多品类平台化能力持续强化，AIoT 放量带动结构升级

2026年05月18日龙旗科技(603341.SH) 多品类平台化能力持续强化，AIoT放量带动结构升级 公司简介： 龙旗科技成立于2002年，是全球领先的智能产品和服务提供商，主营智能产品的研发设计、生产制造及综合服务，已形成涵盖智能手机、AI PC、汽车电子、平板电脑、智能手表/手环、智能眼镜等在内的全品类产品布局。公司总部位于上海，拥有七大研发中心，并在惠州、南昌、越南和印度布局制造中心，具备全球化产品交付能力，深耕行业20余年，已成长为智能产品ODM领域的重要厂商。 AI推动终端创新加速，手机行业短期承压，新兴品类景气延续 2025年以来，全球消费电子需求延续分化态势，智能手机市场在关税波动、供应链扰动以及多国宏观环境承压背景下展现出一定韧性，但受存储芯片供给偏紧影响，行业短期仍面临压力；IDC预计2026年全球智能手机出货量将同比下降12.9%至11.2亿部。平板电脑市场在2025年受换机需求及教育、行业项目采购带动实现复苏，全球出货量同比增长9.8%，但Omdia亦提示，受内存市场进一步扰动影响，2026年平板需求或面临更大压力。与此同时，AI正持续推动终端产品形态和应用场景扩展，可穿戴设备市场保持温和增长，AI眼镜景气度尤为突出，2025年全球出货量达到870万台、同比增长322%，2026年有望进一步提升至1500万台以上；PC市场则在AI化与高端化趋势带动下延续修复。整体来看，智能终端创新已由单一手机向平板、穿戴、眼镜、PC及车载等多场景加速延展，具备多品类研发制造能力和客户协同优势的ODM厂商有望在行业分化中持续受益。 资料来源：Wind资讯 马良分析师SAC执业证书编号：S1450518060001maliang2@sdicsc.com.cn 主业短期承压，结构优化推动经营质量持续改善 常思远分析师SAC执业证书编号：S1450525120001changsy1@sdicsc.com.cn 2025年以来，公司经营表现呈现出“收入承压、结构优化、经营质量改善”的特征。全年实现营业收入421.25亿元，同比下降9.18%；实现归母净利润5.85亿元，同比增长16.76%；扣非归母净利润3.23亿元，同比下降15.91%。分业务看，受存储芯片等原材料价格上涨及手机出货回落影响，公司智能手机业务收入289.35亿元，同比下降19.92%，仍是拖累收入表现的主要因素；但与此同时，平板电脑业务实现收入41.53亿元，同比增长12.35%，AIoT业务实现收入78.69亿元，同比增长41.19%，已成为公司最核心的增长动能。从盈利能力看，手机与AIoT业务毛利率分别提升至7.91%和12.01%，带动公司整体毛利率回升至8.78%，结构优化效应已有体现。需要指出的是，年内归母利润改善快于扣非利润，主要仍受政府补助及金融资产公允价值变动收益增厚影响，主业修复更多体现为经营质量改善而非利润端的全面释放。展望后续，在手机业务短期仍承压的背景下，公司有 王寓捷联系人SAC执业证书编号：S1450125120017wangyj9@sdicsc.com.cn 相关报告 望依托AIoT、平板及其他新业务的持续放量，推动收入结构继续优化，并带动整体经营质量和盈利能力逐步改善。 收购科峻成补强关键环节，头部客户资源与AIoT优势持续凸显 公司核心竞争力仍在于头部客户资源、多品类平台化研发能力与全球制造交付体系的协同。目前，公司已覆盖全球前十大手机品牌中的八家，主要客户包括小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO、vivo等，并已形成涵盖智能手机、AI PC、汽车电子、平板电脑、智能眼镜等在内的多品类产品布局。研发与技术团队规模逾5000人，全球化制造交付体系亦在持续完善。尤为值得关注的是，公司近期披露拟收购科峻成与吉亚金属60%股权。其中，科峻成是以高精密金属蚀刻技术为核心的高新技术企业，产品主要应用于手机、平板电脑等散热模组及相关结构件。在手机VC均热板蚀刻加工领域，科峻成属于国内较早参与且产能储备较为充裕的厂商，细分技术领域居领先地位，并已成为北美大客户的主要金属蚀刻供应商。2025年度，科峻成实现营业收入4.87亿元，净利润1.33亿元，资产质量与盈利能力均较为突出。对公司而言，本次并购不仅在于业绩增厚，更关键的是进一步完善散热这一核心环节，增强在核心零部件环节的话语权。同时，借助科峻成既有的客户基础，公司后续切入北美头部消费电子客户体系将更具依托。总体来看，在手机业务阶段性承压的背景下，公司以“头部客户+平台能力+全球交付”为核心的基础架构并未改变，而本次收购科峻成有望成为公司向高附加值零部件环节延伸、开拓新客户与新产品空间的重要一步。 投资建议： 我们预计公司2026年-2028年分别实现营业收入447.93亿 元、520.02亿元、612.38亿元，实现净利润7.33亿元、11.13亿元、16.49亿元。公司作为全球领先的智能产品和服务提供商，依托头部客户资源、多品类平台化研发能力与全球制造交付体系，在智能手机业务短期承压的背景下，正加速推动增长动能向AIoT、AI PC、汽车电子及其他新业务延伸。其中，AIoT业务有望继续受益于智能眼镜等新兴品类放量，成为公司当前最重要的增长抓手之一；同时AI PC和汽车电子业务也正逐步进入落地爬坡阶段，为中长期成长 打开空间。随着收入结构持续优化、经营质量稳步改善，公司成长逻辑有望进一步强化。预计到2027年行业波动缓解,估值回归稳定,公司布局AIoT,表现略好于整体行业,所以基于公司2027年EPS 2.14元，给予公司2027年22倍PE估值，对应目标价47.08元/股，给予公司“买入-A”投资评级。 风险提示： 行业周期及ODM市场规模下滑风险；市场竞争及技术迭代风险；新业务拓展及商业化不及预期风险；主要原材料价格波动及供应链风险；国际贸易摩擦及产业链转移风险。 盈利预测 龙旗科技是全球领先的智能产品和服务提供商，主营智能产品的研发设计、生产制造及综合服务，已形成涵盖智能手机、AIoT、平板电脑以及AI PC、汽车电子等新兴终端业务的多元产品布局。2025年公司实现营业收入421.25亿元，同比下降9.18%；归母净利润5.85亿元，同比增长16.76%，在手机业务承压背景下，AIoT与平板业务保持较快增长，收入结构持续优化。展望未来，随着AIoT继续放量、AI PC和汽车电子逐步爬坡，公司有望沿“1+2+X”战略持续推进，由手机ODM龙头向综合智能终端平台型企业进一步演进。 手机业务（经营基本盘）： 公司手机业务仍为收入主体，是公司经营基本盘。2025年公司手机业务实现收入289.35亿元，同比下降19.92%。考虑到行业需求仍偏弱、存储涨价对终端出货仍有扰动，预计2026—2028年预计收入274.88、296.87、320.62亿元，同比增长-5.0%、8.0%、8.0%，毛利率预计6.8%。整体来看，手机业务短期仍处调整期，但头部客户合作基础稳固，项目质量优化后有望维持基本稳定。 AIoT产品（核心增长引擎）： AIoT产品已成为公司当前最核心的增长动能，2025年实现收入78.69亿元，同比增长41.19%。受益于智能眼镜、智能穿戴等新品类持续放量，公司AIoT业务预计仍将延续高增长，2026—2028年预计收入110.16、154.23、215.92亿元，每年预计同比增长40.0%，毛利率分别为15.0%、14.0%、14.0%。随着高价值量产品占比提升及规模效应释放，AIoT业务有望持续贡献收入增量与利润弹性。 平板电脑业务（稳健增长）： 公司平板业务保持稳健发展，2025年实现收入41.53亿元，同比增长12.35%。考虑到行业在2025年较快恢复后，2026年起增速或趋于平稳，预计2026—2028年预计收入43.60、45.78、48.07亿元，每年同比增长5.0%，毛利率预计为7.0%。整体来看，平板业务仍有望维持稳定贡献，但利润弹性相对有限。 其他业务： 其他业务主要包括AI PC、汽车电子及少量其他新兴终端业务，是公司未来的重要增量来源。2025年实现收入11.69亿元，同比增长19.21%。随着AI PC项目推进、汽车电子产品量产落地以及新客户持续拓展，预计2026—2028年预计收入19.28、23.14、27.77亿元，同比增长65.0%、20.0%、20.0%，毛利率预计为16.0%。整体来看，其他业务当前规模仍小，但增长弹性较强，有望逐步成为公司新的增长曲线。 综上，公司整体营业收入预计由2025年的421.25亿元增长至2028年的612.38亿元，2026—2028年同比增长分别为6.3%、16.1%、17.8%；综合毛利率有望由2025年的8.78%提升至2028年的9.77%；对应净利润预计分别为7.33、11.13、16.49亿元，公司整体盈利能力有望逐步改善。 投资建议： 选取华勤技术、歌尔股份、环旭电子作为龙旗科技的可比公司。上述公司均处于消费电子及电子制造产业链的重要环节，分别在智能终端ODM、精密制造及电子制造服务领域具备较强竞争力，在客户资源、制造能力、供应链管理及多品类智能终端布局等方面与龙旗科技具有一定可比性。尤其在AI驱动终端创新加速、品牌客户持续推进产品升级的背景下，上述公司与龙旗科技均有望受益于智能手机、AIoT、AI PC及汽车电子等方向的需求变化与产业升级。 我们预计公司2026—2028年分别实现营业收入447.93亿元、520.02亿元、612.38亿元，实现净利润7.33亿元、11.13亿元、16.49亿元。龙旗科技作为全球领先的智能产品和服务提供商，依托头部客户资源、多品类平台化研发能力与全球制造交付体系，正由手机ODM龙头逐步向综合智能终端平台型企业演进。尽管手机业务短期仍面临一定压力，但AIoT、平板及其他新业务持续放量，公司收入结构有望不断优化，盈利能力亦有望逐步修复。 估值方面，我们采用PE估值法。参考可比公司估值水平，华勤技术、歌尔股份、环旭电子对应2027年PE分别为19.2倍、19.5倍、28.8倍，平均估值为22.5倍。考虑到公司当前仍处于业务结构调整和盈利修复阶段，但同时具备较强的平台化能力和新业务成长 弹性，其AIoT优势带来更多发展潜力,我们给予公司2027年22倍PE，对应目标价47.08元/股，给予公司“买入-A”投资评级。 风险提示： 行业周期及ODM市场规模下滑风险： 公司主要从事智能产品研发设计、生产制造和综合服务，核心产品包括智能手机、平板电脑、AIoT等消费电子产品，整体经营受宏观经济环境、终端需求景气度及消费电子行业波动影响较大。若未来全球经济继续承压、终端消费需求恢复不及预期，或品牌商提升自研比例、减少对ODM厂商的外部合作需求，可能导致行业订单规模下滑，从而对公司收入增长和经营业绩产生不利影响。 市场竞争及技术迭代风险： 公司作为全球领先的智能产品ODM厂商，已与多家头部品牌商和领先科技企业建立合作关系，但行业竞争格局仍在持续变化，除传统ODM厂商外，公司亦面临来自头部零组件厂商等竞争对手的压力。与此同时，AI正推动智能手机、AI PC、智能眼镜及其他AIoT设备加快迭代，客户对产品定义、软硬件协同设计、供应链响应、质量控制和量产交付能力的要求持续提升。若公司不能持续保持较强的研发设计能力、供应链整合与管理能力、质量管控水平及核心团队稳定性，可能对未来经营业绩造成不利影响。 新业务拓展及商业化不及预期风险： 公司正围绕“1+2+X”战略积极拓展AI PC、智能眼镜、汽车电子等新业务方向，并持续加大研发投入、制造能力建设及客户拓展力度。但新业务通常具有投入大、培育周期长、项目推进节奏不确定等特点，从研发、验证、定点到量产出货往往需要较长时间。若未来AI PC、智能眼镜、汽车电子等新业务在客户导入、产品验证、量产交付及市场需求释放等方面低于预期，可能对公司新业务成