人形机器人产线落地，具身智能布局加速

2026年05月26日东方精工(002611.SZ) 人形机器人产线落地， 具身智能布局加速 事件：东方精工人形机器人业务布局持续落地。3月29日，公司携手乐聚联合打造的国内首条年产能万台级人形机器人产线在广东正式启用，产线可实现每30分钟下线1台人形机器人，生产效率较传统模式提升50%。5月15日，东方元启智能机器人（广东）有限公司、粤港澳大湾区（佛山）具身智能机器人数据训练中心及AI研学中心正式揭幕，公司在人形机器人量产制造、数据训练与产业生态建设方面取得进一步进展。 万台级人形机器人产线正式启用，产业化能力进一步夯实 3月29日，公司携手乐聚联合打造的国内首条年产能万台级人形机器人产线正式启用。该产线可实现每30分钟下线1台人形机器人，涵盖24道精密组装工序及77项全维度检测，生产效率较传统模式提升50%。万台级产线的落地，标志着公司在人形机器人规模化生产与高标准制造环节取得重要进展，为后续相关业务拓展奠定产能基础。5月15日，东方元启智能机器人（广东）有限公司及具身智能相关平台正式揭幕，公司在人形机器人产业化与生态布局方面持续推进。 25年瓦楞纸板业务稳增，水上动力与国内业务成新支点 2025年，在全球制造业景气分化、国内装备投资结构调整的大环境下，公司所处的智能装备领域一方面受下游纸包装行业景气波动影响，另一方面也受益于国产替代和“新质生产力”等政策导向，整体呈现“传统业务承压、新业务加速布局”的特征。分产品看，2025年公司瓦楞纸板生产线、水上动力产品及通机产品和瓦楞纸箱印刷包装设备分别实现收入35.21、10.16、6.92亿元，分别同比9.68%、34.14%、-14.63%。 罗乾生分析师SAC执业证书编号：S1450522010002luoqs1@sdicsc.com.cn 刘夏凡分析师SAC执业证书编号：S1450525050001liuxf3@sdicsc.com.cn 公司以“高端智能装备制造”为战略核心，主营布局智能包装装备和水上动力设备两大领域，同时通过参股与合资方式切入“人工智能+机器人”等战略性新兴产业。其中，控股子公司百胜动力水上动力设备板块2025年实现营业收入10.16亿元，同比增长34%。分地区看，公司国内外营业收入分别为10.92、41.37亿元，同比增长97.92%、-2.12%。26Q1总营收承压的主要原因在于1）受海外纸包装行业景气走弱及Fosber等瓦楞纸板生产线资产剥离安排影响，传统瓦线相关收入增速明显放缓，2）水上动力及机器人等新业务虽保持较快增长，但规模尚未完全成熟。 相关报告 拟出售传统瓦线业务，积极推动科技转型升级2025-11-29 联手乐聚进军机器人领域，在手订单充沛业绩稳增可期2025-09-2625Q1业绩表现靓丽，智能装备主业利润率提升2025-04-1124年智能装备制造主业稳增，领先布局机器人、具身智能2025-03-19 公司于4月9日完成对Fosber等三家子公司瓦楞纸板生产线相关资产的出售。根据公司公告，本次出售将为公司26年带来可观的投资收益，并为公司进一步推进战略聚焦与业务结构优化，业务重心加快向科技升级、水上动力设备及战略性新兴产业倾斜，提供强有力的资金保障。 在手订单仍然充沛，24Q1扣非净利率同比增长2024-05-08 新业务爬坡致投入增加，盈利水平阶段性承压 盈利能力方面，25年公司毛利率为27.36%，同比下降2.72pct。26Q1公司毛利率为22.86%，同比下降6.95pct。公司毛利率承压主要系：1）下游纸包需求偏弱，传统瓦楞相关业务盈利能力走弱，导致营业成本增速明显高于收入增速。2）水上动力及新业务仍处爬坡期，对整体毛利率增长贡献有限。期间费用方面，25年公司期间费用率为12.54%，同 比 下 降0.72pct， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为3.44%/7.47%/1.88%/-0.25%， 同 比 变 化 分 别 为-0.59/-0.07/-0.33/+0.26pct。26Q1公司期间费用率为19.95%，同比增长5.40pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.67%/11.70%/2.62%/0.96%，同比变化分别为+0.98/+2.56/+0.02/+1.84pct。净利率方面，25年公司净利率为14.72%，同比增长3.42pct；26Q1公司净利率为-0.32%，同比下降28.76pct。 投资建议：公司完成出售传统瓦楞业务，进一步聚焦制造业战略新兴产业。暂不考虑人形机器人业务影响，以及考虑到出售子公司资产对2026年净利润的贡献，我们预计东方精工2026-2028年营业收入分别为20.31、23.61、27.33亿元，同比变化-61.16%、16.25%、15.75%；归母净利润分别为38.27、3.01、3.46亿元，同比变化427.69%、-92.14%、15.03%；对应PB分别为2.7X、2.7X、2.6X。给予公司2026年3.2X PB，对应目标价22.18元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：交易对价托管资金解付进度不及预期风险；出售子公司产生的收益不及预期风险；原材料价格波动风险；外延业务整合不及预期风险；下游需求不及预期风险等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034