Xiaomi 2026年第一季度表现稳健,智能手机和IoT业务毛利率超预期,但预计618促销季将带来ASP和渠道经济压力。公司正通过产品矩阵扩张、高端化策略和AI变现提升盈利能力。汽车业务产品矩阵得到加强,月度交付量回升,但受原材料成本影响,毛利率预计保持稳定。维持“买入”评级,并将目标价下调至港币50.00元。预计2026年和2027年非GAAP净利润分别下调10%和3%,因智能手机业务疲软和AI业务研发投入增加;上调2028年非GAAP净利润3%,因IoT业务前景更乐观。采用分部估值法,传统业务目标PE为23倍,汽车业务采用DCF估值,最终目标价为港币50.00元。人民币计价目标价下调至42.63元。下行风险包括组件短缺、IoT和互联网服务竞争以及汇率波动。