Pony.ai 第一季度业绩超出市场预期，总收入同比增长 145% 至 3430 万美元，主要得益于其核心业务线强劲表现。"Robotaxi 服务"收入同比增长 395% 至 860 万美元，其中计价收入同比增长 457%，主要受公司 "Gen-7" 无人车模型推出后车队规模扩大以及 Pony Pilot 资产轻联合开发模式的增量贡献推动。"智能解决方案"（许可和应用）收入同比增长 247% 至 1550 万美元，主要归因于其自动驾驶域控制器向低速配送、扫地机器人、物流和类人机器人客户的出货量增加。同时，"Robotruck 服务"收入同比增长 31%，得益于与中通深度合作。
公司展现出显著的运营杠杆，尽管收入实现三位数增长，但季度运营支出仅同比增长 9%。研发支出保持平稳，同比增长 1% 至 4790 万美元，而销售及管理费用同比增长 47% 至 1600 万美元。此外，投资收益同比下降 47% 至 1180 万美元，主要由于 Pony 在 2025 年第一季度确认了一笔一次性资产处置收益。因此，Pony.ai 的报告净亏损同比略有增长 17% 至 5040 万美元，低于市场预期 5790 万美元。
Pony.ai 将 2026 年全年无人车业务目标上调，反映其强劲的运营势头和全球扩张。公司现在预计 2026 年无人车收入将超过 5800 万美元，较 2025 年增长超过 3 倍（从之前的 3 倍目标上调），并将年底无人车队规模目标从 3000 辆上调至超过 3500 辆。强劲的表现得益于其无人车服务在全球 20 多个城市快速且地域多元化的扩张，截至 2026 年底（可能在中国的城市和海外城市各占一半）。国内战略分为两个方面：公司正在扩大其在北京、上海、广州、深圳等四个核心城市的运营区域，最近进入广州的核心城区海珠区，覆盖了广州塔等高流量目的地，同时也在长沙、东莞、珠海、佛山、中山等城市扩大业务，巩固其领导地位；同时，其海外执行也证明了技术在不同监管和城市环境中的适应性。迄今为止，该公司已在全球 9 个国家建立了业务关系，并在克罗地亚、卡塔尔、新加坡和韩国等 4 个海外市场启动了公共服务。这些进展支持了其计划在 2026 年在约 10 个国际城市推出服务的计划，其中包括在欧洲首次商业无人车服务在克罗地亚的推出以及迪拜的初步无人驾驶部署。为了支持未来的大规模部署，该公司还目标是到 2027 年中，无人车的总物料清单 (BOM) 成本（车辆+ADK）低于每辆车 23 万元人民币。
Pony.ai 在劳动节假期期间（5 月 1 日至 5 月 5 日）报告了无人车需求的激增，平均每日付费订单同比增长 544%。与较早的新年假期相比，5 月 2026 年平均每周付费订单同比增长 119%。该公司表示，这种强劲增长是由其运营车队的扩大和消费者需求的增长共同推动的。截至 5 月，该公司注册用户基数同比增长超过 3 倍，而 2026 年 5 月的平均每周付费订单较 2026 年 1 月增长了 119%。
我们选择五年预测期来捕捉 Pony.ai 产品和服务成熟的过程，并应用 8.4% 的 WACC 进行股权估值。我们的关键假设包括 3.4% 的债务成本、3.5% 的无风险利率、5.0% 的市场风险溢价、1.0 的贝塔系数、15% 的所得税率、99% 的股权/债权比率以及 0.5% 的终端增长率 (TGR)，这与我们的区域覆盖范围一致。我们的目标价格意味着 2026 年 EEV/销售额为 50.5 倍，与 2026 年 EEV/销售额的同行平均估值基本一致。
主要风险包括：（1）竞争比预期的更激烈。自动驾驶行业竞争激烈。Pony.ai 面临来自大量既定竞争对手和新市场进入者的竞争。如果 Pony.ai 不能有效竞争，其业务、财务状况和经营成果可能会受到不利影响。（2）执行低于预期。任何未能按规模商业化其战略计划都可能对经营成果和业务产生不利影响，损害其声誉，并可能导致超出其资源的巨额负债。
