东方精工人形机器人产线正式启用，产业化能力进一步夯实。公司携手乐聚联合打造的国内首条年产能万台级人形机器人产线于3月29日正式启用，该产线可实现每30分钟下线1台人形机器人，生产效率较传统模式提升50%。5月15日，东方元启智能机器人（广东）有限公司及具身智能相关平台正式揭幕，公司在人形机器人产业化与生态布局方面持续推进。
2025年瓦楞纸板业务稳增，水上动力与国内业务成新支点。2025年，公司瓦楞纸板生产线、水上动力产品及通机产品和瓦楞纸箱印刷包装设备分别实现收入35.21、10.16、6.92亿元，分别同比9.68%、34.14%、-14.63%。公司以“高端智能装备制造”为战略核心，主营布局智能包装装备和水上动力设备两大领域，同时通过参股与合资方式切入“人工智能+机器人”等战略性新兴产业。控股子公司百胜动力水上动力设备板块2025年实现营业收入10.16亿元，同比增长34%。公司国内外营业收入分别为10.92、41.37亿元，同比增长97.92%、-2.12%。26Q1总营收承压的主要原因在于受海外纸包装行业景气走弱及Fosber等瓦楞纸板生产线资产剥离安排影响，传统瓦线相关收入增速明显放缓，水上动力及机器人等新业务虽保持较快增长，但规模尚未完全成熟。
公司于4月9日完成对Fosber等三家子公司瓦楞纸板生产线相关资产的出售，本次出售将为公司26年带来可观的投资收益，并为公司进一步推进战略聚焦与业务结构优化，业务重心加快向科技升级、水上动力设备及战略性新兴产业倾斜，提供强有力的资金保障。
在手订单仍然充沛，24Q1扣非净利率同比增长。盈利能力方面，25年公司毛利率为27.36%，同比下降2.72pct。26Q1公司毛利率为22.86%，同比下降6.95pct。公司毛利率承压主要系下游纸包需求偏弱，传统瓦楞相关业务盈利能力走弱，导致营业成本增速明显高于收入增速。期间费用方面，25年公司期间费用率为12.54%，同比下降0.72pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.44%/7.47%/1.88%/-0.25%，同比下降分别为-0.59/-0.07/-0.33/+0.26pct。26Q1公司期间费用率为19.95%，同比增长5.40pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.67%/11.70%/2.62%/0.96%，同比增长分别为+0.98/+2.56/+0.02/+1.84pct。净利率方面，25年公司净利率为14.72%，同比增长3.42pct；26Q1公司净利率为-0.32%，同比下降28.76pct。
投资建议：公司完成出售传统瓦楞业务，进一步聚焦制造业战略新兴产业。暂不考虑人形机器人业务影响，以及考虑到出售子公司资产对2026年净利润的贡献，我们预计东方精工2026-2028年营业收入分别为20.31、23.61、27.33亿元，同比变化-61.16%、16.25%、15.75%；归母净利润分别为38.27、3.01、3.46亿元，同比变化427.69%、-92.14%、15.03%；对应PB分别为2.7X、2.7X、2.6X。给予公司2026年3.2X PB，对应目标价22.18元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：交易对价托管资金解付进度不及预期风险；出售子公司产生的收益不及预期风险；原材料价格波动风险；外延业务整合不及预期风险；下游需求不及预期风险等。
