小米（1810 HK）：买入：释放定价能力

核心观点

• 小米2025年第一季度盈利超预期，主要得益于物联网（IoT）和电动汽车（EV）业务的毛利率提升。
• IoT业务毛利率创纪录达到25.2%，主要由于高端白电产品ASP显著提升。
• EV业务毛利率从2024年第四季度的20.4%提升至23.2%，ASP也略有增长。
• IoT和EV业务的毛利率提升具有可持续性，主要由于品牌力增强和产品结构优化。
• 智能手机业务将通过高端化战略和自研芯片部署实现毛利率提升。

关键数据

• 2025年第一季度净利润10.7亿人民币，超出预期。
• 物联网业务收入同比增长58.7%，毛利率达到25.2%。
• 智能大家电收入同比增长114%，空调、冰箱和洗衣机出货量分别增长65%、65%和100%。
• 电动汽车业务毛利率从2024年第四季度的20.4%提升至23.2%。
• 预计2025-2027年净利润每年增长6%。

研究结论

• 维持“买入”评级，将目标价从73.50港币上调至76.60港币。
• 通过“分部估值法”对小米传统业务和电动汽车业务进行估值。
• 传统业务估值采用30倍目标市盈率，预计2025-2027年EPS增长率为5.8%。
• 电动汽车业务估值采用DCF模型，预计2025-2027年EPS增长率为16.9%。
• 预计2025-2027年小米传统业务和电动汽车业务EPS分别为1.68亿人民币和1.68亿人民币。
• 风险因素包括：组件短缺、物联网和互联网服务领域的竞争以及汇率波动。