商业化元年开启，核心产品收获，平台价值逐步兑现

股票投资评级 商业化元年开启，核心产品收获，平台价值逐步兑现 增持|首次覆盖 投资要点 财务概况：2025 年公司实现总收入 4916 万元，较 2024 年的616万元大幅增长，主要得益于 4000万元的许可收入及首款商业化产品SJ02（晟诺娃®）的 364 万元净收入。研发投入 2.48 亿元，与去年基本持平。年内亏损为 3.95 亿元，亏损同比扩大主要受计提 5510万元诉讼拨备等非经营性因素影响。 商业化元年开启，核心产品迎密集收获期：公司首款产品长效促卵泡素 SJ02 于 2025 年 8 月获批上市，11 月完成首批订单交付，标志公司正式进入商业化阶段。核心产品重组人透明质酸酶 KJ017已于2026 年 3 月 31 日获批，系国内首款获批产品，验证公司自身的研发与生产能力。另一核心产品 IgG 降解酶 KJ103肾移植前脱敏适应症III 期临床已于 2026 年 3 月完成，计划于 2026 年上半年提交 NDA，另一适应症 GBM 于 2026 年上半年开展三期试验，下半年计划向FDA提交孤儿药认定，并提交三期前的 IND 申请。后续管线梯队清晰，合成生物学平台潜力初显：重组人糜蛋白酶 KJ101、皮下给药抗生素BJ007/BJ009 等多个临床阶段产品进展顺利。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（港元）24.940总股本/流通股本（亿股）3.26/ 1.54总市值/流通市值（亿港元）81/ 8152周内最高/最低价206.00 / 23.34资产负债率(%)28.19%市盈率-18.6第一大股东刘彦君 战略合作持续深化，平台价值逐步兑现：公司大容量皮下给药平台价值持续验证，已与药明生物、上海莱士、荃信生物等多家公司建立战略合作，共同开发皮下制剂，有望带来持续的里程碑及销售收入，构筑公司第二增长曲线。 投资建议 公司产品差异化布局，逐步收获，其独特的皮下给药平台和合成生物学平台构筑了坚实的技术壁垒，并通过多元化的合作模式持续释放价值。我们预计公司 2026-2028 年营业收入达 0.82/2.35/4.45亿元，归母净利润为-3.29/-2.15/-0.18 亿元，首次覆盖，予以“增持”评级。发布时间：2026-05-29 研究所 分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:徐智敏 SAC 登记编号:S1340525100003Email: xuzhimin@cnpsec.com 风险提示： 创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。 盈利预测和财务指标 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市丰台区北甲地路 2 号院 6 甲 1 号，玺萌大厦南塔邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼邮编：518048