镍4月报：减产仍难扭转过剩，镍价高位震荡

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2 【市场展望】...................................................................................................................................................2 【策略推荐】...................................................................................................................................................2 第二部分市场回顾...............................................................................................................................................3 一、全球显性库存重返增长...........................................................................................................................4二、不锈钢供需改善，成本坚挺...................................................................................................................6三、三元需求好于预期，支撑硫酸镍价格.................................................................................................14 第四部分后市展望及策略推荐.........................................................................................................................19 免责声明.................................................................................................................................................................21 减产仍难扭转过剩，镍价高位震荡 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：陈婧邮箱：chenjing_qh1@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 【行情回顾】 5月初镍价创出新高后，很快被加息预期压制而回落。4月核心交易逻辑围绕印尼供给持续收缩、硫磺价格高企推升冶炼成本形成多头主线。但中东局势反复，宏观不确定性较强，同时精炼镍自身供需过剩显著，市场情绪有些过于乐观。因此宏观一旦走弱，镍价跟随有色板块迅速回调。不过原料价格依然坚挺，下方成本支撑较强，镍价测试14万支撑企稳后转为震荡。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 市场对中东局势反应钝化，但对美联储货币政策更加敏感，宏观压制更为明显，市场情绪走弱。 5月印尼镍矿供应仍然偏紧，价格居高不下；菲律宾镍矿旱季发运增加，但菲矿品位低、需求不佳，导致菲矿价格出现明显回落。镍铁继续转产高冰镍，弥补MHP因硫磺价格暴涨而减产的缺口。国内镍板则因进口激增而大幅累库，供需格局仍然过剩。虽然电积镍产量因原料不足而下降，但需求保持平稳偏弱，无法提供向上驱动，短期难以扭转过剩格局。 6月需求端除三元仍保持强劲外，其他领域逐渐进入淡季。供应端关注印尼政策有何变动，以及霍尔木兹海峡能否通航，硫磺价格能否回落。 【策略推荐】 1.单边：高位震荡。2.套利：观望。3.期权：卖出虚值看跌期权。风险提示：宏观、产业政策因素扰动。 第二部分市场回顾 5月初镍价创出新高后，很快被加息预期压制而回落。4月核心交易逻辑围绕印尼供给持续收缩、硫磺价格高企推升冶炼成本形成多头主线。但中东局势反复，宏观不确定性较强，同时精炼镍自身供需过剩显著，市场情绪有些过于乐观。因此宏观一旦走弱，镍价跟随有色板块迅速回调。不过原料价格依然坚挺，下方成本支撑较强，镍价测试14万支撑企稳后转为震荡。 市场对中东局势反应钝化，但对美联储货币政策更加敏感，宏观压制更为明显，市场情绪走弱。 5月印尼镍矿供应仍然偏紧，价格居高不下；菲律宾镍矿旱季发运增加，但菲矿品位低、需求不佳，导致菲矿价格出现明显回落。镍铁继续转产高冰镍，弥补MHP因硫磺价格暴涨而减产的缺口。国内镍板则因进口激增而大幅累库，供需格局仍然过剩。虽然电积镍产量因原料不足而下降，但需求保持平稳偏弱，无法提供向上驱动，短期难以扭转过剩格局。 6月需求端除三元仍保持强劲外，其他领域逐渐进入淡季。供应端关注印尼政策有何变动，以及霍尔木兹海峡能否通航，硫磺价格能否回落。 第三部分基本面情况 一、全球显性库存重返增长 截至5月22日，全球显性库存达到39.3万吨，与上月末相比增加13715吨。其中LME库存27.9万吨，与上月末相比增加1674吨，SMM六地社会库存11.3万吨，与上月末相比增加12041吨，反映由于4月净进口大增，国内累库速度加快。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM SMM统计2026年1-4月精炼镍产量同比增长15%至14.78万吨，创历史新高。5月预计受MHP减产影响，产量有所下降，若硫磺供应持续不足，6月可能遭遇镍板进一步减产。2026年1-4月净进口8.4万吨，去年净出口5297吨，4月单月净进口激增至3.44万吨，推测是印尼镍回流。2026年1-4月精炼镍供应累计同比增长88%。 供应大增的同时反观精炼镍下游几乎没有扩张。精炼镍消费2026年1-4月同比减少8%。电镀、合金消费均十分低迷。SMM调研4月镍下游PMI因不锈钢带动，回到50荣枯线上方，但其他分项均不乐观。国内巨大的过剩在显性库存的增长上体现不够充分，且今年俄镍进口量相对偏低，推测隐性库存仍在积累，只是品牌不同。 5月镍产量因MHP减产而下降，虽然过去数月NPI转产高冰镍较多，弥补部分MHP原料缺口，但6月若霍尔木兹海峡仍无法通航，硫磺供应短缺，MHP保持减产，则电积镍可能面临进一步减产。 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 二、不锈钢供需改善，成本坚挺 1、镍矿、镍铁价格受印尼政策影响持续上涨 今年以来，印尼政府从四个维度加强对本国镍资源的掌控： RKAB：印尼镍矿配额削减至2.6-2.7亿吨。Weda Bay因配额用尽，5月进入停产维护。此外，因未能按时提交2026年度工作计划和预算(RKAB)申请，印尼能源与矿产资源部(ESDM)已正式暂停了106家煤炭及金属矿产（包括34镍矿项目）企业矿商的矿业权(IUP)运营活动，给予90天过渡期限时提交，否则吊销执照。 镍4月报 HPM计价：印尼于2026年4月15日正式实施的HPM新规将从根本上重构镍矿定价逻辑，其核心变动在于计价体系由单一镍元素全面转向“镍、钴、铁、铬”多元素综合计价，从而也允许政府以更高的HPM基准价收取税费。据了解，火法矿全价仍高于HPM价格，内贸升水自45美元/湿吨高位降至10-15美元/湿吨。而湿法矿暂时忽略了计价方式调整，且MHP减产后价格有所下跌。 加税：印尼政府计划对镍产业征收“暴利税”（Windfall Profit Tax）并同步实施出口关税。此外，印尼政府曾经拟对PP 19/2025中镍矿生产费（特许权使用费）税率进行调整。主要变动涉及HMA镍价区间的阶梯细化和税率变动，镍价区间由原5档调整为6档，税率在16000-26000美元/吨核心区间内，税率较现行标准普遍上调1-2个百分点。但目前拟加征的关税政策均未落地。 出口管制：印尼总统普拉博沃·苏比安托通过一项关于自然资源出口治理的政府条例宣布成立自然资源（SDA）出口机构。通过出口机构，所有自然资源的出口都必须通过政府指定的国有企业进行。根据即将出台的贸易部长条例，海关编码HS ex7202.60.00项下的镍铁已被明确列入“战略性自然资源商品”清单，成为首批受新规约束的铁合金之一。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 镍4月报 印尼政府这些举措，特别是出口管制，一方面稳定本币汇率，一方面提高税收。出口机构开始履行职责之后，则印尼政府后市可以采用多种手段控制出口，例如配额制或提高出口税，如果不从该机构出口，一律以走私处理，对资源掌控更强，也有更多机会增加政府收入。 而NPI价格跟随镍矿价格水涨船高，但整体而言镍铁厂仍然亏损，1-5月中国及印尼镍铁产量同比负增长，部分转产高冰镍。钢联统计，2026年1-5月中国和印尼镍铁产量合计79.6万镍吨，累计同比减少8%。 镍系原料涨价的同时，铬系价格走弱。或许是钢厂排产下调，对原料需求减少。 数据来源：银河期货，SMM 以NPI价格1160元/镍点，高碳铬铁8400元/50基吨计算，不锈钢304一体化冷轧即期成本约为14700元/吨，外采成本再增加500左右至15200元/吨，盘面对头部钢厂仍有一定利润，但随着不锈钢价格下跌，已经明显收窄。4月下旬因再生行业反向开票管控持续深化，缺票问题制约交易，市场预期未来废料采购将持续受限，下游钢厂对镍铁需求再度攀升。考虑到废钢开票的限制，NPI比例提高，实际粗钢生产成本可能更高。 2、钢厂见到久违的利润 供应端，工业和信息化部5月18日正式发布新版《钢铁行业产能置换实施办法》（工信 镍4月报 部原〔2026〕97号），即日起施行。这份被业内称为“史上最严”的新规，首次将不锈钢全面纳入国家统一的产能管控体系，并划下多条不容触碰的“硬红线”。这意味着，过去十年不锈钢产业“野蛮生长”的时代正式终结。长期以来，不锈钢因未被纳入考核，许多企业打着“合金熔化”的旗号，大量建设中频炉，导致产能严重过剩，利用率长期低于75%。新规明确将不锈钢纳入监管，并严格规定中频炉的容积与数量必须与生产工艺精准匹配，从源头上掐断了违规新增产能的通道。这与3-4月时两广地区的压产呼应，即使有利润的情况下，供应也无法快速增加，因此保持一定的生产利润是合理的。据钢联预计，中印不锈钢粗钢2026年1-4月产量1969万吨，累计同比增长6%。5月排产与3月基本持平，6月排产出现明显减少，对应淡季需求下滑。 据海关数据整理，2026年1-4月不锈钢进口同比减少8%，出