跟随确定性主题 — 2026 年 06 月宏观视角下的大宗商品走势分析

跟随确定性主题 —2026年06月宏观视角下的大宗商品走势分析 【内容摘要】 大宗商品指数处于历史同期最高水平，但商品整体估值处于中性偏高水平。大宗商品各品种结构分化有所收敛，但部分期货品种的基差和月差也出现显著变动，从前期各品种基差正常分布下的集体低月差，转变为除黑色相关品种外，有色、贵金属和部分能化品种的高月差。商品价格曲线变化，一方面显示估值改变，也显出相应商品基本面的显著差异，这意味着市场对以铜为代表的有色板块需求驱动因素的计价。 研究员：王鹏邮箱：wangpeng_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03127257投资咨询资格证号：Z0020170 美国就业市场风险增加.；制造业和服务业分化显示美伊冲突持续对经济压力持续存在。美国通胀明显上行，并可能维持高位，通胀的扩散不仅对需求不是支持，反而可能限制货币宽松从而对需求造成压力。在美伊冲突短期无法彻底解决的情况下，经济数据韧性大概率无法驱动商品需求扩张。国内政策将保持定力，消费领域的服务娱乐业消费、基建领域的“六张网”水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等)等规划重点、个别量价回升城市的房地产、出口和新质生产力相关制造业行业是经济各领域亮点，也是商品需求增长的方向。更为重要的是，5月后商品逐步迎来需求淡季，国内商品领域又缺乏美伊冲突造成的市场防守策略的核心标的，这将造成国内商品与全球定价商品的结构分化，国内净需求和战争因素对商品价格支撑有限。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业和期货投资咨询资格。本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 商品将再回分化格局，短期具备“三性”的商品仍将占优（货币属性、资源属性和新能源、新技术属性），特别是受益于科技持续上行的有色金属等商品，在科技板块确定性仍在的情况下，短期价格走势仍值得关注。中期看，商品最大确定性仍来着成本上升和厄尔尼对供给的影响，因此与厄尔尼诺相关的农产品走势也值得关注。 微观上看，生猪价格处于绝对低估状态，但驱动较弱。其主因或是规模化养殖带来的行业韧性增强，但更重要的原因是目前饲料行业和养殖行业均处于低景气状态。饲料行业景气度的变化或是存栏去化和猪价启动的开始。宏观角度，中产期看好猪价的判断下，短期机会或仍需等待。 风险提示：全球经济变化超预期、国际政策冲突加剧、国内政策不及预期。 博观资产系列研究 2026年5月以来，大宗商品价格震荡下降。这一方面是美伊冲突久拖不决对需求的影响，另一方面也是市场转入防守方向的策略延展。资产走势体现在对以存储短缺为确定性的科技板块和以成本上升、厄尔尼诺影响为确定性的农产品的追逐两个方面。本报告将从估值、驱动、结构和重点板块等角度，对宏观经济和金融市场整体对大宗商品走势影响展开研究。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 一、商品整体估值中性偏高 大宗商品指数比较，指数处于历史同期最高水平，但与美股、美债、国内股市、国内债券等资产估值比较，商品整体估值处于中性偏高水平，特别是与高高在上的美股估值相比，商品估值相对正常。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 大宗商品整体估值之下，结构分化有所收敛，仍处于分化状态。其中以白银为代表贵金 博观资产系列研究 属依然处于最高位置；原油和有色板块居中；农产品和黑色板块仍处低位。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 部分期货品种的基差和月差也出现显著变动，从前期各品种基差正常分布下的集体低月差，转变为除黑色相关品种外，有色、贵金属和部分能化品种的高月差。商品价格曲线变化，一方面显示估值改变，也显出相应商品基本面的显著差异，这意味着市场对以铜为代表的有色板块需求驱动因素的计价。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 二、海外需求驱动弱化叠加流动性收紧预期影响 尽管以消费增速为代表的美国经济基本面走势尚可，但宏观净需求处于持续下滑过程中。经济数据尚可一方面是通胀上行对经济数据的影响；另一方面是芯片、半导体与其他经济部门分化的结果，也有部分经济主体为应对美伊冲突的影响，加紧生产的原因。 博观资产系列研究 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 展望未来，美国就业市场风险增加.；制造业和服务业分化显示美伊冲突持续对经济压力持续存在。美国通胀明显上行，并可能维持高位，通胀的扩散不仅对需求不是支持，反而可能限制货币宽松从而对需求造成压力。在美伊冲突短期无法彻底解决的情况下，经济数据韧性大概率无法驱动商品需求扩张。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 4月中下旬以来，美元流动性出现少见的宽松。美债发行和缴税等季节性因素过后，TGA账户规模下降；超储维持稳定；私募信贷风险可控以及美联储大幅购买通胀补偿债券是流动性出现宽松的因素。根据目前美联储新任主席沃什的政策方向，美元流动性宽松程度有底，流动性对商品价格的支撑也有限。 博观资产系列研究 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 三、国内需求驱动回落叠加国内防守商品缺乏 海外净需求下降的同时，国内净需求也出现调整。这即与美伊冲突造成的影响有关；也与国内经济循环的客观现状有关。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 以2026年经济增长5%为目标，结合1季度经济数据，反算2-4季度需要的经济增速仅为3.67%，结合历史同期走势和去年2-4季度4.82%基数看，实现经济增长目标的难度不大。以2026年平均通胀0 %为目标，结合1季度经济数据，反算2-4季度需要的通胀增速1.4%以上，但4月CPI和PPI简单拟合的平均通胀水平已达1.8%。即使4月数据有所下行，以目前经济数据测算，完成2026年全年经济目标压力不大，国内政策将保持定力。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 消费领域的服务娱乐业消费、基建领域的“六张网”水网、新型电网、算力网、新一代 博观资产系列研究 通信网、城市地下管网、物流网等)等规划重点、个别量价回升城市的房地产、出口和新质生产力相关制造业行业是经济各领域亮点，也是商品需求增长的方向。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 从规模看，尽管央行投放有限，但流动性整体处于季节性正常（较为充裕）的水平。而央行投放方式的改变也造成货币市场利率运行的区间出现调整，以我们设定的新的利率走廊区间去观察，国内短期市场流动性也处于稳定（利率水平较为低）的状态。 整体看，国内短期流动性没有出现明显的收紧，在排除缴税缴款等季节性因素后，流动性更为充裕，但需要注意是，以目前利率走势观察，利率水平进一步下行，流动性进一步宽松空间非常有限。需要强调的是，宽松到底并非意味着收紧，国内经济情况也不支持流动性大幅收紧，中国货币收紧有顶。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 更为重要的是，5月后商品逐步迎来需求淡季，国内商品领域又缺乏美伊冲突造成的市 博观资产系列研究 场防守策略的核心标的，这将造成国内商品与全球定价商品的结构分化，国内净需求和战争因素对商品价格支撑有限。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 四、大宗商品结构分化与农产品确定性 微观上，2026年大宗商品多数过剩格局进一步边际改善可能因美伊冲突影响而暂缓；宏观上，美伊战争后流动性收紧，宏观需求与商品价格的劈叉等因素也对大宗商品价格支持减弱，大宗商品超级周期渐行渐远。 未来，商品将再回分化格局，短期具备“三性”的商品仍将占优（货币属性、资源属性和新能源、新技术属性），特别是受益于科技持续上行的有色金属等商品，在科技板块确定性仍在的情况下，短期价格走势仍值得关注。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 博观资产系列研究 中期看，商品最大确定性仍来着成本上升和厄尔尼对供给的影响，因此与厄尔尼诺相关的农产品走势也值得关注。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 五、生猪行业机会或仍需等待 微观上看，生猪价格处于绝对低估状态，但驱动较弱。驱动力度有限表现在，低猪价导致养殖利润下降，但并未带来生猪存栏规模的明显去化。其主因或是规模化养殖带来的行业韧性增强，但更重要的原因是目前饲料行业和养殖行业均处于低景气状态。饲料行业景气度的变化或是存栏去化和猪价启动的开始。鉴于目前存栏规模与3750万仍有差距，行业景气度变化也许等待，宏观角度，中产期看好猪价的判断下，短期机会或仍需等待。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 博观资产系列研究 2026年5月29日 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司/研究所北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799