多品类平台化能力持续强化，AIoT 放量带动结构升级

龙旗科技作为全球领先的智能产品和服务提供商，正经历从手机ODM龙头向综合智能终端平台型企业的演进。2025年公司经营呈现“收入承压、结构优化、经营质量改善”特征，AIoT与平板业务保持较快增长，成为核心增长动能。

核心观点：

• 手机业务：仍是收入主体，但受存储芯片价格上涨及手机出货回落影响，2025年收入同比下降19.92%，预计未来三年将逐步恢复。
• AIoT产品：已成为公司最核心的增长动能，2025年收入同比增长41.19%，预计未来三年将保持40%的高增长，成为收入增量与利润弹性的主要来源。
• 平板电脑业务：保持稳健发展，2025年收入同比增长12.35%，预计未来三年将保持5%的稳定增长。
• 其他业务：包括AI PC、汽车电子等，是公司未来的重要增量来源，2025年收入同比增长19.21%，预计未来三年将保持65%的高增长。

关键数据：

• 2025年公司实现营业收入421.25亿元，同比下降9.18%；归母净利润5.85亿元，同比增长16.76%。
• 预计2026-2028年公司营业收入分别为447.93亿元、520.02亿元、612.38亿元，同比增长6.3%、16.1%、17.8%。
• 预计2026-2028年公司净利润分别为7.33亿元、11.13亿元、16.49亿元，综合毛利率有望由2025年的8.78%提升至2028年的9.77%。

研究结论： 公司依托头部客户资源、多品类平台化研发能力与全球制造交付体系，在手机业务短期承压的背景下，正加速推动增长动能向AIoT、AI PC、汽车电子及其他新业务延伸。随着收入结构持续优化、经营质量稳步改善，公司成长逻辑有望进一步强化。预计到2027年行业波动缓解，公司布局AIoT，表现略好于整体行业，给予公司2027年22倍PE估值，对应目标价47.08元/股，给予“买入-A”投资评级。

风险提示： 行业周期及ODM市场规模下滑风险、市场竞争及技术迭代风险、新业务拓展及商业化不及预期风险、主要原材料价格波动及供应链风险、国际贸易摩擦及产业链转移风险。