云顶新耀公司研究报告摘要
主要要点：
商业化进展：
- 依拉环素（依嘉®）：已获得国家药品监督管理局（NMPA）批准，用于治疗成人复杂型腹腔内感染，计划于2023年第三季度上市，预计将在国内300-500家医院建立一支100-120人的商业化团队。
- 市场空间：基于现有数据，预计依嘉在引进区域的峰值销售将超过12亿元人民币。
核心产品Nefecon：
- 临床数据：II期试验显示Nefecon能显著改善IgA肾病患者的肾功能和减少尿蛋白，预计2023年底获批上市。
- 市场潜力：预计IgA肾病市场峰值销售将达到约30亿元人民币，涵盖400-500万潜在患者，并通过渗透率提升进一步拓展市场。
财务预测与估值：
- 调整预测：基于更保守的里程碑收款预测，调整2023/2024年的收入预测至1.2亿/7.4亿元人民币。
- 估值：使用DCF模型得出最新目标价为25.0港元，考虑到公司被低估状态、临床开发能力和自主研产销平台的形成，以及未来一年的催化剂丰富，估值修复空间较大。
风险：
- 研发失败或进度滞后、合作伙伴关系进展不顺、产品销售低于预期。
市场表现与评级：
- 目前股价为14.04港元，相比市场预期有78%的上升空间，评级为“买入”，目标价为25.0港元。
财务预测变化：
- 营收预测从13亿降至118亿，主要来自依拉环素和Nefecon的销售贡献；销售费用显著提升以反映产品上市初期的营销投入。
估值模型：
- 根据DCF模型计算得出目标价，反映了公司的成长潜力和市场空间。
结论：
云顶新耀正处于明显的被低估状态，公司拥有明确的商业化路径、强大的临床开发实力、以及一系列潜在催化剂。随着产品获批上市、市场潜力的释放，其估值修复空间显著。投资风险主要在于研发风险、市场接受度和销售表现，但总体来看，公司前景看好，值得“买入”。
