建筑工程行业：基建央国企估值确立底部，国改／带路／稳增长三大变化

11月21日证监会主席表示探索建立具有中国特色的估值体系，基建央国企估值十年新低待重塑。(1)国有上市公司要“练好内功”，加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值。投资机构要牢固树立价值投资的理念。(2)中国电建2022PE9倍(历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍)PB1.07倍(PB三峡能源2.14倍/龙源电力2.62倍)，中国交建2022PE6.4倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高20倍)，中国建筑2022PE3.9倍(万保招金平均PE7.7倍)、PB0.61低于万保招金平均PB0.97倍。中国中铁2022PE4.2倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)，中国铁建2022PE3.5倍(过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)。 国家将举办第三届一带一路国际论坛，催化建筑公司海外订单加速好转。 (1)国家主席18日APEC会议上讲话称将考虑举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，为亚太和全球发展繁荣注入新动力。(2)2014年一带一路中国中铁涨936%，中国电建涨684%，中国中冶涨645%，中国铁建涨628%，中国交建涨598%。(3)前3季度中国中铁新签增35%境外增38%(占比6%)，中国能建新签增17%境外增20%(占比29%)，中国交建新签增3%境外增17%(占比14%，2016年占比31%)，中国铁建新签增18%境外增33%(占比8%)，中国化学新签增37%境外增87%(占比9%，2019年占比60%)，中国电建新签增48%境外增16%(占比14%，2011年占比47%)。 10月经济/消费/出口/地产投资环比恶化，12月年度经济工作会议稳增长预期再起。(1)10月工业增加值同比上升5%，增速环比9月下降1.3个百分点。10月社零同比下降0.5%，降幅环比9月扩大3个百分点。10月出口同比下降0.3%，降幅环比9月扩大6.2个百分点。10月地产投资同比下降16个百分点，降幅环比扩大3.9个百分点。(2)10月经济、消费、出口、地产投资环比均恶化，12月年度经济工作会议稳增长预期再起。 (3)2021年经济工作会议后3月内中国电建涨64%，中国建筑涨39%、中国交建涨63%、中国能建涨46%、中国中铁最高涨40%、中国铁建涨24%。 推荐央企中国中铁、中国铁建、中国建筑等。(1)中国建筑前三季度净利同增15%、第三季度同增23%，中国能建前三季度净利同增24%、第三季度同增37%。(2)中国中铁第三季度地产销售额增55%，中国铁建第三季度地产销售额增39%，中国建筑第三季度地产销售额增7%，下属中海地产销售额从行业第六上升到第四。(3)中国电建150亿定增获证监会通过，估值再次进入增持区间。中国能建筹划定增不超过150亿，公司在境内电力规划咨询、火力发电、骨干电网等勘察设计市场占有率超过70%。 风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。 《提高央企控股上市公司质量工作方案》:(1)努力推动上市公司市场价值与内在价值相匹配，积极维护股东权益，促进国有资产保值增值，适时运用上市公司回购、控股股东及董事和高级管理人员增减持等手段，引导上市公司价值合理回归。鼓励符合条件的上市公司通过现金分红等多种方式优化股东回报。鼓励中央企业探索将价值实现因素纳入上市公司绩效评价体系。(2)支持符合条件的上市公司科学高效规范地开展中长期激励(中国中铁/中国建筑)，建立健全覆盖经营管理骨干和核心科研技术人员的激励机制。(3)以优势上市公司为核心，通过资产重组(中国电建/中钢国际)、股权置换等多种方式，加大专业化整合力度，推动更多优质资源向上市公司汇聚。(4)支持有利于理顺业务架构、突出主业优势、优化产业布局、促进价值实现的子企业分拆上市（中国交建）。 推荐中钢国际、中材国际，受益标的中粮科工、中国海诚、中铁装配、中工国际、北方国际、上海港湾。(1)中粮科工受益粮食安全重要性提升，冷链物流系列政策的出台为公司规划了广阔的市场前景。(2)中国海城定增4.1亿元获实控人中国保利集团批复，公司所处食品加工工程行业受益2023年消费预期好转，2022上半年海外营收占比12%。(3)中铁装配是中国中铁旗下唯一的高科技创新型装配式建筑业务平台，是国内领先的装配式建筑部品部件供应商和集成商。(4)中钢国际前3季度国外新签61亿同比增长829%(占比43%)，控股股东中钢集团与宝武集团债务重组仍在积极推进。(5)中工国际2022年上半年生效合同额12亿美元同比增长313%。(6)中材国际前3季度国外新签119亿占比38%，主业水泥技术装备与工程市占率世界第一。(7)北方国际2022上半年克罗地亚塞尼风电项目发电1.8亿度收入3400万欧元，海外业务营收占比51%。(8)上海港湾前3季度归母净利润增49%，上半年海外业务营收占比60%。 1.重点公司推荐 1.1.10月31日《中国电建:前三季度净利润增19%,150亿定增助新能源转型》 维持增持。维持预测中国电建22-24年EPS0.81/0.98/1.18元增速42/22/20%，维持目标价14.2元（对应22年17.5倍PE）。 中国电建前三季度归母净利润增19%（调整前增速36%），Q3净利润增17%。1）前三季度营业收入3971亿元同增3%（调整前增速26%），21Q3-22Q3单季+15/-7/+6/+6/-4%，归母净利润86亿同增19%（调整前增速36%），21Q3-22Q3单季-7/+7/+5/+34/+17%；2）毛利率11.66%（-0.11pct），净利率3.06%（-0.18pct）。3）经营现金流-179亿元（21年同期-117亿元），应收账款1296亿元（+57%），合计减值39亿元（+34%），负债率78.68%（+2.21%）。 中国电建前三季度新签增48%/ Q3新签增42%，绿色砂石储量56亿吨。 1）2022年前三季度新签7730亿元，同比增长48%，两年复合增速24%。 22Q3新签1959亿，同比增长42%，环比下降41%。2)新签分业务，能源电力3184亿占比41%，水资源与环境1540亿占20%，基础设施2872亿占37%。3)分地区，境内6665亿(+55%)占86%，境外1065亿(+16%)占14%。4）前三季度获绿色砂石项目采矿权13个,储量56亿吨,年产能约3亿吨/年。 中国电建150亿定增(不超过23.3亿股)获证监会通过，加速新能源转型。 1)火电/特高压/电网辅业置入，具备全行业/全产业链一体化竞争优势。2）国内大型项目抽水蓄能约90%以上建设，水电规划设计约80%/施工约65%、全球约50%，风电/光伏设计约65%、新能源EPC全球第一。3）控股19GW（其中水6.9GW/风7.3GW/光伏1.8GW）。十四五或新增约50GW装机。4）公司在3/4/8月股价下跌到PB1.1以下，一周内成功涨回、最高涨到约PB1.3倍。目前PE9.7倍(历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍)。 图1：新签合同额占比中基建建设占46% 图2：基础设施业务中房建业务占比29% 表1：中国电建2020-2022年9月新签订单一览 表2：中国电建历史估值表 1.2.10月30日《中国能建:单3季度净利增37%加速,筹划定增150亿用于光风氢储等》 维持增持 。维持预测中国能建2022-24年EPS0.20/0.23/0.26元增27/16/15%，维持目标价3.4元，对应2022年17倍PE。 中国能建前3季度归母净利增24%符合预期，单3季度增37%同环比加速。(1)前3季度营业收入2418亿元增15%(22Q1-Q3增16/8/23%，21Q3-Q4增2/15%)，归母净利润42亿元增24%(22Q1-Q3增16/20/37%，21Q3-Q4增-9/17%)；(2)前3季度毛利率10.5% (-2pct)，归母净利率1.7%(+0.1pct)。(3)经营净现金流-186亿(21年同期-87亿)，应收账款756亿元(同比增加29%)， 计提减值3.8亿(同增56%)， 资产负债率75%(+2.7pct)。 中国能建Q3订单增48%加速，在手订单保障倍数5倍。(1)前3季度新签6946亿增17%(21年同期增44%，21全年增51%)。Q3新签1619亿增48%(21Q3新签增5%)，环比Q2上升27个百分点。(2)前三季度累计新签分行业：工程建设6566亿增21%（占95%），其中传统能源1970亿同比增长21%(占28%)，新能源及综合智慧能源2669亿增108%(占38%)，城市建设1244亿同比下降5%(占18%)。(3)截至21年末在手订单增20%保障倍数5倍。 中国能建筹划定增150亿用于光风氢储等，累计获取新能源开发指标22GW。(1)10月23日公告筹划定增不超过150亿，用于光伏、风电、氢能、储能等新能源项目。(2)在境内电力规划咨询、火力发电、骨干电网等勘察设计市场占有率超过70%。(3)累计获取风光新能源开发指标22GW。截至2022上半年新能源控股装机容量2.8GW，在建风光新能源项目装机4.8GW。 表3：中国能建2020-2022年Q3新签订单一览 1.3.11月15日《中国建筑：10月地产销售增26%连续三月为正,新签增49%超预期》 维持增持。维持预测中国建筑2022-24年EPS为1.35/1.48/1.60元增10/10/8%。维持目标价8.52元，对应22年6.6倍PE。 10月新签增49%超预期，1-10月新签增14%。(1)1-10月新签3万亿增14%(21年同期新签增7%，21全年增速10%)，2年CAGR+11%，3年CAGR+10%。(2)10月新签3089亿增49%(21年10月新签同比下降16%)，环比9月提高38个百分点。(3)1-10月新签分行业：建筑业2.7万亿(+17%)，其中房建2万亿(+14%)占建筑业的73%，基建新签7326亿(+27%)占建筑业的27%。(4)1-10月境内新签2.6万亿增18%(占96%)，境外新签1010亿下降2%(占4%)。(5)21年末在手订单6.5亿(+17%)保障倍数3.4倍。 10月地产销售额增26%连续三个月为正，土储5倍于销售面积。(1)1-10月地产销售额3128亿同比下降6%，21年同期销售额同增3%，21全年销售额同比下降2%。(2)10月地产销售额403亿增26%(21年10月销售额同降29%)，8月、9月销售额分别增18%、26%，增速连续三个月为正。(3)1-10月合约销售面积1263万平米同比下降21%，其中单10月合约销售面积165万平米同比增加15%。(4)10月末房地产土储9201万m2是销售面积5倍。 中国建筑行业全球最高信用评级，PE3.9倍(万保招金平均PE8倍)。(1)中国建筑全球最大工程承包商，打造“规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程”“四位一体”商业模式。(2)标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，负债水平保持在行业最低区间，地产存货主要集中在一线和省会城市。 (3)中国建筑下属中海地产销售额从行业第六上升到第四，中国建筑2022PE3.9倍(万保招金平均PE8倍)、PB0.62倍低于万保招金平均PB1倍、股息率4.7%。 央行/银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展。(1)11日《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》：稳定房地产开发贷款投放，稳定建筑企业信贷投放，支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期，保持债券融资基本稳定，保持信托等资管产品融资稳定，支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款，鼓励金融机构提供配套融资支持。(2)8日交易商协会宣布由央行再贷款提供资金支持包括房企在内的民企发债融资首批预计可达2500亿。(3)14日银保监会、住建部、央行印发通知指导商业银行向优质房地产企业出具保函置换预