中国经济：开局良好，仍面临挑战

有一个良好的开端，仍然面临挑战 中国经济开局良好，第1季度GDP增长超出预期。但潜在的担忧仍然存在，因为房地产市场继续低迷，通缩压力在第一季度持续存在，而消费复苏势头在3月份减弱。固定投资保持强劲，尤其是制造业，这可能会加剧供给侧竞争和通缩压力，并刺激对全球市场的出口。展望未来，一线城市或将继续放松对购房和户口制度的限制。同时，由于大型企业和国有企业的合同贷款利率已经很低，中国人民银行可能在今年剩余时间内进一步降低抵押贷款利率25个基点，同时保持LPR基本稳定。央行还可能在降低抵押贷款利率之前降低存款利率，以保护银行的NIM。同时，中国可能会继续增强对技术创新和产业升级的信贷和财政支持，以实现高质量发展。我们维持对2024年中国GDP增长4.8%的预测，而2022 - 2023年的2年复合年增长率为4.1%。 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 弗兰克·刘(852) 3761 8957 实际GDP增速回升，名义增速低于预期。中国GDP在2015年第1季度超过预期，同比增长5.3％（除非另有说明），在2023年增长5.2％，基数较低。与此同时，南非GDP季度环比增长从1.2%加速至1.6%。得益于leap月效应以及出口和服务消费的温和复苏，中国经济在第1季度表现出良好的开端。leap月效应使1Q24比1Q23多一个工作日，为GDP同比增长贡献了近1个百分点。然而，存在潜在的关切。首先，房地产销售和开工持续低迷。其次，通货紧缩压力持续存在，GDP平减指数在第四季度下降1%后，在第一季度下降了1.1%。第一季度名义GDP增速达到4.2%，低于市场预期。第三，3月份出口和零售销售大幅走弱，削弱了投资者对中国复苏前景的信心。 房地产市场扩大了深度收缩，竣工跌至历史低点。商品住宅的总建筑面积（GFA）和GFA开始在3月从2M24的- 20.5%和- 29.7%小幅反弹至- 19.4%和- 27.8%。房地产开发投资在2月24日下降9%后，3月进一步下降9.5%。与2019年同期相比，30个主要城市的房屋销售回收率在3月降至48.9%，4月上半月降至40.8%，为2020年以来的最低点。二手房销售的反弹在3月有所缓和，4月初进一步下降。由于住房销售进一步疲软，现金存款和抵押贷款资金急剧萎缩，房地产开发的资金来源在第1季度进一步下降。随着成交量和单价的恶化，房地产开发商的偿付能力风险继续侵蚀市场信心。为了稳定房地产市场，政策制定者可能会继续放松房地产政策。一线城市可能会进一步放松对购房和户口制度的限制。中国人民银行可能会有针对性地下调抵押贷款利率和首付比例，特别是对于首套房和二套房购房者。我们预计，大宗商品建筑的总建筑面积在2023年下降8.5%后，2024年将下降6%。 来源：Wind，CMBIGM 由于人民币的提振效应减弱，零售额错过了。零售销售增长从24年2月的5.5%降至3月的3.1%。与食品相关的消费在人民币假期后放缓，因为餐饮服务，饮料和酒精和烟草产品从2M24年的12.5％，6.9％和13.7％降至6.9％，5.8％和9.4％。家用电器和建筑和装饰材料在3月上涨了5.8％和2.8％，超出了预期，而24年2月的增长分别为5.7％和2.1％。但随着增长放缓，家具走弱。 来源：Wind，CMBIGM 从4.6%大幅降至0.2%。其他耐用品也有所放缓，汽车和电信设备的增长率分别从8.7%和16.2%降至-3.7%和7.2%。服装，日用品和药品反弹，而黄金，白银和珠宝，化妆品和石油产品下降。我们目睹了Covid后的新消费趋势，假期消费更加集中，下个月出现更大的波动。展望未来，到2024年，消费可能会略有改善，特别是在娱乐，实验和自我愉悦的消费方面。我们预计零售额在2023年增长7.2%之后，2024年将增长5.3%。 服务活动和工业产出放缓。服务产出指数的同比增长从24年2月的5.8％下降到3月的5％，但高于2022 - 2023年的2年复合年增长率3.9％。3月VAIO增长低于市场预期的4.5%，而2M24年为7%。化工产品，有色金属，汽车，其他运输设备以及计算机，电信和电子设备的VAIO在3月保持了9.1％，11.2％，9.4％，8.6％和10.6％的强劲增长。黑色金属、橡胶和塑料制品以及金属制品明显放缓。展望未来，得益于服务消费的复苏，去库存周期的结束和出口的改善，服务业和工业产出在2024年可能会温和改善。 得益于强劲的制造业投资，FAI增长回升。FAI在24年第二季度增长4.2%后，在24年第一季度增长4.5%。制造业投资增速从2M24年的9.4%进一步回升至1Q24的9.9%，这得益于对产业升级和制造业推进的持续政策支持，尽管利润率的侵蚀和持续的通缩压力可能会拖累未来投资。房地产开发投资的降幅从24年2月的9%扩大到9.5%。基础设施投资也从9%放缓至第一季度的8.8%。12个负债省份基建项目暂停，地方政府因承包卖地而财政约束，可能对未来以地方国企为主的基建投资构成压力。展望未来，我们预计FAI将从2023年的3%加速到2024年的4.2%，2024年制造业、基础设施和房地产开发的增长率分别为7.5%、8%和- 9%。 中国需要额外的政策支持，特别是在需求方面。中国经济在第1季度显示出初步改善，但仍面临严峻挑战。随着更多开发商资不抵债，房地产销售和开工进一步下滑，信心恶化。随着GDP平减指数的下降，通货紧缩压力持续存在。失业压力仍然很高，而消费者信心仍然很低。中国需要额外的政策支持，尤其是在消费需求方面。在全面强力政策刺激的可能性仍然较低的情况下,中国可能会推出有针对性的政策支持,以稳定住房市场,提振耐用消费品消费。一线城市可能会继续放松对购房和户口系统的限制，而央行今年可能会进一步将抵押贷款利率下调25个基点。为了保护银行的NIM，央行可能会引导银行进一步降低存款利率。央行还可能在今年剩余时间内将存款准备金率下调50个基点，以进一步缓解流动性状况。同时，中国可能会加强对技术创新和产业升级的信贷和财政支持，以实现高质量发展。我们维持对2024年中国GDP增长4.8%的预测，而2022 - 2023年的2年复合年增长率为4.1%。 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM注: 11个城市包括北京、深圳、杭州、南京、成都、青岛、苏州、厦门、无锡、东莞、佛山 ：风，CMBIGM Wind、CMBIGM ：风，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 资料来源:风, CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S