建筑2024年年度策略：价值聚焦三大工程稳增长央国企，成长主抓转型AI/半导体和新能源

股票研究 2023.11.30 价值聚焦三大工程稳增长央国企，成长主抓转型AI/半导体和新能源 建筑工程业 评级：增持 上次评级：增持 细分行业评级 行——建筑2024年年度策略 业韩其成(分析师)郭浩然(研究助理)陈剑鑫(研究助理) 略 策021-38676162010-83939793021-38038262 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.comchenjianxin027974@gtjas.co 证书编号S0880516030004S0880122020030S0880123030056 本报告导读： 复盘跨年行情建筑超额收益显著，当前利空出尽估值历史底部再进增持区间，推荐稳 增长央企/高股息/国企改革三大主题，和科技成长/城中村/顺周期三大细分行业方向。 摘要： 建筑板块前三季度业绩整体不及预期，Q3经营现金流承压。(1)前三季度建筑板块归母净利整体增2.1%，增速同降3.2pct，Q3增速-4.9%同降6.9pct 环降5.6pct不及预期，主要因地方财政压力较大/地产周期下行等。(2)前三季度毛利率10%同降0.08pct，费用率5.64%上升0.12pct主要因研发/财务费用增加，归母净利率2.43%同降0.14pct。(3)前三季度板块整体经营净现金流-2812亿元，同比多流出388亿元，主要因Q3业主方资金压力增大支付减少，且建筑央企等承担社会责任向产业链上游支付增加。(4)前三季度平均ROE6.65%同降0.5pct，主要因净利率/资产周转率下降。(5) 证细分来看传统基建Q3业绩承压，冶金水泥/TMT/洁净室等Q3业绩亮眼。券展望2024年政策拉动基建投资加速，预计建筑板块业绩好转/现金流改研善。(1)基建：前10月狭义基建投资增5.9%，我们预期2023/2024全年增究速5.6/6.5%。据国泰君安宏观组，中性情形下2024年GDP增长预计4.8%， 报 预算赤字率3.6%，新增专项债3.8-4万亿。特别国债/地方债加速发行拉 动基建投资，化解债务风险将改善现金流。(2)地产：据国泰君安地产组， 告预计2024年商品房销售将下滑超10%，但实物量端将保持正增长，城中 村改造和保障房建设预计将对冲一部分商品房的需求减弱。政策优化提振 房企拿地积极性。(3)制造业：据国泰君安宏观组，2024年PPI预计二季度中转正。化学/有色制造业投资增速仍较高，顺周期板块将持续发力。 21/22跨年中国交建/中国电建最高涨56/54%，22/23跨年中国交建/中国中铁最高涨90/86%接近翻倍。(1)2021Q4-2022Q1政策要求适度超前开展基础设施投资，加快财政支出进度。建筑央企中国交建/中国电建/中国能建 最高涨56/54/42%，地方国企浙江建投最高涨475%。(2)2022Q4中特估推动央企估值回归，新一轮国企改革政策陆续推出。2022年10月-2023年5月中国交建最高涨90%(PE最高9.6倍目前6.0倍)，中国中铁最高涨86%(PE最高6.6倍目前4.2倍)，中国铁建最高涨82%(PE最高5.9倍目前3.7倍)。 推荐稳增长央企/高股息/国企改革三大主题，和科技成长/城中村/顺周期三大细分行业方向。(1)三大主题：稳增长央企推荐中国中铁/中国交建/中国铁建，高股息推荐四川路桥/安徽建工/隧道股份，国企改革推荐中工国 际/北方国际/新疆交建，东湖高新和航天工程受益。(2)三大细分行业方向：科技成长推荐新能源中国电建/BIPV江河集团/AI设计总院和华设集团/装配式鸿路钢构，受益标的洁净室圣晖集成和亚翔集成/半导体太极实业/智慧交通深城交/装备华铁应急，地产城中村推荐中国建筑/上海建工/华阳国际，德才股份受益，顺周期推荐中材国际/中国化学/中国中冶/中钢国际。风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 相关报告 建筑工程业《打造更有活力、更高效率国企，推动规划建设保障房》 2023.11.26 建筑工程业《加快房地产金融供给侧改革，更好发挥专项债带动作用》 2023.11.19 建筑工程业《积极化解地方债务风险，适时调整优化房地产政策》 2023.11.12 建筑工程业《建立地方化债长效机制，美联储11月继续暂停加息》 2023.11.05 建筑工程业《政治局会议推动东北全面振兴，财政增发1万亿特别国债》 2023.10.29 目录 1.财务透视_板块整体：Q3业绩不及预期，经营现金流同比下降7 1.1.利润表：前三季度营收/业绩增速7.9%/2.1%整体不及预期，毛利率下降、费用率上升盈利水平下降7 1.2.现金流量表：Q3经营性现金流同比多流出388亿元，因回款状况低于预期及2022年同期高基数.10 1.3.资产负债表：资产负债率同比提升0.7个百分点，总资产周转率同比下降1.6个百分点12 1.4.杜邦分析：ROE有所下降主要因归母净利率、总资产周转率下降12 1.5.子行业综述：从综合表现上看部分子行业受到基建、地产拖累，装饰同比改善、洁净室板块亮眼.14 1.5.1.归母净利增速：装饰、TMT、洁净室前三季度归母净利增速较快，分别同比增368/260/42%.14 1.5.2.经营净现金流/营收：地产设计、装饰、洁净室等经营净现金流占营收比例提升较大15 1.5.3.资产负债率：园林、地基、地产设备、装饰、TMT等资产负债率提升较多16 2.财务透视_21个细分子行业：传统基建板块Q3业绩承压，冶金水泥/TMT/洁净室等Q3业绩亮眼17 2.1.基建10个细分子行业：传统建筑央企与园林板块Q3单季度净利实现正增长17 2.1.1.设计：前三季度归母净利同比降6.7%跌幅同比收窄，设计总院上半年新签增速较快17 2.1.2.规划：前三季度归母净利同比降44.7%转为负增长，Q3降68.7%同环比均下降19 2.1.3.监理：前三季度归母净利增1.8%同比收窄，上海建科业绩增速加快、经营现金流改善20 2.1.4.检测：前三季度归母净利同比降33.0%，深圳瑞捷业绩增速较快、经营现金流显著改善20 2.1.5.央企：前三季度归母净利增3.6%收窄，中国铁建Q3业绩增速最高、在手订单增速较快21 2.1.6.路桥：前三季度归母净利增15.7%有所收窄，四川路桥、东湖高新前三季度新签持续高增23 2.1.7.地基：前三季度亏损扩大主要受中化岩土影响，上海港湾上半年新签订单增速28.9%25 2.1.8.能源电力：前三季度归母净利增2.8%增速明显下降，中国能建前三季度新签订单增速35.5%27 2.1.9.照明：前三季度亏损同比减少29.8%，罗曼股份归母净利高增、豪尔赛扭亏为盈29 2.1.10.园林：前三季度亏损同比扩大，蒙草生态归母净利增86.0%、经营现金流也大幅提升30 2.2.地产5个细分子行业：Q3单季度利润均承压，综合开发/房建/装饰降幅环比收窄33 2.2.1.综合开发：前三季度归母净利同比降0.6%，中国建筑业绩增速放缓但新签加快、现金流改善33 2.2.2.设计：前三季度归母净利同比降12.3%跌幅收窄，华建集团业绩增速、新签订单增速均提升.34 2.2.3.房建：前三季度归母净利同比降8.9%收窄，上海建工、高新发展等业绩、新签增速显著提升36 2.2.4.装饰：前三季度归母净利增368.0%因上年同期低基数，行业经营现金流同比有所改善37 2.2.5.设备：前三季度归母净利同比降13.5%但经营现金流显著改善，华铁应急业绩稳定快速增长.40 2.3.制造业6个细分子行业：冶金水泥/TMT/洁净室表现亮眼，化工/钢结构受行业影响较大40 2.3.1.化工：前三季度归母净利同比降13.2%因化工景气度较弱，中国化学新签仍维持较高增速40 2.3.2.冶金水泥：前三季度归母净利增12.4%同比加速，海外新签高增拉动整体新签增长42 2.3.3.钢结构：前三季度归母净利同比降9.0%，鸿路钢构新签订单增速同比仍提升44 2.3.4.TMT：前三季度归母净利增260.1%，大幅增长主要因太极实业同比扭亏为盈45 2.3.5.洁净室：前三季度归母净利增41.6%，下游半导体等高景气度带动业绩实现超预期增长46 2.3.6.轻工食饮：前三季度归母净利增12.4%收窄，中国海诚完成定增用于数字化转型、双碳项目.47 3.业绩趋势展望：特别国债/专项债加速发行拉动基建投资，地产与制造业有望受益政策优化48 3.1.基建板块：特别国债及地方债加速发行拉动基建投资，化解债务风险将改善现金流48 3.1.1.特别国债发行叠加地方债限额提前下达，有望拉动基建投资加速增长48 3.1.2.积极化解地方债务风险，将改善建筑企业现金流、资产质量与盈利能力50 3.1.3.前10月广义/狭义基建投资增8.3%/5.9%，预期2024年增速将加速至9%/7%52 3.2.地产板块：政策优化提振房企拿地积极性，城中村改造与保障房建设带来新需求53 3.2.1.房地产政策将适时优化，9月以来16城已明确不设地价上限53 3.2.2.10月地产投资/销售/开工/施工降幅扩大，土地购置费降幅收窄54 3.2.3.城中村改造和保障房建设预计将对冲一部分商品房的需求减弱54 3.3.制造业板块：化学/有色制造业投资增速仍较高，顺周期板块将持续发力57 3.4.展望建筑企业2023Q4及2024，政策优化在手订单充足催化业绩加速增长58 4.投资策略：积极布局把握跨年行情，建筑板块估值再进增持区间60 4.1.复盘跨年行情：过去两年建筑跨年行情势头迅猛，当下底部确立行情可期61 4.1.1.21Q4-22Q1中国交建/中国电建最高涨56/54%，地方国企浙江建投/宁波建工最高涨475/171%61 4.1.2.22Q4至23年初建筑央企平均涨幅超56%，一带一路北方国际涨148%/龙建股份涨121%64 4.1.3.2023-2024跨年行情：财政政策驱动业绩现金流加速好转，估值历史底部弹性大安全边际强67 4.2.主题选股：推荐稳增长基建央企/高股息/国企改革等主题68 4.2.1.稳增长基建央企：Q4和2024年业绩和现金流好转，推荐中国中铁/中国交建/中国铁建等68 4.2.2.高股息：推荐路桥、地产开发和央企，四川路桥/安徽建工/隧道股份股息率高69 4.2.3.国企改革：提质增效显著，推荐中工国际/北方国际/新疆交建等，东湖高新/航天工程受益71 4.3.行业选择：推荐科技成长/城中村改造/顺周期等子行业76 4.3.1.科技成长：制造业中洁净室/TMT板块亚翔集成/圣晖集成/太极实业/深城交等受益76 4.3.2.城中村改造：推荐中国建筑/上海建工/华阳国际等，受益标的德才股份78 4.3.3.顺周期：制造业冶金水泥、化工、钢结构和轻工食饮受益，推荐中国中冶/中材国际等81 4.4.重点公司盈利预测表82 5.风险提示83 表目录 表1：2023年前三季度行业营收/归母净利增速同比均下降(%)9 表2：建筑行业上市公司前三季度业绩增速整体不及预期(%)9 表3：2023年前三季度行业经营性现金流同比多流出11 表4：建筑行业上市公司Q3经营现金流占营收比例同比整体下降(%)11 表5：2023年前三季度行业资产负债率同比提升、周转率下降12 表6：ROE有所下降主要因归母净利率、总资产周转率下降13 表7：建筑行业上市公司前三季度平均ROE同比整体下降(%)13 表8：装饰、TMT、洁净室板块前三季度归母净利增速较快(%)15 表9：地产设计、装饰、洁净室等经营净现金流占营收比例提升较大(%)16 表10：园林、地基、地产设备、装饰、TMT等资产负债率提升较多(%)17 表11：基建设计板块前三季度归母净利跌幅同比收窄(%)18 表12：基建设计板块新签订合同增速(%)18 表13：基建设计前三季度经营净现金流占营收比例同比下降(%)18 表14：基建规划公司前三季度归母净利增速均为负