建筑工程行业：盘活存量扩大有效投资，基建央国企业绩逐季加速

国家发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》。有效盘活存量资产，形成存量资产和新增投资的良性循环，对于提升基础设施运营管理水平、合理扩大有效投资以及降低政府债务风险、降低企业负债水平等具有重要意义。重点区域包括建设任务重、投资需求强、规模大、资产质量好的地区和地方政府债务率较高、财政收支平衡压力较大的地区等。重点领域包括交通/水利/清洁能源等规模较大、增长潜力较大的基础设施项目资产。积极开展试点探索，在全国选择不少于30个代表性强的重点项目。研究将鼓励盘活存量资产纳入国有企业考核评价体系。 优先支持综合交通和物流枢纽，推荐中国中铁/中国铁建/华设集团/设计总院/四川路桥。统筹盘活存量和改扩建有机结合的项目资产如综合交通枢纽改造。积极探索交通枢纽地上地下空间综合开发，有效盘活既有铁路场站及周边土地等资产。盘活存量资产回收资金拟投入新项目建设的，优先支持综合交通和物流枢纽。1）中国中铁在铁路大中型基建45%/城市轨道交通35%/高速公路10%左右市场份额。2）中国铁建设计/建设我国高速铁路和普速铁路50%/城市轨道交通40%/高等级公路30%左右项目。3）华设集团/设计总院为地方交通等领域基建设计龙头。 优先支持水利/大型清洁能源基地等领域，推荐中国电建/粤水电，安徽建工受益。建立健全与投融资体制相适应的水利工程水价形成机制，促进水资源节约利用和水利工程良性运行。优先支持大型清洁能源基地、环境基础设施等重点领域项目。1）中国电建大型项目水电全球约占50%/国内约65%，国内大型项目风电/光伏(BIPV)设计约60%市场份额，全球最大新能源EPC。2）粤水电具水利水电工程总承包特级资质，参与诸多抽水蓄能电站建设；21年水利水电工程营收85亿(+30%)占比59%。3)安徽建工控股运营水电站7座，权益装机容量19万千瓦，21年水利工程新签67亿(+52%)占比8.8%，小水电领域深耕近20年。 鼓励更多符合条件的基础设施REITs项目发行上市，推荐中国交建等。 国有企业发行基础设施REITs涉及国有产权非公开协议转让的，按规定报同级国有资产监督管理机构批准。研究推进REITs相关立法工作。落实落细支持基础设施REITs有关税收政策。1）中国交建特许经营权类进入运营期项目27个，投资金额共1851亿元，华夏中国交建REITs完成发售。2）中国电建控股风光水等装机17GW，十四五或新增50GW。22年计划开工新能源装机10GW，抽水蓄能5GW。3）中国铁建申报的铁建重庆渝遂高速公路基础设施公墓REITs项目在受理过程中。 风险提示：政策推进不及预期、项目推进不及预期、疫情反复 基建央国企龙头在手订单高于业绩，预示着中报业绩将继续加速提升。 (1)中国电建Q1收入增6%利润增5%(2021Q1-3单季度为43%/-4%/-7%)，在手订单3.3倍增32%(新签4月增121%/3月13%)。中国中铁Q1收入增13%利润增17%，在手订单4.4倍增29%。中国铁建Q1收入增13%利润增12%，在手订单4.3倍增14%。(2)中国建筑Q1利润增18%好于上年的14%和Q4的-2%，在手订单3.4倍增17%(新签4月增22%/3月16%)。中国交建Q1利润增18%好于上年的11%和Q4的-50%，在手订单4.6倍增7%。华设集团增Q1利润增18%好于上年的6%，新签订单Q1增36%好于上年的4%。 稳增长政策加码催化基建重估行情，首推中报业绩加速基建央国企。（1）中国电建2022PE10.8倍(历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍)PB1.26倍，中国中铁2022PE5.4倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.71倍，华设集团2022PE8.7倍(历史最高PE平均42倍/2015年最高55倍)PB1.7倍,中国建筑2022PE4.2倍(历史最高PE平均11倍/2015年最高10倍)PB0.69倍。(2)推荐新基建中国电建，老基建中国中铁/中国交建/中国铁建，设计华设集团/设计总院，地产中国建筑。地方推荐上海建工，安徽建工受益。制造业中国化学/中国中冶/鸿路钢构等。 1.重点公司介绍 1.1.中国电建：拟定增不超150亿投资抽水蓄能等,4月新签增121%超预期 维持增持。维持预测22-24年EPS为0.72/0.88/1.06元增速28/22/20%，维持目标价14.39元对应22年20倍PE。公司PB1.2倍（宁德时代11.4/三峡能源2.5/隆基绿能8.2倍PB）估值提升空间大。 中国电建拟定增不超过150亿元，不超过23.3亿股（目前股本153亿股）。1）本次发行面向不超过35名符合条件的特定对象，限售期6个月。发行价不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%且不低于本次非公开发行前公司最近一期经审计的每股净资产（22Q1BPS为6.14元）。2）控股股东电建集团承诺继续锁定持有的41亿股至2023年6月。3）若按上限发行，电建集团持股比例将从58%下降至51%。 用于城际铁路/海上风电工程/投资抽水蓄能等，增强新能源电力投运资金竞争优势。1）用于城际铁路和风电项目55亿、抽水蓄能等投资运营类项目40亿（内部收益率6.5%）、海上风电勘察和施工装备采购类项目10亿、补充流动资金和偿还银行贷款45亿。2）本次非公开发行为公司实现由传统水利水电建设工程总承包商逐步向围绕“水、能、城、砂”领域，尤其是新能源和抽水蓄能领域工程承包、投资运营多元经营的综合开发商转型升级提供有力支撑，是公司实现“十四五”规划落地实施的重要举措。 中国电建4月新签增121%超预期，存量订单增32%意味着业绩将逐季加速提升。1）前4月新签3338亿同增23%（前3月增速7%），两年复合增速32%。4月新签862亿同增121%（3月增速13%），两年复合增速43%。2）能源电力1145亿占比34%，水资源与环境988亿占比30%，基础设施1168亿占比35%。3）境内2824亿元（+31%）占比85%，境外514亿元（-5%）占比15%。4）存量合同3.3倍于收入。21Q2-Q4单季度净利润增速-4/-7/7%低基数，剔除地产合并集团电网辅业增厚利润，公司二三季度业绩加速。 中国电建全球最大新能源EPC或新增50GW装机翻三倍，稳增长政策加码提升估值。1）下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。2)水电（抽水蓄能）全球约50%/国内约65%，国内大型项目风电/光伏(BIPV)设计约60%市场。3）控股风光水等装机17GW（电力运营净利占比约20%）。22年计划开工新能源装机10GW，抽水蓄能5GW。十四五或新增50GW。 表1中国电建2020-2022年4月新签订单一览 表2：中国电建历史估值表 1.2.中国中铁：在手订单增29%是收入4.4倍,业绩后劲足弹性大具确定性 维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.30/1.45/1.62元增速16/11/12%。 维持目标价10.27元，对应2022年7.9倍PE。 Q1净利增17%超预期，环比21Q4和去年全年加速。1)22Q1总营收2671亿元同增13%高于全年4%目标，环比加速(21全年10%，21Q1-Q4单季营收增51%/1%/0%/6%)；22Q1净利76亿元同增17%环比加速(21全年10%，21Q1-Q4单季净利增81%/-19%/15%/1%)；2)22Q1毛利率9.20%(-0.50pct)，净利率2.85%(+0.10pct)，加权ROE3.12%(+0.34pct)。3)经营性现金流-494亿元(21年同期-298亿元)，资产负债率73.66%(21年末73.68%)。 Q1新签同增84%，在手订单同增29%保障倍数4.4倍，业绩后劲足弹性大。1)22Q1未完合同额4.9万亿(同增29%)，其中基建4.5万亿(同增28%)占93%，勘察设计567亿(同增0.2%)占1%，工程设备与零部件制造1085亿(同增37%)占2%。2)22Q1新签6057亿(+84%)。基建新签5434亿(+94%)，其中铁路569亿(+8%)，公路849亿(+148%)，市政及其他4017亿(+108%)。勘察设计119亿(+158%)，房地产开发72亿(-28%)，其他283亿(+39%)。 基建等多行业拓展提高业绩持续性，股权激励增强业绩确定性。1)中国中铁基建领域全球领先，承建了我国2/3以上铁路，3/5以上轨道交通。 形成业态多元综合服务体系：工程设计/工程建造/房地产/装备制造，资源开发/资产运营/金融服务/新兴业务，针对清洁能源/生态环保/绿色建筑/水利水电等行业着力打造第二增长曲线。2)股权激励要求22-24年扣非净利CAGR≥12%，ROE≥10.5%/11%/11.5%，大股东拟增持1.5-3亿元。 3)矿山保有资源储量铜约820万吨/钴约61万吨/钼65万吨。4)中国中铁2022PE5.4倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.76倍。 国家要求全面加强基础设施建设，旺季基建投资加速跳升公司最受益。 1)4月综合PMI42.7%环降6.1个百分点，低于临界点表明我国企业生产经营景气水平下降幅度加大。2)4月29日政治局会议指出要加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标，要抓紧谋划增量政策工具，要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地/用能/环评等保障，全面加强基础设施建设。3)资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前8.5%加速跳升。1季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。 表3：中国中铁2020-2022Q1新签订单一览 注：新签合同额为亿元 表4： 中国中铁历史估值表 1.3.中国交建：Q1净利增18%超预期环比加速,华夏中国交建REIT上市 维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.28/1.43/1.59元增速15/12/11%，维持目标价13.75元，对应22年11倍PE。 中国交建Q1净利增18%超预期，环比21Q4和去年全年加速。1)22Q1营收1721亿元同增13%环比加速(21全年9%，21Q1-Q4单季营收增59%/25%/8%/-22%)；22Q1净利51亿元同增18%环比加速(21全年11%，21Q1-Q4单季净利增85%/95%/5%/-51%)；2)22Q1毛利率11.66%(-0.23pct)，净利率2.96%(+0.11pct)，加权ROE2.08%(+0.23pct)。3)经营性现金流-334亿元(21年同期-339亿元)，资产负债率72.8%(21年末71.9%)。 中国交建Q1新签同增5%环比增65%，2年复合增速38%。1)22Q1新签4307亿增5%，环比21Q4增65%，2年CAGR+38%，3年CAGR+28%。 2)新签分业务：基建3793亿(+5.9%)占比88%，其中港口211亿(+43%)占比6%，道路1070亿(+15%)占比28%，铁路100亿(-9.6%)占比3%，城建1804亿(-0.3%)占比48%，境外工程607亿(+4.9%)占比16%。3)境内新签3690亿(+5%)，境外616亿(+6%)。4)21年底在手订单3.1万亿(+7%)保障倍数4.6。 华夏中国交建REIT上市，投资设立海上风电合资公司。1)4月28日华夏中国交建REIT于上交所上市，募集基金份额10亿份，发售价格为9.399元/份。2)4月28日公告附属三航局拟与中交产投等共同投资设立海上风电公司，中国交建海上风电安装业务的市占率超60%，将巩固龙头地位。3)政策推动REITs发展，特许经营权类项目1851亿占比基建央企最高。 国家抓紧落实稳增长基建投资旺季加速跳升，公司具竞争优势强将超越行业增长。1)中央财经委