建筑工程行业-新能源基建系列：财政发力支持双碳，新基建央国企助力新能源发展

国家印发《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》和《财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见》。1）《方案》提出创新新能源开发利用模式，加快构建适应新能源占比逐渐提高的新型电力系统，深化新能源领域“放管服”改革等七点要求。加大绿色债券、绿色信贷对新能源项目的支持力度，探索将新能源项目纳入基础设施不动产投资信托基金（REITs）试点支持范围。2）《意见》以支持实现碳达峰工作为侧重点，提出综合运用财政资金引导、税收调节、多元化投入、政府绿色采购等政策措施做好财政保障工作。支持生态环境领域政府和社会资本合作（PPP）项目。 加快推进风电光伏基地建设,推动新能源在工业和建筑领域应用。1）加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设。加大力度规划建设以大型风光电基地为基础、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系。2）在具备条件的工业企业、工业园区，加快发展分布式光伏、分散式风电等新能源项目,支持工业绿色微电网和源网荷储一体化项目建设。开展新能源电力直供电试点，提高终端用能的新能源电力比重。3）到2025年，公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到50%。大力推广应用装配式建筑和绿色建材。 加快构建适应新能源占比逐渐提高的新型电力系统，着力提高配电网接纳分布式新能源的能力。1）全面提升电力系统调节能力和灵活性,着力提高配电网接纳分布式新能源的能力，稳妥推进新能源参与电力市场交易. 加大煤电机组灵活性改造、水电扩机、抽水蓄能和太阳能热发电项目建设力度，推动新型储能快速发展,加快形成以储能和调峰能力为基础支撑的电力发展机制。2）发展分布式智能电网，推动电网企业加强有源配电网（主动配电网）规划、设计、运行方法研究，加大投资建设改造力度，提高配电网智能化水平，着力提升配电网接入分布式新能源的能力。 推荐中国电建/中国中冶，中国能建受益；推荐粤水电/四川路桥，森特股份/安徽建工/苏文电能/江河集团受益。1）中国电建大型项目水电全球约占50%/国内约65%，国内风电/光伏(BIPV)设计约60%市场，全球最大新能源EPC。拟定增不超150亿投资抽水蓄能等，控股风光水等装机17GW，十四五或新增50GW。4月新签增121%。2）中国中冶Q1收入增25%利润增25%，在手订单3.2倍增37%。21年镍/粗铜销量3.3万吨（+10%）/1.6万吨（+21%）。区熔级电子多晶硅项目。3）粤水电清洁能源毛利占66%，参与诸多抽水蓄能电站建设。安徽建工21年水利新签67亿（+52%）。 风险提示：政策推进不及预期、项目推进不及预期、疫情反复 1.重点公司介绍 1.1.中国电建：拟定增不超150亿投资抽水蓄能等,4月新签增121%超预期 中国电建拟定增不超过150亿元，不超过23.3亿股（目前股本153亿股）。1）本次发行面向不超过35名符合条件的特定对象，限售期6个月。发行价不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%且不低于本次非公开发行前公司最近一期经审计的每股净资产（22Q1BPS为6.14元）。2）控股股东电建集团承诺继续锁定持有的41亿股至2023年6月。3）若按上限发行，电建集团持股比例将从58%下降至51%。 用于城际铁路/海上风电工程/投资抽水蓄能等，增强新能源电力投运资金竞争优势。1）用于城际铁路和风电项目55亿、抽水蓄能等投资运营类项目40亿（内部收益率6.5%）、海上风电勘察和施工装备采购类项目10亿、补充流动资金和偿还银行贷款45亿。2）本次非公开发行为公司实现由传统水利水电建设工程总承包商逐步向围绕“水、能、城、砂”领域，尤其是新能源和抽水蓄能领域工程承包、投资运营多元经营的综合开发商转型升级提供有力支撑，是公司实现“十四五”规划落地实施的重要举措。 中国电建4月新签增121%超预期，存量订单增32%意味着业绩将逐季加速提升。1）前4月新签3338亿同增23%（前3月增速7%），两年复合增速32%。4月新签862亿同增121%（3月增速13%），两年复合增速43%。2）能源电力1145亿占比34%，水资源与环境988亿占比30%，基础设施1168亿占比35%。3）境内2824亿元（+31%）占比85%，境外514亿元（-5%）占比15%。4）存量合同3.3倍于收入。21Q2-Q4单季度净利润增速-4/-7/7%低基数，剔除地产合并集团电网辅业增厚利润，公司二三季度业绩加速。 中国电建全球最大新能源EPC或新增50GW装机翻三倍，稳增长政策加码提升估值。1）下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。2)水电（抽水蓄能）全球约50%/国内约65%，国内大型项目风电/光伏(BIPV)设计约60%市场。3）控股风光水等装机17GW（电力运营净利占比约20%）。22年计划开工新能源装机10GW，抽水蓄能5GW。十四五或新增50GW。4）维持预测22-24年EPS为0.72/0.88/1.06元增速28/22/20%，维持目标价14.39元对应22年20倍PE。公司PB1.2倍（宁德时代11.4/三峡能源2.5/隆基绿能8.2倍PB）估值提升空间大。 表1中国电建2020-2022年4月新签订单一览 表2：中国电建历史估值表 1.2.中国能建：Q1净利增16%，新能源业务新签增188% 中国能建Q1营收增16%/归母净利增16%。1）22Q1营收713亿（+16%），21年营收3223亿（+19%）（Q1-Q4单季营收增71/15/2/15%），Q1净利9.6亿（+16%），21年净利65亿（+39%）（Q1-Q4单季净利增375/29/-9/17%）。2）毛利率10.47%（-1.09pct），净利率1.35%（+0.00pct）。3）经营性净现金流-143亿(21年同期-124亿)，应收账款600亿元(21年末570亿)，负债率72.38%（21年末71.69%）。 中国能建Q1新签同比基本持平，新能源增188%。1）22Q1新签2441亿（+0.1%），21年新签8726亿元（+51%）（Q1-Q4单季新签增91/35/5/67%）。2）分行业看，传统能源/新能源/城市建设/综合交通新签566亿（-24%）/1026亿（+188%）/183亿（-59%）/10亿（+5%）,分别占23%/42%/7.5%/0.4%。3）境内新签1842亿同增11%、占比75%，境外新签599亿同降23%、占比25%。4）21年末在手订单1.6万亿保障倍数5倍。 积极抢占新能源市场，转型升级取得新突破。1）加快推进新产业培育，注册成立了氢能公司、绿色建材公司、装配式建筑公司、轨道交通公司等公司。2）面向新型电力系统、新能源、储能、氢能、交能建能融合、“东数西算”工程等新兴战略方向，布局了一批低碳、零碳、负碳关键核心技术和“卡脖子”技术攻关任务。3）在境内电力规划咨询、火力发电、核电常规岛、骨干电网等行业勘察设计市场占有率超过70%，对中国90%以上火电站、核电站常规岛及电网的勘察设计标准做出了贡献。 表3：中国能建2020-2022Q1月新签订单一览 1.3.中国中冶：前4月新签增12%,发力智能制造/新能源等新兴产业 国君建筑维持增持。维持预测中国中冶2022-24年EPS为0.47/0.55/0.61元增速17/15/12%。维持目标价6.82元，对应2022年15倍PE。 中国中冶Q1营收增25%/归母净利增25%加速。1）22Q1营收1180亿（+25%），21年营收5006亿（+25%），Q1-Q4单季营收增30/45/13/14%，22Q1净利27亿（+25%），21年净利83.8亿（+7%），Q1-Q4单季净利增13/65/17/-31%。2）毛利率11%（-0.9pct），净利率3%（-0.01pct）。3）经营性净现金流-145亿(+12%)，应收账款913亿元(+21%)，负债率73.53%（+0.63pct）。 中国中冶前4月新签增12%，在手订单增速37%保障倍数3.2。1）前4月新签4057亿增12%，两年复合增速32%；单4月新签866亿增7%，两年复合增速22%。2）分行业看，房屋建设/交通及基础建设/冶金工程/其他工程（包括矿山、环保等）营收1737亿（+19%）/426亿（-15%）/456亿（+13%）/393亿（+62%）,分别占58%/14%/15%/13%。3）21年末在手0.5亿以上工程订单1.6万亿（+37%）。 资源开发业务营收增52%镍钴储量丰富，发展智能制造/新能源等新兴产业。1）公司冶金国内90%/全球60%份额，中标全球首例氢冶金示范工程总体设计预计2022年5月投产。2）21年资源开发业务分部营收67亿（+52%），分部毛利率42.67%（+14.43pct），镍/粗铜销量3.3万吨（+10%）/1.6万吨（+21%），项目营收同增50%/41%。3）公司镍钴矿勘探权证范围249平方公里，采矿权证范围60平方公里，在25平方公里采矿权证范围内已探明镍矿石储量为1.3亿吨，镍金属量130万吨。4）积极布局多元化战略，向光伏/风电/新能源汽车/半导体等高技术新兴产业等重点发力，洛阳中硅一期投资15.5亿建设区熔级多晶硅计划于22年10月投产。 全球最大冶金工程建设和服务商，具备房建全产业链集成能力。1）全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，拥有国内有色领域综合实力最强的设计院，具有完善的铜、铅、锌、镍及其他多种金属的矿山、冶炼工艺和装备技术。2）ENR“全球承包商250强”排名第6位，具备房建和交通市政基础设施建设全产业链的系统集成能力。3）目前国内土木工程领域最全最强的综合性检验检测企业之一。 表4中国中冶2020-2022年4月新签订单一览 表5：中国中冶历史估值表 1.4.粤水电：21净利增24%/22Q1降4.6%，清洁能源业务可期 21年净利同增24%，22Q1同降4.6%。1)22Q1营收33亿(-5%)，21年营收143.6亿元(+14%)，Q1-Q4单季营收同增14%/25%/7%/12%，； 22Q1净利0.47亿(-5%)，21年净利3.3亿元(+24%)，Q1-Q4单季净利增37%/53%/9%/8%，。2)22Q1毛利率10.9% (21全年11.3%)，净利率1.4%(21全年2.3%)，加权ROE1.19%(21全年8.25%)，计提减值损失0.38亿。3)22Q1经营性现金流-2.9亿(+65.7%)，资产负债率87%持平21年末。 清洁能源发电毛利占比66%，已投产1.5GW/22年目标1.2GW。1）21新签订单78亿（-17%），累计已签约未完工264亿。2）21年清洁能源发电收入16.9亿元同增14%，发电毛利率62.9%同比增加2.4个百分点，毛利增加19%占比66%（水电9%/风电35%/光伏22%）。3)累计投产清洁能源发电总装机1.5GW（+7%），其中水电/风电/光伏分别装机0.26（+23%）/0.67（+0%）/0.61（+9%）GW。22年目标完成清洁能源投产1.2GW。 拟100%收购省建工集团，抽水蓄能经验丰富，打造工程建设服务运营商。1)3月公告拟购买广东省建工集团（21净利润10亿元）全部股权。募集资金不超过20亿元且发行股份≤总股本的30%。2）具备水利水电工程总承包特级资质，拥有广东省水利水电工程技术研究中心，参与惠州/深圳/清远/海南琼中/阳江/肇庆等诸多抽水蓄能电站建 设。3)打造工程建设综合服务运营商，增强清洁能源投资开发实力；22年目标营收/净利增12%。 1.5.苏文电能：一站式电能服务商，发展分布式光伏/储能业务 苏文电能净利润21年增27%/22年Q1降29%，毛利率及负债率下降。 1)22年Q1营收4亿（+22%），21年营收18.56亿元(+36%)，Q1-Q4单季营收增86%/14%/22%/44%；22年Q1净利润0.42亿（-29%）因疫情影响，21