超大规模计算：1Q联合分析师复盘会议 - 我们听到的内容

2026-05-07 Brent Thill, Julien Dumoulin-Smith, Paul Zimbardo, Jonathan Petersen 杰富瑞李艺华🌸

云业务回款增长强劲：云业务总回款环比增长 3760 亿美元，达到约 2 万亿美元，主要受谷歌云（GOOGL）和亚马逊云（AMZN）的推动。
云业务增长加速：尽管微软（MSFT）的回款增长逊于同行，但预计第四季度将迎来强劲增长。
谷歌云表现亮眼：谷歌云（GCP）以 70% 的增长率成为市场份额增长最快的云服务商，增速环比加快 16 个百分点。
亚马逊云和微软云增长稳健：亚马逊云（AWS）的增长率加速 4 个百分点至 28%，微软云（Azure）同比增长 39%（报告同比增长 40%），达到指引的高端水平。
云业务利润率提升：尽管在人工智能（AI）投资方面投入巨大，但云业务利润率普遍提升，亚马逊云的运营利润率从第四季度的 35% 提升至 38%，谷歌云的运营利润率达到 41.9%（净收入），较过去四个季度的 33% 几乎翻了一番，微软云的利润率同比增长 60 个基点至 46.3%。
投资建议：亚马逊云和微软云在巨型云服务商中具有最佳的风险回报率，但应继续关注谷歌云，尽管其估值较高。

云业务回款增长远超资本支出：自 2023 年以来，超大规模云服务商和甲骨文云的回款增长了 1.5 万亿美元，远超 2026 年资本支出的增长。
资本支出增长保持稳定：预计 2026 年，亚马逊云、微软云、谷歌云、Meta 和甲骨文云的资本支出将同比增长约 74%，达到 7700 亿美元，与 2025 年相比基本持平，但基数更大。
各云服务商资本支出指引上调：微软云将 2026 年资本支出上调至 1900 亿美元，亚马逊云维持 2026 年资本支出指引在 2000 亿美元，Meta 将 2026 年资本支出上调至 1250-1450 亿美元，谷歌云将 2026 年资本支出上调至 1800-1900 亿美元。
未来资本支出将持续增长：预计 2027 年，亚马逊云、微软云、谷歌云、Meta 和甲骨文云的资本支出将同比增长约 56%，达到约 1.2 万亿美元。

大型语言模型发展迅速：OpenAI 的 GPT-5.5 模型在甲骨文云的 Stargate 超级计算机上进行训练，该超级计算机基于甲骨文云基础设施和英伟达 GPU 系统。
人工智能模型训练和推理需求旺盛：谷歌云和微软云的客户在 Foundry 平台上处理的 token 数量持续增长，分别达到 3300 亿和 3000 亿个 token。
人工智能模型发展需要强大的计算能力：人工智能模型的训练和推理需要强大的计算能力，这需要持续的投资和建设数据中心。