辑不变，下行空间有限，仅节奏与结构随数据分化。若通胀、金融、工业利润等数据全面改善，经济复苏与盈利持续性得到确认，股指将震荡上行、突破前期区间；若 PPI回升但内需与融资数据偏弱，市场呈结构性行情，板块分化加剧，指数以震荡整固为主；若数据整体走弱，指数短期承压，但稳增长政策加码预期会托底市场，调整空间受限，修复后仍将重回上行通道。整体来看，6月市场以震荡蓄势、阶梯上行概率最大，风格延续大小盘再平衡，主线围绕盈利确定性展开。 股指期货趋势策略建议整体坚守逢低做多、中期多头配置的核心思路，根据6月基本面数据情景灵活调整仓位与操作节奏。若数据全面向好、盈利修复确定性强化，以积极布局多头为主，重点配置围绕IF合约，顺势把握股指上行趋势。若数据呈现结构性分化、内需依旧偏弱，建议以持仓观望为主，回调时分批布局多头仓位，等待需求端进一步改善信号。 趋势策略推荐多IF空IM跨品种套利策略，目前沪深300盈利稳健、估值相对合理，安全边际充足，而中小盘成长前期累计涨幅较高，估值与盈利匹配度承压，叠加海外流动性收紧的压制，相对优势持续弱化。期权策略建议以温和看涨持仓为主，继续持有IO认购期权，结合波动率变化优化持仓结构，在控制风险的前提下布局上行收益。