央国企高端新能源品牌，全矩阵布局

央国企高端新能源品牌，全矩阵布局 2026年05月28日 买入（首次） 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师孟璐 执业证书：S0600524100001mengl@dwzq.com.cn ◼基本情况：央国企高端新能源汽车第一股。发展历史：公司成立于2021年，定位东风集团旗下高端新能源汽车品牌。东风集团直接及通过东风资管、武汉沃雅等主体形成一致行动关系，合计控制约69.47%的投票权，其中，沃雅作为员工持股平台持股约7.35%，实现核心团队利益绑定。财务表现：产品矩阵的完善和持续迭代带来销量持续提升，同时品牌定位高端，ASP坚守在20万元以上。此外公司在发展过程中充分整合东风集团既有技术与平台资源，在对核心三电系统、电子电气架构持续投入研发的可减少部分基础研发投入需求，整体盈利能力持续提升。2025年实现归母净利润10.2亿元，扭亏节奏在同类新能源车企中领先。 市场数据 收盘价(港元)5.66一年最低/最高价5.06/7.50市净率(倍)-/-港股流通市值(百万港元)5,011.26 ◼产 品 体 系 ： 全 矩 阵 梯 度 布 局 ， 树 立 高 端 品 牌 形 象。岚 图 已 完 成“MPV+SUV+轿车”三大核心品类的全矩阵布局，兼顾家用代步、家庭出行、商务接待、行政通勤全场景，形成清晰梯度化产品结构。岚图梦想家为高端新能源MPV旗舰车型，在越级配置+华为生态赋能+政务背书与央企信任背书的品牌加持下为公司贡献稳定销量。泰山系列为岚图品牌持续强化高端化市场定位的核心旗舰车型。此外FREE/追光/知音等车型布局完善，覆盖高端细分市场。 基础数据 每股净资产(元)0.00资产负债率(%)73.52总股本(百万股)3,680.00流通股本(百万股)885.38 ◼技术壁垒：全栈自研筑底，头部合作赋能。岚图汽车坚持“自研为根、合作为翼”的技术路线。岚图是东风集团新能源技术的核心落地载体，构建平台架构、岚海动力、逍遥智能座舱、鲲鹏智驾及岚图技术生态等技术底座，同时联合华为、宁德时代等头部企业开展深度技术协同，实现核心环节自主可控的同时，合作发挥合作伙伴优势，为产品力提升与长期增长提供支撑。 相关研究 ◼出口：推进“共岚图”出海战略，布局全球市场。2024年岚图汽车发布“共岚图”出海战略，树立“6655”核心目标——到2030年，布局世界六大洲，进入全球60国，累计建成500家销售服务网点，海外销量累计突破50万辆。2026Stellantis集团与东风集团宣布计划在欧洲成立一家合资企业，将负责东风集团新能源车型在欧洲约定市场的销售、分销、制造、采购及工程研发，为岚图提供欧洲本地化运营的全链条支撑。 ◼盈利预测与投资评级：我们预期岚图汽车2026-2028年的归母净利润分别为21/30/39亿元。选取H股上市的销售新能源车为主的车企赛力斯/比亚迪/蔚来/零跑/理想/小鹏作为公司的可比公司，对应2026~2028年PE均值为18/25/13倍（2026年5月27日，剔除部分异常值），对应2026~2028年PS均值为0.8/0.6/0.6倍（2026年5月27日）。考虑公司品牌卡位高端，我们认为公司应该享有更高估值，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼风险提示：全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；行业竞争加剧等。 内容目录 1.1.发展历史：高端新能源定位清晰，央企控股+员工持股强化治理结构...........................41.2.财务表现：规模扩张与产品结构优化共振，盈利能力持续提升.....................................51.3.产能梳理：两大生产基地保障生产.....................................................................................7 2.产品体系：全矩阵梯度布局，树立高端品牌形象........................................................................7 2.1.岚图梦想家：高端新能源MPV旗舰车型，贡献稳定销量...............................................72.2.岚图泰山&泰山X8：豪华SUV赛道战略卡位车型，完善品牌高端布局....................102.3.其余车型：持续推动全品类矩阵，覆盖主流高端细分市场...........................................12 3.技术壁垒：全栈自研筑底，头部合作赋能..................................................................................13 3.1.ESSA原生智能电动架构：多动力兼容，构建整车通用化底座....................................143.2.中央集中式SOA电子电气架构：赋能软件定义汽车发展方向.....................................153.3.岚海动力三电系统：全场景自研，兼顾性能、效率与安全三重优势...........................153.4.智能化：自研鲲鹏智驾&逍遥座舱，合作华为提升用户驾乘体验................................16 5.盈利预测与投资建议......................................................................................................................18 图表目录 图1：岚图汽车主要股权结构（截至2026年05月11日）.............................................................4图2：公司营业收入（左轴）及同比变化情况...................................................................................5图3：公司销量（左轴/万辆）及ASP（右轴/万元）情况................................................................5图4：公司毛利率变化情况...................................................................................................................5图5：公司费用率变化情况...................................................................................................................5图6：岚图汽车门店数量变化情况（个）...........................................................................................6图7：公司归母净利润（左轴）及销售净利率情况...........................................................................6图8：岚图汽车产品矩阵.......................................................................................................................7图9：国内MPV市场规模（万辆）....................................................................................................8图10：MPV市场价格结构...................................................................................................................8图11：MPV及市场整体新能源渗透率（%）....................................................................................8图12：2025年MPV车型销量前十车企销量情况（万辆）.............................................................8图13：岚图梦想家销量变化（辆）.....................................................................................................9图14：岚图汽车卢放代表品牌方领取2025天津夏季达沃斯官方授牌.........................................10图15：岚图泰山...................................................................................................................................10图16：岚图泰山X8.............................................................................................................................10图17：岚图泰山销量情况（辆）.......................................................................................................11图18：岚图FREE/知音/追光系列销量情况（辆）..........................................................................12图19：岚图2026年新车规划.............................................................................................................13图20：岚图技术架构...........................................................................................................................13图21：ESSA架构官网解说................................................................................................................14图22：ESSA架构官网解说二..................................................................